投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 2019 11-01 供需关系叠加替代逻辑驱动，期价或仍有上涨空间 报告摘要 供给端，未来三个月鸡蛋的供应压力较前期整体趋缓，利润驱动带来的预期补栏增加，其供应压力更大程度上反映在节后，对节前供应难有影响。需求端的逻辑更多来自于蛋白替代效应驱动，从生猪的养殖周期看未来三个月，产能继续去化，供需缺口继续扩大叠加春节消费刺激，其价格有望创出新高，替代需求逻辑或继续驱动蛋价上涨。根据历史猪肉蛋价比测算，春节前鸡蛋现货价格保守估计或超过6元/斤，受现货带动，期价有望创出新高。 操作建议：偏多思路操作 主要风险：禽流感导致消费疲软，猪肉价格上涨不及预期。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|农产品专题报告（鸡蛋） 中信期货研究|专题报告（鸡蛋） 2/ 7 目录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、回顾：蛋价持续上涨，期价保持强势 ............................................................................................................... 3 （一）鸡蛋期现价格均大幅上涨....................................................................................................................... 3 二、未来期价将如何演绎？ ...................................................................................................................................... 3 （一）供应端：未来鸡蛋供应压力先扬后抑 ................................................................................................... 3 （二）供应变量：淘鸡价格大涨，节前或有一波集中淘汰，影响供应 ....................................................... 4 （三）需求：猪价高企成蛋价上涨主要催化剂 ............................................................................................... 5 （四）供需关系叠加替代需求刺激，预计期价仍有上行空间 ....................................................................... 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 现货价格节后回调后强势上涨 .................................................................................................... 3 图 2： 鸡蛋01合约持续强势 ..................................................................................................................... 3 图 3： 蛋鸡鸡苗销量 .............................................................................................................................. 4 图 4： 新增在产蛋鸡存栏............................................................................................................................ 4 图 5： 现货价格节后回调后强势上涨 .................................................................................................... 4 图 6： 鸡蛋01合约持续强势 ..................................................................................................................... 4 图 7： 淘汰鸡淘汰节节奏变化 .................................................................................................................... 5 图 8： 淘汰鸡价格 ....................................................................................................................................... 5 图 9： 能繁母猪存栏量 ............................................................................................................................... 5 图 10： 母猪价格预示生猪价格上涨 ........................................................................................................ 5 图 11： 猪肉与鸡蛋价格 ............................................................................................................................ 6 图 12： 猪肉蛋价比 ....................................................................................................................................... 6 中信期货研究|专题报告（鸡蛋） 3/ 7 一、回顾：蛋价持续上涨，期价保持强势 （一）鸡蛋期现价格均大幅上涨 国庆节之后，鸡蛋现货价格经历短期小幅回调，在10月下旬开启爆发性上涨行情，截至10月25日现货价格达到11.12元/公斤，较节后的低点10月11日9.88元/公斤，涨1.24元/公斤，涨幅12.5%。期价跟随现货价格保持强势，截至10月25日，主力01合约自节后低点4346上涨至4777，涨幅9.91%，其中近月合约1912表现更为抢眼，自4556低点，强势上涨至高点5239。 图 1： 现货价格节后回调后强势上涨 单位：元/公斤 图 2： 鸡蛋01合约持续强势 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、未来期价将如何演绎？ （一）供应端：未来鸡蛋供应压力先扬后抑 根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗；根据卓创资讯的过往月份蛋鸡苗销量来推断未来新增在产蛋鸡数量，可以得到2019年10月、11月在产蛋鸡存栏增幅较大，12月、1月在产蛋鸡存栏增幅较小，未来（11月以后）供应压力趋缓。 468101201/0401/2502/2203/1504/0504/2605/2406/1407/0507/2608/1609/0609/2710/2511/0811/2912/20鸡蛋零售价（元/公斤）201920152016201720183600380040004200440046004800500007/3108/0708/1408/2108/2809/0409/1109/1809/2510/0210/0910/1610/2301合约收盘价 中信期货研究|专题报告（鸡蛋） 4/ 7 图 3： 蛋鸡鸡苗销量 单位：万羽 图 4： 新增在产蛋鸡存栏 单位：万羽 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 图 5： 现货价格节后回调后强势上涨 单位：元/公斤 图 6： 鸡蛋01合约持续强势 数据来源：Win