业绩持稳，期待募投项目顺利投产

投资评级：增持(首次) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-11-04 收盘价（元） 17.73 一年内最低/最高(元) 17.12/29.10 市盈率 28.5 市净率 5.21 基础数据 净资产收益率(%) 23.64 资产负债率(%) 27.1 总股本(亿股) 5.86 最近12月股价走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%2018-112019-032019-07彤程新材 上证指数 2019年11月04日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 1,901 2,175 2,216 2,537 2,743 增长率 9.7% 14.4% 1.9% 14.5% 8.1% 归属母公司股东净利润（百万） 315 412 439 523 630 增长率 19.8% 30.9% 6.4% 19.3% 20.3% 每股收益（元） 0.54 0.70 0.75 0.89 1.08 市盈率(倍) 33.0 25.2 23.7 19.8 16.5  公司发布三季报，产品整体量升价跌，业绩保持稳定。 公司前三季度实现营业收入16.38亿元（YoY+0.49%）,实现归母净利润3.28亿元（YoY+1.80%）；其中Q3实现营业收入5.12亿元（YoY-6.55%）;归母净利润9522万元（YoY-6.94%），业绩相对稳定。2019Q1-Q3公司自产酚醛树脂销售量6.59万吨，去年同期为5.58万吨，同比增长18%；自产其他产品销售量1.26万吨，去年同期为1.50万吨，同比下滑16%；贸易类产品销售量1.42万吨，去年同期1.76万吨，同比下滑19%。价格方面，公司自产酚醛树脂均价1.75万元/吨，同比下滑11%；自产其他产品均价1.16万元/吨，同比下滑8%；贸易类产品均价2.22万元/吨，同比上升2%。原材料方面，苯酚均价7323元/吨，同比下跌15%。公司前三季度销售毛利率为36.21%，2018年为36.20%，毛利率基本持平。  募 投项目顺利推进，有望在明年贡献较大增量。 公司募投项目包括华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目、华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目、生产设备更新提升项目、企业智能化建设项目以及研发中心升级项目。华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目已建设完成，目前正进行试生产并开展验收工作；华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目土地和设备安装已基本完成，准备开始设备单机调试工作，项目预计2019年底完成。未来随着公司募投项目陆续投产，有望为明年业绩贡献较大增量。  参与收购中策橡胶，有助于加强双方战略合作。 彤程新材与杭州宁策共同对彤程新材全资子公司上海彤中进行增资，彤程新材拟持有上海彤中87.75%股权，杭州宁策拟持有12.25%股权。增资完成后，上海彤中将以支付现金方式收购中策橡胶10.1647%股权。交易完成后，彤程新材将间接持有中策橡胶8.9195%权益。由于中策橡胶是公司最大的客户，本次交易有助于加强双方战略合作，提升上市公司的盈利能力及发展空间。 盈利预测及投资评级：受今年以来产品价格下跌等影响，我们对此前盈利预测进行调整并新增2021年业绩预测，预计 19-21 年 EPS为0.75、0.89、1.08元，对应 PE为24、20、17倍，给予“增持”评级。 风 险提示:原材料价格波动风险，募投项目达产进度或不及预期风险 证券研究报告 业绩持稳，期待募投项目顺利投产 计算机软件与服务 证券研究报告 彤程新材(603650) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 莫凯文 联系人 mokw@ctsec.com 021-68592331 相关报告 1 《彤程新材(603650):特种橡胶助剂产品一站式服务商》 2018-07-03 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,901 2,175 2,216 2,537 2,743 成长性 减:营业成本 1,224 1,387 1,411 1,582 1,614 营业收入增长率 9.7% 14.4% 1.9% 14.5% 8.1% 营业税费 10 10 10 12 13 营业利润增长率 9.2% 26.3% 9.0% 18.6% 20.0% 销售费用 94 93 110 131 145 净利润增长率 19.8% 30.9% 6.4% 19.3% 20.3% 管理费用 153 116 148 184 221 EBITDA增长率 14.8% 34.4% -4.3% 18.2% 19.6% 财务费用 29 -9 -2 -10 -15 EBIT增长率 16.0% 36.4% -5.8% 17.3% 19.4% 资产减值损失 3 -1 - - - NOPLAT增长率 17.6% 14.6% 11.1% 17.3% 19.4% 加:公允价值变动收益 - -1 -0 0 0 投资资本增长率 7.8% 44.5% 0.2% 22.6% -5.6% 投资和汇兑收益 - 0 - - - 净资产增长率 16.7% 92.7% 15.1% 15.7% 14.8% 营业利润 391 494 538 638 766 利润率 加:营业外净收支 -3 3 -1 0 0 毛利率 35.6% 36.2% 36.3% 37.6% 41.2% 利润总额 387 497 537 639 766 营业利润率 20.6% 22.7% 24.3% 25.2% 27.9% 减:所得税 65 85 91 108 130 净利润率 16.6% 19.0% 19.8% 20.6% 23.0% 净利润 315 412 439 523 630 EBITDA/营业收入 24.1% 28.3% 26.6% 27.5% 30.4% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 21.9% 26.2% 24.2% 24.8% 27.4% 货币资金 530 1,154 1,384 1,498 2,025 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 58 56 64 59 58 应收帐款 470 538 489 686 584 流动营业资本周转天数 93 93 94 97 99 应收票据 331 293 342 386 402 流动资产周转天数 258 305 373 369 394 预付帐款 25 33 26 40 27 应收帐款周转天数 90 83 83 83 83 存货 120 153 125 187 131 存货周转天数 20 23 23 22 21 其他流动资产 4 35 14 18 22 总资产周转天数 335 417 522 499 521 可供出售金融资产 3 43 43 43 43 投资资本周转天数 163 180 209 204 202 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 34 34 34 34 ROE 26.9% 18.1% 16.8% 17.3% 18.1% 投资性房地产 9 11 11 11 11 ROA 17.2% 13.0% 13.7% 14.0% 15.3% 固定资产 288 387 401 434 451 ROIC 42.4% 45.0% 34.6% 40.5% 39.4% 在建工程 13 129 125 179 153 费用率 无形资产 73 205 198 191 184 销售费用率 5.0% 4.3% 5.0% 5.2% 5.3% 其他非流动资产 10 152 59 71 89 管理费用率 8.0% 5.3% 6.7% 7.3% 8.0% 资产总额 1,876 3,168 3,252 3,779 4,157 财务费用率 1.5% -0.4% -0.1% -0.4% -0.5% 短期债务 207 339 100 100 100 三费/营业收入 14.5% 9.2% 11.5% 12.0% 12.8% 应付帐款 286 299 296 372 310 偿债能力 应付票据 24 30 25 37 26 资产负债率 36.2% 27.1% 18.3% 18.6% 15.1% 其他流动负债 140 132 103 115 116 负债权益比 56.6% 37.2% 22.4% 22.9% 17.7% 长期借款 - - 30 30 30 流动比率 2.25 2.76 4.54 4.51 5.79 其他非流动负债 22 58 40 49 45 速动比率 2.07 2.56 4.30 4.21 5.55 负债总额 678 859 594 703 626 利息保障倍数 14.20 -60.24 -260.70 -66.11 -49.77 少数股东权益 27 34 41 48 55 分红指标 股本 527 586 586 586 586 DPS(元) - 0.34 0.12 0.19 0.31 留存收益 633 1,662 2,030 2,441 2,891 分红比率 0.0% 48.3% 16.1% 21.5% 28.6% 股东权益 1,198 2,309 2,657 3,076 3,531 股息收益率 0.0% 1.9% 0.7% 1.1% 1.7% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 323 412 439 523 630 EPS(元) 0.54 0.70 0.75 0.89 1.08 加:折旧和摊销 41 49 54 68 83 BVPS(元) 2.00 3.88 4.46 5.17 5.93 资产减值准备 3 -1 23 22 23 PE(X) 33.0 25.2 23.7 19.8 16.5 公允价值变动损失 - 1 -0 0 0 PB(X) 8.9 4.6 4.0 3.4 3.0 财务费用 21 -8 -2 -10 -15 P/FCF 51.3 94.9 45.8 44.7 14.5 投资收益 -0 -4 - - - P/S 5.5 4.8 4.7 4.1 3.8 少数股东损益 8 -1 8 7 6 EV/EBITDA 19.8 15.3 15.4 12.8 10.1 营运资金的变动 -136 -215 94 -225 55 CAGR(%) 18.0% 15.6% 18.1% 18.0% 15.6% 经营活动产生现金流量 229 352 614 387 782 PEG 1.8 1.6 1.3 1.1 1.1 投资活动产生现金流量 -21 -678 -80 -170 -90 ROIC/WACC 4.1 4.3 3.3 3.9 3.8 融资活动产生现金流量 -162 770 -304 -103 -165 REP 2.5 1.7 2.1 1