敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 芭薇股份(837023):集专业策划、研发、生产为一体的综合性化妆品制造商 2017年3月10日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836118 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【公司简介】 广东芭薇生物科技股份有限公司(以下简称“芭薇股份”，证券代码：837023)主要从事化妆品的专业策划、研发、生产和销售业务，采用“接单生产”、“以销定产、以销定采”、“对通用原材料适当备货”的经营模式。公司的业务主要划分为四种模式进行开展：（1)OEM加工模式；(2)ODM全部托管加工模式；(3)来样加工；(4)半成品供应。公司致力于OEM加工模式和ODM全部托管加工模式，面向品牌客户，提供生产、研发、策划为一体的加工服务。公司目前虽无自身品牌，但正在致力于自身品牌建设，目前已拥有商标12项。公司自设立以来，主营业务没有发生重大变化。 芭薇股份是基础层企业，于2016年05月13日在新三板挂牌上市，2017年02月14日开始做市交易。截至2017年03月08日，公司总股本2600万股，其中986.6万股是非限售流通股，在新三板交易。 【公司亮点】 ➢ 四种业务开展模式，集策划、研发、制造为一体。公司主要从事化妆品的专业策划、研发、制造和销售业务，采用“接单生产”、“以销定产、以销定采”、“对通用原材料适当备货”的经营模式。公司的业务主要划分为四种模式进行开展：（1）ODM全部托管加工模式；（2）OEM加工模式；（3）来样加工；(4)半成品供应。公司致力于ODM全部托管加工模式和OEM 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 加工模式，面向客户提供策划、研发、制造为一体的化妆品。 ➢ 拥有专业研发团队，提供个性化制定开发。公司非常注重产品的自主研发，公司以广州鹰远生物科技有限公司为基础，联合各大学、科研院所、国外各化妆品主要研发地的科研技术研发中心、评测中心、借助于最新高新科研技术，紧随市场流行趋势、最新消费理念，不断开发出适合东方人肤质、体质、生活习惯的各类别化妆品及其它相关产品。 ➢ 业内知名度高，客户优势明显。目前，公司已经协助客户向各省食品药监督管理局备案登记国产非特殊用途化妆品 974个，在华南地区化妆品代工生产商中位居前列。其中，广州雅诗物制品有限公司、广州泉美生技术和深圳市巨邦科发展成物制品有限公司、广州泉美生技术和深圳市巨邦科发展成为公司稳定的客户，每年订单数中有涨。公司以品质出发点老客户不断转介绍新客户，公司的客户池持续壮大。 【市场表现】 交易情况：2016年11月10日首次成交，公司于2017年02月14日首次发生做市转让，月均换手率0.17%。2016年11月最高成交量达5万股，成交金额14.40万元。截至2017年03月08日，公司股票总成交量5.1万股，总成交金额15.28万元，月均换手率0.17%。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 图表1 芭薇股份月均换手率0.17% 资料来源：wind，广证恒生 【持股股东】 根据公司2016年半年报，芭薇股份的实际控制人和控股股东均为冷群英和刘瑞学，持股比例分别为45.00%和27.00%。 公司股票转让方式自2017年02月14日起采用做市转让方式，主办券商为华创证券。截至2017年3月8日，做市券商共2家，分别为华创证券，中山证券。 【主板相关概念股】 上海家化(600315.SH)：上海家化联合股份有限公司是中国历史最悠久的日化企业之一，前身是成立于1898年的香港广生行，历经百年发展，于2001年在上海证券交易所上市。公司主要从事化妆品、个人护理、家居护理用品的研发、设计、生产、销售及服务，主要品牌包括佰草集、高夫、美加净、启初、六神、家安等。公司以差异化的品牌定位覆盖不同年龄和消费层次的消费需求，采用自营及与经销商共同成长的经销模式发展各类渠道，借助持续不断的产品创新，成为国内拥有一定影响力的化妆品及个人、家居护理产品自主品牌的公司。 瑞贝卡(600439.SH)：河南瑞贝卡发制品股份有限公司是一家集研制、开发、生产、销售于一体的国内最大的发制品专业公司，也是中国发制品龙头企业中唯一的上市公司，其规模在发制品行业中位列全球第一。公司产品主要为工艺发条、化纤发、女装假发、教习头、男装头套等等五大系列千余种产品，产品基本全部销往北美、西欧、亚洲、非洲等海外市场。公司科研开发能力强，人发处理技术居于行业领先地位，拥有博士后科研工作站。 广州浪奇(000523.SZ)：广州市浪奇实业股份有限公司的前身是广州硬化油厂，始创于1959年，是华南地区最早成立的洗涤用品企业之一。公司拥有"浪奇"、"高富力"、"天丽"、"万丽"等多个知名品牌，其中“高富力”、“浪奇”获得了中国名牌产品称号及多个国家免检称0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.0001020304050602016-11-302016-12-312017-01-312017-02-282017-03-07月成交量(千股，左）月成交额（万元，左）月换手率(%，右) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 号。公司名牌战略的实施，为企业发展带来新的突破，公司忠实消费都队伍不断扩大，公司已形成全国销售格局，产品更远销港澳、东南亚及北美地区。 【财务数据透视】 根据2016年半年报，公司上半年实现业务收入4739.10万元，较上年同期增加215.12 %；营业成本2754.02万元，较上年同期增加158.11%；实现归母净利润503.75万元，较上年同期增加702.34 %。 报告期内，公司加大力度拓展市场、开发新客户，本年1-6月，公司新增客户95户，较上年年底增长23.63%，同时对老客户提供更优质的产品和售后服务，放宽了以往信誉较好的客户的信用政策，使老客户的订单量大幅增加。公司引进新型设备及创新人才，更合理的分配资源，改进产品和工艺，提高原材料的利用效率，加速提升经验曲线效应，由此带来单位成本的降低，同时，增强了公司对供应商的议价能力，获得更高质量、更低价的原材料，使成本得到更进一步的降低。 图表2 2016上半年营业收入4739.10万元 图表3 2016上半年年归母净利润503.75万元 资料来源：wind，广证恒生 资料来源：wind，广证恒生 【点评】 中国化妆品市场是世界增长最快和最大的消费市场之一。目前国内化妆品市场有80%为外资或合企业所占据，而国内本土品牌只占据20%左右。在中国化妆品的主力消费人群中，欧莱雅、兰蔻诗黛和资生堂等国际知名品牌接受度比较高，备中青年女士睐。由于整个化妆品市场容量巨大，消费者的需求也会逐渐被挖掘和细分。我国由于整个化妆品市场容量巨大，消费者的需求也会逐渐被挖掘和细分。我国本土化妆品牌只要捉住细分市场，清晰的把握定位依然可以获得高速的发展。 芭薇股份经过多年的努力已发展成为具有核心竞争优势、自主研发能力的化妆品制造商。公司拥有强大的研发中心和3000多个化妆品配方储备，在产品差异化方面具有较强的竞争优-50050100150200250300350400450010002000300040005000600070002014/12/312015/12/312016/6/30营业收入（万元，左）同比增长率(%, 右)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00001002003004005006007002014/12/312015/12/312016/6/30归母净利润（万元，左）同比增长率(%, 右) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 势。另外，受我国2016年4月实施的跨境电商税收新政策的影响，占据国内化妆品市场份额较大的日韩化妆品市场将受到冲击，公司聘请日本化妆品专家团队指导，研发项目已取得明显成效，本期新增专利申请项目共10项，凭借公司产品在价格、质量上的优势，市场份额将会得到明显提高。 公司网址：www.gzbawei.com 联系电话：86-20-62173487 数据支持：昌颜利 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 7 页 证券研究报告 新三板点将台 新三板团队介绍： 在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。 广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。 团队成员： 袁季（广证恒生总经理兼首席研究官，新三板研究团队长）：从事策略研究逾十年，在趋势判断、资产配置和组合构建方面具有丰富经验，研究突出有效性、前瞻性和及时性，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。 赵巧敏（新三板研究副团队长，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，6年行业研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。 温朝会（新三板TMT研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四