轻工行业2020年度投资策略：强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工行业2020年度投资策略 推荐（维持） 强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来  强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：展望2020年，我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先，随着2020年-2021年老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化、本部45万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均roe有望抬升，看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。  低成本产能扩张大年即将到来，老挝、广西、本部齐发力：截至2018年末，公司三大业务共拥有602万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建，其中（1）公司机制纸业务：铜版纸90万吨，非涂布文化纸100万吨、20 万吨高档特种纸、牛皮箱板纸160万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。（2）生物质新材料业务：2015年公司投产邹城35万吨天然纤维素项目，使得公司目前过国内的溶解浆产能达到50万吨，成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商，同时老挝30万吨溶解浆产能2018年投产；公司还拥有化机浆产能70万吨，是世界最大的单一产区化机浆生产基地。（3）快速消费品业务：公司已经具有生活用纸产能12万吨。（4）箱板纸低成本原材料：10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月份和8月份竣工投产。  广西产能开工建设，低成本布局再下一城：2019年10月16日，广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式，以及广西太阳纸业年产350万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资228亿元，分两期建设，全部投产后预计可实现利税35亿元，直接创造就业岗位三千二百多个，间接创造就业岗位两万多个。  木浆景气触底，文化纸价反弹，箱板纸未来景气可期：我们认为文化纸产业链条已经率先触底，未来随着2020年禁止外废进口政策落地，太阳纸业老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显，未来随着原材料持续紧张，箱板纸价格有望上行，太阳纸业望明显受益。  “变”字是我们跑完家居渠道后的核心感受：品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数，以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18年H2和19年H1行业的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。  文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。  风险提示：宏观经济下行导致需求疲弱，造纸和家居行业竞争格局发生巨大变化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 欧派家居 107.7 4.5 5.27 6.02 23.93 20.44 17.89 5.99 强推 尚品宅配 72.35 3.02 3.7 4.46 23.96 19.55 16.22 4.72 强推 志邦家居 19.58 1.48 1.78 2.06 13.23 11.0 9.5 2.34 推荐 欧普照明 26.43 1.4 1.58 1.77 18.88 16.73 14.93 4.61 强推 太阳纸业 8.19 0.8 0.91 1.3 10.24 9.0 6.3 1.72 强推 周大生 17.9 1.34 1.57 1.83 13.36 11.4 9.78 3.32 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年11月01日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 129 3.48 总市值(亿元) 7,589.25 1.22 流通市值(亿元) 5,424.36 1.19 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.02 -9.12 9.53 相对表现 -0.6 -10.12 -10.59 《轻工制造行业周报（20191007-20191013）：文化纸价格大涨，木浆港口库存回落，木浆系旺季景气延续》 2019-10-13 《轻工制造行业周报（20191014-20191020）：广西产能开工，景气上升&低成本新产能投产临近，持续推荐太阳纸业》 2019-10-20 《轻工制造行业周报（20191021-20191027）：持续推荐太阳纸业，景气上升&低成本新产能投产临近，旺季行业景气持续提升》 2019-10-27 -9%6%22%37%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-05～2019-11-01沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2019年11月04日 轻工行业2020年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来 ............................................................................................................................. 5 二、“变”字当头：白银时代家居行业投资主线 ..................................................................................................................... 6 三、各细分行业龙头企业占有明显 ......................................................................................................................................... 7 （一）家具与照明：地产影响加强，倒逼企业渠道变革 ............................................................................................. 8 1、强地产后周期行业，家具与照明企业收入短期承压 ........................................................................................... 8 2、家具与照明企业渠道变革加速，大宗业务占比提升 ......................................................................................... 10 3、整装模式崛起，家居企业纷纷应变 ..................................................................................................................... 11 （二）造纸行业：新增产能并未大规模出现，原材料国内和海外低成本布局成为核心竞争力 ........................... 14 1、2016年下半年-2017年上半年：原材料充足，供给侧改革和环保推动供需结构改善是行业主线 .............. 14 2、环保导致大规模产能扩张并未出现，行业固定资产投资低迷 ......................................................................... 15 3、废纸新政推动，原料持续紧缺 ............................................................................................................................. 15 4、长周期原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显 ............................................................................... 16 （三）珠宝首饰：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显 .................................................................... 17 1、珠宝市场规模逾5000亿，黄金、钻石交易活跃 ............................................................................................... 17 2、消费升级驱动珠宝消费，钻石镶嵌类异军突起 ................................................................................................. 18 3、行业厂商三级次分布，拓渠道、轻资产成重要成长路径 ................................................................................. 20 四、重点公司业绩表现：持续关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 ............................................................................... 23 1、欧派家居：流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔 ................................................................. 23 2、尚品宅配：加盟渠道快速扩张，整装业务前景广阔 ......................................................................................... 24 3、志邦家居：“志邦全屋时代”全面起航，业务结构持续优化 .............................................................................. 25 4、欧普照明：照明行业龙头享行业发展红利，精细化管理助力龙头优势扩大 ................................................. 26 5、太阳纸业：业绩增长超预期，牛皮箱板纸&溶解浆表现亮眼，产能布局持续完善 ...................................... 26 6、周大生：线上/黄金业务表现良好，经营效率持续提升