点评报告：盈利能力提升助业绩增长，研发投入加强

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|通信 盈利能力提升助业绩增长，研发投入加强 买入（维持） ——东方中科（002819）点评报告 日期：2019年11月05日 [Table_Summary] 事件: 日前，公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润3949万元，同比增长51.35%，扣非净利润3872万元，同比增长60.72%，公司收入持续增长，盈利能力显著增强，超出预期。并且公司加强研发投入，主要投入于研发人员薪资，研发费用2005万，同比增长76.13%。公司是国内领先的电子测量仪器综合服务上，华为海思半导体是公司的前五大客户，近期5G商用的正式启动给公司提升了广阔的未来上升空间。 投资要点: ⚫ 净利润大涨，盈利能力显著提升：前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润3949万元，同比增长51.35%，扣非净利润3872万元，同比增长60.72%。前三季度营业成本5.9亿，同比增长11.6%，低于营业收入14.8%的增速，导致毛利率上升2.3%。期间费用率约为12%，同比变化不大。可以看出公司成本降低，费用管控优化，盈利能力显著上升。 ⚫ 研发人员薪资增加，加强研发投入：2019前三季度，公司研发投入2005万元，同比增长76.13%。5G新兴标准下，要求测试架构更灵活，测试速率更快，测试需求的技术复杂度提升，企业对研发和测试环节投入增加。公司加强研发投入，可以发挥中科院企业和上市公司的优势，为客户提供国内领先的测试技术和科技服务。 ⚫ 通信测试行业市场空间广阔，龙头企业收益明显：通信测试在5G发展的受益的程度远高于3G/4G时代,东方中科是国内从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务的厂商。5G将是未来的基础设施，通信测试则是这一过程的刚性需求，必然是长时间受益。5G时代通信测试行业的市场空间将放量增长，龙头企业将明显受益。我们认为公司在5G时代作为A股测试行业龙头的的地位没有发生任何改变。 [Table_FinanceInfo] 2017年 2018年 2019E 2020E 营业收入(亿元) 7.39 9.26 10.91 16.73 增长比率(%) 11.05 25.30 17.82 53.35 净利润(亿元) 0.23 0.47 0.84 1.32 增长比率(%) -25.83 104.35 78.72 57.14 每股收益(元) 0.20 0.30 0.53 0.84 市盈率(倍) 38.22 24.27 数据来源：wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 机械设备 公司网址 大股东/持股 东方科学仪器进出口集团有限公司/26.54% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 157.43 流通A股（百万股） 62.80 收盘价（元） 25.20 总市值（亿元） 39.67 流通A股市值（亿元） 15.83 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2019年11月05日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190912_公司首次覆盖_AAA_东方中科（002819）首次覆盖 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn -9%17%43%70%96%122%东方中科沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|通信机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2019-2021年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32亿、2.34亿，对应EPS分别为0.53元、0.84元、1.49元；对应当前股价PE分别为38倍、24倍、14倍；我们维持对公司的 “买入”评级。 ⚫ 风险因素：5G建设不达预期、国别风险、中美贸易摩擦加剧。 \le_Financialstatements] 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|通信机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 888 940 1298 2156 营业收入 926 1091 1673 3325 货币资金 207 240 460 927 营业成本 756 843 1271 2535 应收及预付 189 199 296 570 营业税金及附加 3 2 3 7 存货 65 65 104 222 销售费用 35 40 61 120 其他流动资产 426 435 437 437 管理费用 52 57 85 160 非流动资产 47 63 50 34 研发费用 15 32 68 168 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 2 （2） （3） （7） 固定资产 38 53 40 26 资产减值损失 0 0 1 4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 1 2 2 1 投资净收益 3 1 1 1 其他长期资产 8 8 8 8 营业利润 68 121 191 343 资产总计 935 1003 1348 2190 营业外收入 0 0 0 0 流动负债 430 393 600 1193 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 53 0 0 0 利润总额 68 121 191 343 应付及预收 116 116 182 359 所得税 12 23 36 69 其他流动负债 261 276 418 834 净利润 56 98 155 274 非流动负债 0 15 15 15 少数股东损益 9 14 23 40 长期借款 0 15 15 15 归属母公司净利润 47 84 132 234 应付债券 0 0 0 0 EBITDA 86 144 215 368 其他非流动负债 0 0 0 0 EPS（元） 0.30 0.53 0.84 1.49 负债合计 430 408 615 1208 主要财务比率 股本 121 157 157 157 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 115 79 797 79 成长能力 留存收益 221 285 380 554 营业收入 18.1% 17.8% 53.3% 98.7% 归属母公司股东权益 474 550 666 875 营业利润 20.0% 78.4% 57.6% 79.6% 少数股东权益 30 45 67 107 归属于母公司净利润 25.3% 79.2% 57.5% 77.0% 负债和股东权益 935 1003 1348 2190 获利能力 毛利率 18.4% 22.7% 24.1% 23.8% 现金流量表 单位：百万元 净利率 5.1% 7.7% 7.9% 7.0% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 9.9% 15.3% 19.9% 26.8% 经营活动现金流 （136） 120 251 505 偿债能力 净利润 56 98 155 274 资产负债率 46.0% 40.7% 45.6% 55.2% 折旧摊销 20 26 29 32 净负债比率 85.3% 68.5% 83.9% 123.0% 营运资金变动 （211） （4） 68 198 流动比率 2.06 2.39 2.16 1.81 其它 0 （1） （1） 1 速动比率 1.82 2.13 1.89 1.53 投资活动现金流 73 （41） （14） （13） 营运能力 资本支出 （18） （42） （15） （14） 总资产周转率 1.11 1.13 1.42 1.88 投资变动 90 0 0 0 应收账款周转率 6.74 6.76 7.02 7.30 其他 1 1 1 1 存货周转率 13.33 13.04 12.17 11.41 筹资活动现金流 99 （46） （17） （25） 每股指标（元） 银行借款 53 （38） 0 0 每股收益 0.30 0.53 0.84 1.49 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 (1.13) 0.76 1.59 3.21 股权融资 11 0 0 0 每股净资产 3.92 3.50 4.23 5.56 其他 35 （8） （17） （25） 估值比率 现金净增加额 36 33 220 467 P/E 70.23 38.22 24.27 13.71 期初现金余额 157 207 240 460 P/B 6.94 5.83 4.82 3.67 期末现金余额 194 240 460 927 EV/EBITDA 27.60 20.77 12.86 6.24 资料来源：wind，公司报表、万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 万联证券 证券研究报告|通信机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金