每周金融观察，2019年第43期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  上市银行三季报披露完毕  多家互联网保险公司三季报亏损 金融要闻概览  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2019年 第43期 中国民生银行研究院 2019年11月3日 附件：金融市场主要指标一览表（10月28日—11月3日） 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 ➢ 固定收益市场 流动性跟踪：临近月末财政支出力度加大，可对冲央行逆回购到期等因素的影响，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行上周未开展逆回购操作。此外，上周央行开展了600亿国库现金定存操作，央行通过逆回购和国库现金定存合计回笼资金5300亿元。 表 1：央行公开市场操作（10月26日 - 11月1日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率全线下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-23BP、-16BP、-37BP、-46BP至2.28%、2.50%、2.44%、2.54%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-21BP、-25BP、-28BP、-78BP至2.33%、2.66%、2.68%、2.65%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动-21BP、-5BP、0BP至2.30%、2.62%、2.78%。 PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量00000600发行利率2.55%2.70%2.85%3.30%上周到期量590000000上周净投放-590000000600分项合计0600总计上上周净投放工具-53005600国库定存MLF逆回购-59000金融市场跟踪 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动4BP、7BP、4BP、4BP收至2.66%、2.88%、3.06%、3.28%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-1BP、11BP、13BP、8BP，收于2.74%、3.24%、3.64%、3.71%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动8BP、11BP、12BP至3.25%、3.68%、3.99%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动8BP、11BP、8BP至3.45%、4.06%、4.67%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周利率债继续全线走高，10年期国债和国开债继续上行4BP和8BP至3.28%和3.71%。近期债券市场的大幅调整主要是由于数据真空期内猪价快速上涨引发市场对通胀的预期出现了快速变动。今年以来市场对猪价上涨的幅度和节奏预期都明显不足，在9月CPI数据公布之前，市场普遍讨论的是CPI能不能破3%，或者破3%还能有多高，但10月份以来猪肉价格快速上涨后市场对CPI的预期大幅提高，能不能破4%成为最保守的问题，甚至有观点认为CPI将破5或破6。加之央行迟迟不操作TMLF、公开市场操作也连续多日暂停，利率出现急升背后是猪价快速上涨导致市场逐步修正前期的CPI预期以及货币政策保持静默引发的市场情绪宣泄。 随着短期内利率快速调整，利率债配置价值凸显。从通胀来看，猪价上涨已经突破了典型猪周期，对猪价的预判更加困难；另外，从历史数据来看，CPI猪肉分项与利率走势相关性已经很弱，当前利率调整更多是预期和情绪的变动。从基本面来看，四季度经济依然承压，资产荒仍是债市配置的主要逻辑。从目前债券收益率的历史性价比来看，当前利率债的价值处于相对有吸引力的位置。第一，今年利率债收益率不降反升，与信用债的利差显著收缩，在债券和固定收益资产内部，利率债的性价比在上升；第二，海外利率持续下降以及海外央行持续放松的背景下，中国债券是全球的估值洼地，一旦时机合适，境外机构就会持续增持，尤其是每年年初全球大类资产配置重新调整的时候；第三，债券和经济数据对比来看，在GDP增速已经降至6.0%的历史新低水平下，10年国债收益率仍高达3.3%-3.4%，只比历史均值低了10-20BP，具有很好的相对价值。这种高相对价值，给与了利率债较好的“安全边际”，利率债配置价值凸显。（麻艳） 点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 ➢ 外汇市场跟踪 美元指数有所下行。上周美元指数有所下行，周五收于97.2170，较前周下行0.64%；非美货币普遍上行，其中欧元兑美元升值0.76%，收于1.1165；日元升值0.45%，收于108.18；英镑兑美元升值0.84%，收于1.2939；澳元兑美元升值1.35%，收于0.6914。 人民币汇率稳中有升：上周人民币兑美元中间价由7.0749上调至7.0437，累计升值312bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由7.0716上调至7.0376，累计升值340bp；离岸即期汇率收盘价由7.0511上调至7.0415，累计升值96bp。篮子货币方面，在10月18日至10月31日期间，三大人民币汇率指数涨跌互现。其中，CFETS人民币汇率指数由91.06降至91.00；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由94.64降至94.54；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由90.97升至91.08。 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 美元指数有所下行。上周主要货币的走势和前周恰恰相反，美元连跌五日，正好抹平了前一周的涨幅，与之相对应，非美货币则普遍由前一周的下行转为上周的上行。但与前几周的被动变化不同，上周造成美元走弱的原因在于美国国内，主要是美联储降息以及特朗普被弹劾。美联储第三次降息尽管如期而至，但从声明来看明显偏“鹰派”。声明删除了美联储“将采取适当行动维持经济扩张”的措辞，随后鲍威尔、克拉里达、威廉姆斯等联储官员的表态也均偏鹰。美联储官员的判断部分受到国内经济数据的支撑，特别是超预期的非农数据以及三季度GDP初值，不过总体看美国经济数据仍是喜忧参半，消费数据虽符合预期但增长缓慢，ISM美国制造业PMI低于预期且连续三个月低于荣枯线。与上述较为矛盾的因素相比，上周明显拉低美元指数的事件就是特朗普被弹劾，当地时间10月1.35%0.45%0.84%0.76%-0.64%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%澳元兑美元日元兑美元英镑兑美元欧元兑美元美元指数6.206.306.406.506.606.706.806.907.007.107.207.30CNYCNH中间价点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 31日上午，美国众议院投票，通过对特朗普的弹劾调查程序；根据分析人士和媒体预测，决议案通过后，弹劾调查有可能在11月中旬进入公开听证阶段。 人民币汇率稳中有升。尽管智利取消了圣地亚哥APEC峰会，但市场对中美谈判的预期并未受到太大影响。中国商务部新闻发言人发表声明说，中美双方经贸团队一直保持密切沟通，目前磋商工作进展顺利；美国总统特朗普在推特发文称，中美正合作挑选签署第一阶段贸易协议的新地点，并称新地点将很快宣布。在中美之间尚无更多实质性消息传出的情况下，人民币汇率近期主要是跟随美元走势而变化，美元指数回落也对人民币汇率形成支撑，目前在岸人民币汇率已经升破7.04。从中间价来看，逆周期因子已经调整至中性，但依然创8月21日以来新高。总的来看，近期人民币对美元指数的敏感性有所提升，不过在近期美元指数波动较大的情况下，人民币兑美元汇率的波幅仍明显小于美元指数以及其他主要非美货币。（李鑫） ➢ 大宗商品市场 黄金期货价格小幅上涨。期货方面，COMEX黄金上周收于1516.70美元/盎司，较前周上涨9.60美元/盎司，涨幅0.64%。现货方面，伦敦现货黄金收于1508.80美元/盎司，较前周下跌4.65美元/盎司，跌幅0.31%。截至周末，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为914.67吨，较前周减少3.81吨，减少幅度0.41%。 原油期货价格先跌后涨，整周微幅下跌。具体来看，Brent原油上周收于61.55美元/桶，比前周下跌0.10美元/桶，跌幅0.16%。WTI 原油上周收于56.23美元/桶，比前周下跌0.40美元/桶，跌幅0.71%。美国能源信息署（EIA）数据方面，截至10月25日当周，美国原油库存增加570.2万桶，预期减少10.4万桶，前值减少169.9万桶；汽油库存减少303.7万桶，预期为减少204.0万桶，前值为减少310.7万桶；精炼油库存减少103.2万桶，预期减少227.7万桶，前值为减少271.5万桶；炼厂设备利用率87.7%，较前周增加2.5%，预期为增加0.7%，前值为增加2.1%。 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第43期 图8：黄金期货及现货价格走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 图9：基准原油期价及价差走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 美元疲软助推黄金期货价格小幅上涨，继续收于千五关口上方。上周，黄金在两个交易日下跌后连续三个交易日反弹，COMEX黄金最终收于1516.70美元/盎司，较前周上涨9.60美元/盎司，持续站在千五关口上方。数月来黄金主要受市场风险趋势的驱使，上周黄金的上涨更多受到美元贬值的影响。北京时间10月31日凌晨2点，美联储将联邦基金利率降至1.5%-1.75%。这是今年美联储连续第三次降息，降息虽在预料中，但连续降息三次后美元具有的利率优势遭遇了实质性削弱。此外，尽管美国非农、三季度GDP等报告表现尚可，但是ISM制造业PMI、谘商会消费者信心指数都疲软，美国经济复苏担忧可能加剧。受诸多不利因素影响，美元表现疲软，持续下挫，出现五连阴，为黄金提供上行动力。此外，美国众议院通过一项针对总统特朗普的弹劾调查程序决议案，美国政治不确定性上升，这令美元和美国股市承压，由此引发的避险情绪同样利好金价。 国际原油期货价格跌宕起伏，先跌后涨，整周微幅下跌。上周前半期受美国石油储备增加的利空因素影响，油价持续下跌；周五非农报告助油价周五大涨近4%，周线跌幅大幅缩减。上周，美联储降息25基点，符合市场预期，美国GDP及小非农数据表现好于预期，但是EIA周报对油价形成了打压。美国能源信息署（EIA）最新公布的数据显示，截至10月25日当周，原油库存预期减少10.4万，而实际大幅增加570.2万桶，受利空报告的影响，油价承压走低。进一步分析，原油库存的累积主要是净进口大幅增加所致，而精炼油和汽油等原油制品库存连续五周录得下跌，反映成品油端的需求并不弱。随着