家具行业2018年度投资策略：家具高增长可持续，龙头强者愈强

第 1 页 共 27 页 证券研究报告 家具行业2018年度投资策略 家具高增长可持续，龙头强者愈强 2017.12.13 王亮(分析师) 刘凯娜（研究助理） 电话： 010-57385534 020-37392941 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn liukn@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 A1310117060002 ●家具板块估值已下调至全年低点，明年龙头个股业绩高增长可期。截至2017年12月12日，SW轻工制造板块涨幅为-13.19%，在28个申万一级行业指数中排名第23位。细分子板块中，家具行业以0.54%的涨幅排名第二。虽然今年在经历上半年的三四线城市地产销售超预期，带动家具板块业绩与估值逆势增长后，下半年又因地产下行，板块估值回调至33.92倍，接近全年最低点，但我们认为，随着明年地产趋稳，家具龙头企业将凭借生产力、渠道力、品牌力优势，进一步扩大市场份额，实现持续较高速增长。 ●定制家具企业将受益于品类拓展红利释放，客单价进一步提升。以韩国汉森与日本宜得利为鉴可知，用全屋定制及大家居战略满足消费者“一站式采购”需求是我国家具企业的发展趋势，已上市的8家定制家具企业纷纷通过品类拓展延伸业务线，扩大目标客户群，在提高购买频次的同时提升客单价，驱动营收增长。明年各企业的新增业务线或将开始投产，如好莱客的木门与橱柜业务，或将扭亏为盈，如索菲亚的司米橱柜业务，或将高速增长，如欧派的欧铂丽业务，因此，我们认为2018年定制家具行业将受益于品类拓展红利的释放，增长动力充沛。 ●定制家具企业在渠道、价格、品牌层面的提升有利于获客能力的强化，直接利好客户数增长：1）渠道：企业着重改善一二线城市渠道质量，增加三四线城市渠道数量，全年预计净增200-500家店面不等，有效扩大市场覆盖范围，通过规模扩张获取渠道红利；2）价格：过去五年，龙头企业生产产品的单位成本与价格均下降约10%-20%，2017年进一步加强套餐销售模式，用价格更低的引流产品降低消费壁垒，加强客户吸引力；3）品牌：今年各大定制家具品牌纷纷通过高铁站、机场、大巴车身、公交站牌上的广告渠道进行品牌推广，在成功提升客户认知度的同时，优化了品牌吸引力，有利于增强消费者购买欲。 ●软体家具龙头企业将借品牌与品类优势提升市场份额，实现高速发展。软体家具行业具有大行业、小公司特征，市场集中度较低。龙头企业一边加大品牌推广力度，一边借助产品优势巩固更高端的品牌形象定位，实现差异化竞争。与此同时，品类的横向与纵向拓展有利于企业扩大客户覆盖范围，并对细分市场进行精准营销，从而提升客单价。我们认为未来借助品牌、产品与渠道优势，软体家具龙头企业有望优先受益。 ●投资建议：我们推荐生产力、渠道力、品牌力领先行业的定制家具、软体家具龙头企业：欧派家居(603833)、索菲亚(002572.SZ)、尚品宅配(300616.SZ)、好莱客(603898.SH)、顾家家居(603816.SH)。 ●风险提示：房地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；市场开拓不及预期。 强烈推荐 家具行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -9.0 -7.1 -3.1 相对表现 -6.7 -12.1 -15.4 沪深300 -2.3 5.0 12.3 行业估值走势 行业估值 当期估值 33.92 平均估值 40.99 历史最高 55.81 历史最低 33.74 相关报告 好莱客（603898.SH）深度报告：生产、渠道、品牌全面改善，业绩持续高增长(20170714) 好莱客（603898.SH）点评报告：大家居战略扩品类，增客单价，助业绩高增长(20170815) 定制家具专题报告：定制家具行业高增长可持续，三大业务线拓展成企业发展核心（20170915） 好莱客（603898.SH）点评报告：渠道改善与扩张稳步进行，业绩高增长有望持续(20171024) -20-15-10-50510152025沪深300轻工制造(申万)家具(申万)303540455055602015/12/122016/12/122017/12/12 第 2 页 共 27 页 目录 1.2017年轻工制造板块回顾：家具板块业绩姣好，个股表现亮眼 ............................. 6 2.定制家具：客单价与客户数双轮驱动，企业业绩高增长有望持续 ........................... 8 2.1产品品类拓展助客单价提升 ...................................................... 9 2.2消费需求增强与获客能力提升助客户数增多 ....................................... 11 2.2.1消费需求增强，潜在市场规模扩大 ......................................... 11 2.2.2获客能力提升，客户数持续增长 ........................................... 14 2.3信息化、智能化、自动化建设有助于企业提升效率、降低成本 ................... 18 3.软体家具：品牌与品类优势助龙头企业高速发展 ........................................ 20 3.1加大品牌推广，定位中高端市场 ................................................. 21 3.2多品类延伸助企业获取多业务增长点 ............................................. 22 4.2018年家具行业投资推荐：强者恒强，看好定制家具与软体家具龙头企业 .................. 23 4.1欧派家居(603833.SH) .......................................................... 23 4.2索菲亚(002572.SZ) ............................................................ 24 4.3尚品宅配(300616.SZ) .......................................................... 24 4.4好莱客(603898.SH) ............................................................ 24 4.5顾家家居(603816.SH) .......................................................... 24 第 3 页 共 27 页 图目录 图1今年SW轻工制造板块涨幅排名较为靠后 .............................................................................................. 6 图2今年造纸、家具细分领域领跑SW轻工制造板块 .................................................................................. 6 图3今年家具板块估值表现较为平稳 ........................................................................................................... 7 图4今年下半年受地产下行影响，家具板块估值明显下滑 ........................................................................ 7 图5 2017年前三季度家具板块营收增速(%)位列前沿 ................................................................................ 7 图6 2017年前三季度家具板块净利润增速(%)达29.59% ........................................................................... 7 图7 定制家具营收增速高于成品家具 .......................................................................................................... 8 图8 定制家具净利润增速高于成品家具....................................................................................................... 8 图9地产调控对索菲亚营收及净利润增速影响较小 .................................................................................... 8 图10地产调控对索菲亚及SW家具行业PE影响有限 .................................................................................. 8 图11定制家具收入端与成本端共同助力业绩可持续增长 .......................................................................... 9 图12韩国汉森品类扩展历程 ......................................................................................................................... 9 图13日本宜得利品类扩展历程 ................................................................................................................... 10 图14定制家具企业品类拓展路径 ............................................................................................................... 10 图15 2017Q3索菲亚与欧派家居出厂口径客单价(元) .............................................................................. 11 图16品类扩张可促客单价提升 ................................................................................................................... 11 图17新品类为公司营收增幅贡献较大 ....................................................................................................... 11 图18 2002-2017年城镇居民人均可支配收入CA