国债期货投资策略周报：风险偏好回升，期债易跌难涨

-风险偏好回升，期债易跌难涨——国债期货投资策略周报一德研究院金融衍生品研发中心金融衍生品分析师刘晓艺投资咨询号：Z0012930日期2019.11.10 国债期货投资策略周报1请务必阅读正文后的免责声明部分核心观点摘要上周国债期货先涨后跌。周初在资金面宽松和MLF利率下调的利好影响下，期债出现大幅反弹。周中商务部消息中美同意分阶段取消加征关税，期债小幅回调。周五公布的进出口数据好于预期，但盘中传美方取消关税存在不确定性，对数据影响对冲，期债全天震荡。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.25（周涨0.10%）、99.51（周涨0.08%）和97.65（周涨0.16%）。上周12合约向03合约移仓加快，周内TS1912合约持仓量减少3358手，成交量减少12890手；周内TF1912合约持仓量减少5523手，成交量减少1920手；T1912合约持仓量减少14931手，成交量减少10688手。上周资金面整体宽松。上周公开市场无到期逆回购，投资者较为关心的周二MLF如期续作，并意外下调操作利率，此前货币政策边际收紧的预期得以修正。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.95%（-39BP），R007加权平均利率收于2.53%（-14BP）。DR001加权平均利率收于1.90%（-38BP），DR007加权平均利率收于2.47%（-3BP）。上周国债发行量回升，利率债总计发行2234亿元，国债、地方债、政金债分别1110亿、379亿、744亿。受MLF降息提振，一级市场招标需求转暖，二级市场收益率下跌后涨，周内各期限债券收益率变化不大。一年期国债和国开债收益率分别0BP和+4P至2.66%和2.78%。十年期国债和国开债收益率0BP和08P，收于3.28%和3.71%，五年期国债和国开周内0BP和-3BP至3.06%和3.60%。国债10Y-1Y走扩0BP至62P，10Y-5Y走扩0BP至22BP；国开10Y-1Y走缩4BP至93BP，10Y-5Y走扩3BP至10BP。上周央行意外下调MLF利率的操作对于此前脆弱的债市情绪无疑打了一剂强心针，打消货币政策边际收紧的忧虑。但随后中美互征取消的消息，使得债市情绪在受到打压。周末10月CPI和PPI数据裂口增大，再次引发市场对于货币政策的关注。当前，物价有望持续上行及中美贸易进展预期乐观可能会持续一段时间，对于债市的偏空影响也会持续。而对于货币政策，本次MLF利率下调意在降成本、稳就业、稳增长，随后LPR利率下调概率加大，但对债市影响可能偏空，即释放进一步宽信用的信号。考虑商业银行当前负债压力较大，后期数量型货币工具也可能使用，但可能更偏向于结构性供给而非总量供给。下周陆续公布10月经济数据和金融数据，在10月数据整体不出现超预期回落的前提下，短期风险偏好的回升和通胀预期仍然会对长端收益率造成上行压力。维持偏空操作。曲线套利方面，上周国债短端、中端、长端收益率周度变化相近，现券10年-2年、5年-2年期限利差较此前一周均扩大1BP至52BP和31BP，期货短端收益率下行大于中长端，10年-2年、5年-2年期限利差扩大至41BP和24BP。目前货币市场利率中枢大幅下行至政策利率以下，进一步下行空间不大，短端收益率易上难下。而长端利率在CPI持续上涨预期和风偏回升下，面临上行压力，曲线可能维持陡峭形态，但空间不好把握，建议曲线套利暂时观望。 国债期货投资策略周报2请务必阅读正文后的免责声明部分 国债期货投资策略周报3请务必阅读正文后的免责声明部分 国债期货投资策略周报4请务必阅读正文后的免责声明部分 国债期货投资策略周报5请务必阅读正文后的免责声明部分本研究报告由一德期货有限公司（以下简称一德期货）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本研究报告属于机密材料，其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用，并不构成对服务对象的决策建议。一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象。如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象，请及时退回并删除。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接，一德期货不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险。除非另有说明，所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记均为一德期货的商标、服务标识及标记，所有本报告中的材料的版权均属于一德期货。一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。一德期货版权所有，并保留一切权利。免责声明