2019年三季报点评：零售端承压，工程端虽增速快但基数小

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月29日 伟星新材（002372.SZ） 非金属类建材 零售端承压，工程端虽增速快但基数小 ——伟星新材（002372.SZ）2019年三季报点评 公司简报  ◆2019年1-9月公司归母净利润同比增长5.9%，EPS 0.44元 2019年1-9月公司实现营业收入31.2亿元，同增5.2%，归属上市公司股东净利润6.9亿元，同增5.9%，EPS 0.44元；单3季度公司营收10.2亿元，同降6.1%，归属上市公司股东净利润2.5亿元，同降10.4%，EPS 0.16元。 ◆盈利能力有所下降，经营效率小幅提升 报告期内公司综合毛利率46.8%，同比下降0.5个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为13.4%、8.4%、-0.7%，同比变动-0.1、0.3、0.3个百分点，期间费率21.1%，同比下降0.1个百分点。单3季度公司综合毛利率47.7%，同比下降1.8个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为12.3%、8.3%、-1.1%，同比变动0.4、0.3和-0.9个百分点，期间费率19.6%，同比下降0.3个百分点。 国内塑料管道行业增速放缓，市场环境复杂，行业竞争加剧，公司以“零售、工程双轮驱动”的发展战略，加快各业务板块布局和结构性调整，加速同心圆业务拓展。单3季度公司零售端进一步承压，工程端虽然增速较快但是基数小，难以抵消零售端业务下滑带来的影响，致使收入端增速出现下滑；PPR和PVC等原材料年内价格基本维持稳定，工程端业务盈利水平不及零售端业务，结构变化致使盈利能力下行；成本和费用管控较好，利息收入增加带来财务费率下行，经营效率小幅提升；业绩出现下滑，表现不及市场预期。 ◆盈利预测与投资建议 伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降，虽然工程业务持续完善不断拓展但基数太小，双轮驱动调整仍需时间，业绩表现不及市场预期。下调公司2019-2021年EPS至 0.69、0.76、0.84元（原预测0.74、0.86、1.00元），下调至“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行需求下滑，零售端持续承压，工程端业务拓展不及预期；原油价格上涨致原材料成本上升。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,903 4,570 5,005 5,522 6,143 营业收入增长率 17.51% 17.08% 9.53% 10.32% 11.24% 净利润（百万元） 821 978 1,079 1,196 1,317 净利润增长率 22.45% 19.12% 10.26% 10.86% 10.16% EPS（元） 0.52 0.62 0.69 0.76 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.68% 26.85% 27.19% 27.82% 28.28% P/E 32 27 25 22 20 P/B 8.3 7.3 6.7 6.2 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月28日 增持（下调） 当前价：16.92元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 15.73 总市值(亿元)：266.17 一年最低/最高(元)：9.97/18.10 近3月换手率：25.48% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19伟星新材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.83 1.66 30.67 绝对 5.75 3.43 54.39 资料来源：Wind 相关研报 塑料管道主业增速放缓，加速同心圆业务拓展 ····································· 2019-08-08 稳健经营，高分红价值典范 ····································· 2019-03-31 2019-10-29 伟星新材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,903 4,570 5,005 5,522 6,143 营业成本 2,079 2,432 2,669 2,943 3,302 折旧和摊销 95 100 137 150 163 营业税费 43 47 50 55 61 销售费用 586 625 666 723 786 管理费用 300 216 420 464 516 财务费用 -8 -15 -35 -39 -43 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 19 12 60 60 60 营业利润 962 1,165 1,285 1,425 1,570 利润总额 963 1,165 1,286 1,425 1,570 少数股东损益 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 821 978 1,079 1,196 1,317 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,198 4,614 5,091 5,576 6,124 流动资产 2,771 2,850 3,331 3,773 4,291 货币资金 1,430 1,010 1,300 1,518 1,758 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 213 280 307 339 377 应收票据 64 55 60 66 74 其他应收款 16 0 0 0 0 存货 536 651 721 795 892 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 78 317 317 317 317 固定资产 859 862 953 1,023 1,074 无形资产 279 272 258 245 233 总负债 987 957 1,110 1,262 1,449 无息负债 987 957 1,110 1,262 1,449 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 3,211 3,657 3,981 4,314 4,675 股本 1,008 1,311 1,573 1,573 1,573 公积金 1,004 818 663 783 915 未分配利润 1,260 1,546 1,730 1,943 2,171 少数股东权益 12 13 14 15 17 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 942 957 1,133 1,182 1,293 净利润 821 978 1,079 1,196 1,317 折旧摊销 95 100 137 150 163 净营运资金增加 208 680 134 187 229 其他 233 558 51 23 41 投资活动产生现金流 -62 -773 -124 -140 -140 净资本支出 -264 -216 -200 -200 -200 长期投资变化 78 317 0 0 0 其他资产变化 -404 -1,305 -324 -340 -340 融资活动现金流 -464 -605 -720 -824 -913 股本变化 233 303 262 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 63 -31 153 152 187 净现金流 417 -421 290 218 240 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0 2000 4000 6000 8000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-29 伟星新材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.51% 17.08% 9.53% 10.32% 11.24% 净利润增长率 22.45% 19.12% 10.26% 10.86% 10.16% EBITDA增长率 16.18% 36.23% -0.88% 11.24% 10.36% EBIT增长率 16.91% 39.60% -3.95% 11.42% 10.58% 估值指标 PE 32 27 25 22 20 PB 8 7 7 6 6 EV/EBITDA 17 16 20 18 16 EV/EBIT 18 18 22 20 18 EV/NOPLAT 22 21 26 23 21 EV/Sales 4 5 5 5 4 EV/IC 6 7 8 7 7 盈利能力（%） 毛利率 46.72% 46.77% 46.68% 46.70% 46.24% EBITDA率 25.19% 29.31% 26.52% 26.74% 26.53% EBIT率 22.75% 27.12% 23.78% 24.02% 23.88% 税前净利润率 24.68% 25.49% 25.68% 25.81% 25.56% 税后净利润率（归属母公司） 21.04% 21.41% 21.55% 21.66% 21.45% ROA 19.56% 21.22% 21.21% 21.47% 21.53% ROE（归属母公司）（摊薄） 25.68% 26.85% 27.19% 27.82% 28.28% 经营性ROIC 29.76% 31.38% 28.85% 30.16% 31.17% 偿债能力 流动比率 2.88 3.07 3.08 3.06 3.03 速动比率 2.32 2.37 2.41 2.42 2.40 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.52 0.62 0.69 0.76 0.84 每股红利 0.38 0.50 0.55 0.61 0.67 每股经营现金流 0.60 0.61 0.72 0.75 0.82 每股自由现金流(FCFF) 0.24 0.16 0.52 0.56 0.62 每股净资产 2.03 2.32 2.52 2.73 2.96 每股销售收入 2.48 2.90 3.18 3.51 3.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-29 伟星新材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新