电力设备工控行业三季报总结：工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼

证券研究报告·行业研究·电气设备 电力设备工控行业三季报总结 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼 增持（维持） 投资要点  电力设备工控板块2019年前三季度利润同降12.73%，毛利率小幅提升。全行业2019年Q1-3收入3438.81亿元，增长2.05%，归母净利润190.65亿元，下降12.73%。Q3收入1231.71亿元，同比下降3.09%，归母净利润63.14亿元，同比下降11.17%。前三季度行业整体毛利率为22.93%，同比+0.40pct，第三季度毛利率22.95%，同比+0.75pct。费用率同比提升1.14pct至16.52%。现金流大幅改善，经营现金净流入同比增长225.67%。  一次设备板块19Q1-3平稳运行，细分板块分化。（1）19Q1-3营收2087.05亿，同比+2.20%，归母净利润104.69亿，同比+2.32%；Q3营收759.52亿，同比+3.68%，归母净利润37.54亿，同比+0.99%；（2）分板块来看，特高压、低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差；（3）19Q1-3板块毛利率20.50%，同比+0.46pct；期间费用率同增0.95pct至14.77%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别增长5.07%/29.61%/11.38%；经营性现金流净流入58.45亿，同比去年的净流出24.40大幅改善；（4）低压电器龙头正泰电器（营收+17.62%、净利润+2.65%）表现稳健，特变电工（营收-9.83%、利润-13.98%）表现相对弱，低压板块的良信电器（营收+22.75%、净利润+15.14%）、智能电表板块的炬华科技（营收+11.98%、净利润+37.59%）出现拐点。  二次设备营收小幅降低，利润剔除长园集团后小幅下降10.33%，龙头国电南瑞会计估计变更、净利润下滑对板块有拖累。（1）19Q1-3营收396.06亿，同比-0.30%，归母净利润24.46亿，同比-46.57%，剔除长园集团（本年亏损较大+上年大量投资收益）后小幅下降10.33%；Q3营收144.9亿，同比-4.32%，归母净利润6.75亿，同比-56.37%，扣除长园后净利润-10.21%；（2）19Q1-3板块毛利率30.4%，同比-0.14pct、基本持平；费用率同增1.50pct至22.67%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别-3.39%/+14.29%/+29.00%；经营性现金净流出4.17亿，同比改善；（3）龙头国电南瑞（营收+0.11%、净利润-7.32%）盈利小幅下降，剔除会计估计变更后板块净利润将有增长。  受中美贸易摩擦影响，工控板块19Q1-3收入、利润同比下降。（1）19Q1-3营收307.65亿，同比-0.83%，归母净利润27.18亿，同比-22.06%；其中Q3营收113.30亿，同比+8.57%，归母净利润8.72亿，同比-26.98%。（2）19Q1-3板块毛利率33.1%，同比上升0.74pct，主要受个股扰动，实际盈利能力有所下降；费用率同比增加2.77pct至22.85%；应收款/预收款/存货较年初分别+6.19%/+42.34%/+8.50%；经营性现金净流入22.39亿元，同比大幅改善；（3）龙头汇川技术（营收+24.61%、净利润-18.65%）好于行业整体，其中营收快速增长主要来自贝思特并表；宏发股份（营收+1.87%、净利润-5.54%）略有回落；麦格米特（营收+64.67%、净利润+125.10%）表现亮眼，部分也受到并表增厚的影响。  投资建议：工控板块随着贸易战缓和、下游需求企稳，19Q4至明年年初有望逐步筑底企稳，龙头将继续体现业绩阿尔法，推荐：汇川技术、宏发股份、麦格米特；泛在电力物联网已全面进入建设阶段，今年新增订单预计超百亿，电网信通板块业绩有望逐步兑现，推荐：国电南瑞，关注岷江水电；低压电器毛利率提升，龙头的行业大客户仍有增长空间，推荐正泰电器。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：明年海外动力需求可观，工控Q4待观察》2019-11-03 2、《电气设备与新能源行业点评：特斯拉19Q3财报点评：业绩远超预期，上海工厂投产在即，国内供应链受益！》2019-10-28 3、《电力设备与新能源行业周报：Tesla Q3超预期预示拐点，光伏旺季略延后》2019-10-27 [Table_Author] 2019年11月03日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018 2019E 2021E 2018 2019E 2020E 300124.SZ 汇川技术 416 25.03 0.70 0.64 0.85 35.66 39.11 29.45 买入 600885.SH 宏发股份 185 24.90 0.94 0.94 1.17 26.54 26.49 21.28 买入 002851.SZ 麦格米特 94 19.92 0.65 0.83 1.09 30.85 24.00 18.28 买入 601877.SH 正泰电器 495 23.00 1.67 1.82 2.10 13.78 12.64 10.95 买入 600406.SH 国电南瑞 1035 22.40 0.91 0.94 1.14 24.67 23.83 19.65 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-112019-032019-07电气设备 沪深300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备板块19Q1-3整体平稳运行，其中Q3同增0.99%略低于Q2，分板块看特高压、低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差。高压/特高压板块Q1-3营收同增4.53%、归母净利润同增26.21%，其中Q3归母净利润同增34.03%，18年9月公告的特高压线路陆续开始核准招标，对特高压企业的利润推动明显；低压电器Q1-3营收增18.28%、归母净利润增3.97%，其中Q3增6.74%，个股中正泰电器同比增长，对板块有一定拉动；电线电缆板块Q1-3净利润同比+38.80%、Q3净利润+15.90%，主要受铜价下跌影响；智能电表板块前三季度剔除扰动个股（ST赫美、科陆电子）后仍小幅下降2.87%、但Q3单季同增9.33%，电表招标18年第二批开始起量，业绩开始在公司报表体现；中压电气板块受电网投资下降影响，Q1-3利润同降40.02%、Q3利润同降39.47%。整体来看：1）收入和归母净利润：我们共选取了67家一次设备企业，2019年前三季度实现收入2087.05亿元，同比增长2.20%，实现归属母公司股东的净利润104.69亿元，同比增长2.32%。2019年第三季度实现收入759.52亿元，同比增长3.68%，实现归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比增长0.99%。2）毛利率和净利率：2019年前三季度一次设备板块毛利率20.50%，同比增加0.46个百分点，净利率5.02%，同比增加0.01个百分点。2019年三季度一次设备板块毛利率20.32%，同比增加0.61个百分点，净利率4.94%，同比减少0.13个百分点。3）费用率：2019年前三季度板块期间费用率为14.77%，同比上升0.95%。2019年三季度板块期间费用率为14.51%，同比上升0.78%。4）应收、预收款及存货：2019年9月底，板块应收账款1178.96亿，较年初增长5.07%，2019年9月底预收款为197.57亿元，较年初上升29.61%。2019年9月底存货为1190.70亿元，较年初增长13.23%。5）现金流：2019年前三季度现金流为净流入58.45亿元，2018年同期为净流出24.40亿元，同比增加339.56%。2019年三季度经营活动现金流净流入21.95亿元，相比去年同期的净流入28.34亿，经营现金流水平略有下降。  二次设备19Q1-3收入整体小幅降低0.30%，利润剔除长园集团后小幅下降10.33%，Q3单季利润下降9.66%，其中龙头国电南瑞业绩仍平稳、但利润小幅下降，Q1-3归母净利润21.46亿，同比-7.32%，主要受会计估计变更的影响，剔除后板块净利润同比有增长，2019年泛在电力物联网不断推进，Q4进入全面建设阶段，包括国电南瑞、岷江水电（重组后）等龙头盈利将有望改善：1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有12家。2019年前三季度，二次设备板块实现收入396.06亿元，同比减少0.30%；实现归属于母公司股东的净利润24.46亿元，同比下降46.57%。2019年第三季度，二次设备板块实现收入144.9亿元，同比减少4.32%，实现归属于母公司股东的净利润6.75亿元，同比下降56.37%。2）毛利率和净利率：2019年前三季度板块毛利率为30.4%，同比下降0.14个百分点；净利率为6.2%，同比下降5.35个百分点。19年第三季度板块毛利率为31.2%，同比下降0.93个百分点，净利率4.7%，同比下升5.55个百分点。3）费用率：2019年前三季度板块期间费用率为22.67%，同比增加1.50个百分点。2019年三季度板块期间费用率为21.56%，同比增加2.47个百分点。4）应收、预收款及存货：2019年9月底，板块应收账款417.64亿，较年初减少3.39%。2019年9月底预收款为73.43亿，较年初增加14.29%。2019年9月底存货为180.08亿，较年初增长29.00%。5）现金流：2019年前三季度二次设备板块现金流为净流出4.17亿，2018年同期现金流为净流出28.77亿，2019年现金流出较2018年大幅减少。2019年第三季度板块经营现金流净流出1.80亿，去年同期净流入0.75亿，经营现金流小幅下降。  工控整体19Q1-3营收（-0.83%）、利润（-22.06%）均有下降，工控行业主要受到贸易摩擦的影响。19年以来受到中美贸易摩擦的影响，制造业景气度不高，同时受新能源汽车退补影响，电机电控、充电桩的利润下降，少数公司如蓝海华腾、英威腾、英搏尔等出现亏损，对板块的拖累较大；板块龙头汇川技术营收+24.61%、净利润-18.65%好于行业整体，其中营收快速增长主要来自贝思特并表影响；宏发股份营收+1.87%、净利润-5.54%略有回落；麦格米特表现亮眼，营收+64.67%、净利润+125.10%，部分也受到并表增厚的影响。但板块现金流整体有改善：1）收入和归母净利润：2019年前三季度，工控板块实现收入307.65亿元，同比下降0.83%，实现归属于母公司股东的净利润27.18亿元，同比下降22.06%。2019年第三季度，工控板块实现收入113.30亿元，同比增长8.57%，环比增长5.46%，实现归属于母公司的净利润8.72亿元，同比下降26.98%，环比下降23.66%。2）毛利率和净利率： 2019年前三季度，板块毛利率33.1%，同比上升0.74个百分点。净 3 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度