2019年三季报点评：Q3单季利润下滑属正常经营波动内容实力持续增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月2日 芒果超媒（300413.SZ） 互联网与传媒 Q3单季利润下滑属正常经营波动 内容实力持续增强 ——芒果超媒（300413.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报。19Q1-Q3，公司实现营业收入82.32亿元，同比增长14.63%；实现归属上市公司股东净利润9.75亿元，同比增长19.92%；略高于公司业绩预告下限，符合市场预期。 ◆点评： Q3营收在低基数下同比加速增长，净利润同比下滑。1）19Q1-Q3，公司营业收入分别为24.85/30.19/27.28亿，YoY+2%/+18%/+24%；由于18Q3营收基数较低，19Q3营收同比增速较高；2）Q1-Q3公司净利润分别为4.18/3.86/1.71亿，YoY+24%/+64/-29%；Q3净利润下滑主要受重点综艺影视节目排播延后及新业务布局拓展投入加大的影响。 Q3毛利率环比下滑，费用率同比下降。1）19Q1-Q3公司单季度毛利率分别为44.2%/38.0%/31.1%；Q3毛利率同比下滑14.0pcts，环比下滑6.9pcts；主要原因一是公司部分重点节目因延播未能确认相关广告收入，而成本相对刚性；二是毛利率相对较低的内容制作、媒体零售业务收入占比提升；2）19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%/4.2%/-0.4% /1.5%，分别同比-2.3/-0.7/-0.1/-4.8pcts，年内费用率基本稳定。公司作为平台型互联网视频及内容生态公司，其规模效应有望随业务成长继续体现。 Q4重点项目已定档，2020自制内容更加丰富和差异化。1）Q4公司顶级IP《明侦5》《妻旅3》定档上线，预计将带动公司利润率水平回升；2）芒果TV2020招商会召开，自制综艺、影视剧、动漫少年等五大板块形成主打年轻群体的内容矩阵；截至Q3末公司无形资产较18年末增长48%至42亿元，不断丰富的内容库是公司会员及广告收入增长的坚实基础。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： Q3单季度净利润下滑为公司调整排播节奏、收入结构多元化带来的正常经营波动，日益增强的内容实力支持下长期成长无虞。略微下调19-21年净利润预测至11.9/14.9/17.5亿（前值13.0/14.9/17.5亿），考虑转增股本影响EPS为0.67/0.84/0.98元，对应40/32/27x PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：广告招商受宏观经济影响；用户增长及付费不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,984 9,661 11,214 13,669 15,606 营业收入增长率 -7.32% 223.77% 16.08% 21.89% 14.16% 净利润（百万元） 73 866 1,193 1,490 1,748 净利润增长率 9.03% 1093.27% 37.80% 24.90% 17.36% EPS（元） 0.04 0.49 0.67 0.84 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.32% 15.35% 17.31% 18.59% 18.78% P/E 663 56 40 32 27 P/B 28.6 8.5 7.0 6.0 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年11月1日 买入（维持） 当前价：27.00元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.80 总市值(亿元)：480.70 一年最低/最高(元)：18.00/29.91 近3月换手率：19.55% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19芒果超媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.61 14.28 21.81 绝对 0.00 17.33 47.13 资料来源：Wind 相关研报 Q2单季营收再创新高 会员与广告增长驱动逻辑依然稳固——芒果超媒（300413.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-09-01 会员广告双轮驱动被验证 19Q1单季利润创新高——芒果超媒（300413.SZ）2018年报&2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 2019-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：芒果超媒单季营业收入及毛利率（单位：百万元） 图2：芒果超媒单季净利润与净利率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：芒果超媒单季费用率情况 图4：芒果TV月活用户数（单位：万人） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,984 9,661 11,214 13,669 15,606 营业成本 2,306 6,083 6,729 8,202 9,363 折旧和摊销 31 2,260 1,803 1,748 1,547 营业税费 14 98 112 137 156 销售费用 526 1,801 2,467 3,007 3,433 管理费用 114 462 673 820 936 财务费用 -31 -24 10 -27 -72 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 31 25 25 25 营业利润 62 977 1,239 1,541 1,802 利润总额 66 947 1,239 1,541 1,802 少数股东损益 -9 62 22 20 17 归属母公司净利润 73 866 1,193 1,490 1,748 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,274 12,111 14,067 17,015 19,905 流动资产 1,995 8,665 10,373 13,765 16,921 货币资金 1,105 2,526 3,575 5,551 7,589 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 216 1,341 1,557 1,897 2,166 应收票据 0 93 0 0 0 其他应收款 12 76 0 0 0 存货 74 2,215 2,614 3,203 3,668 可供出售投资 60 97 100 100 100 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 17 216 218 221 223 固定资产 116 207 197 186 158 无形资产 47 2,856 3,103 2,659 2,416 总负债 555 6,437 7,121 8,923 10,500 无息负债 519 6,241 7,121 8,923 10,500 有息负债 36 196 0 0 0 股东权益 1,719 5,674 6,946 8,092 9,405 股本 401 990 1,780 1,780 1,780 公积金 760 3,726 3,112 3,261 3,436 未分配利润 518 923 1,997 2,973 4,094 少数股东权益 40 35 57 77 95 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -60 -377 3,169 3,498 3,604 净利润 73 866 1,193 1,490 1,748 折旧摊销 31 2,260 1,803 1,748 1,547 净营运资金增加 -46 1,784 303 444 193 其他 -117 -5,286 -130 -182 114 投资活动产生现金流 241 1,074 -2,031 -1,278 -1,258 净资本支出 -28 -32 -2,050 -1,300 -1,280 长期投资变化 17 216 -3 -3 -3 其他资产变化 252 890 22 25 25 融资活动现金流 22 -121 -90 -245 -308 股本变化 0 589 790 0 0 债务净变化 36 160 -196 0 0 无息负债变化 -155 5,722 880 1,802 1,578 净现金流 203 577 1,049 1,976 2,038 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%500%1000%1500%0500100015002000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -50%0%50%100%150%200%250%05000100001500020000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -7.32% 223.77% 16.08% 21.89% 14.16% 净利润增长率 9.03% 1093.27% 37.80% 24.90% 17.36% EBITDA增长率 123.58% 6246.73% -10.24% 6.90% 0.50% EBIT增长率 -312.48% 4868.58% 10.03% 21.61% 14.52% 估值指标 PE 663 56 40 32 27 PB 29 9 7 6 5 EV/EBITDA 201 8 16 14 14 EV/EBIT 476 24 39 31 26 EV/NOPLAT 496 25 40 32 27 EV/Sales 4 3 4 3 3 EV/IC 7 5 7 7 7 盈利能力（%） 毛利率 22.72% 37.04% 40.00% 40.00% 40.00% EBITDA率 1.78% 34.91% 27.00% 23.68% 20.84% EBIT率 0.75% 11.52% 10.92% 10.89% 10.92% 税前净利润率 2.23% 9.80% 11.05% 11.27% 11.55% 税后净利润率（归属母公司） 2.43% 8.96% 10.64% 10.90% 11.20% ROA 2.80% 7.66% 8.63% 8.88% 8.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.32% 15.35% 17.31% 18.59% 18.78% 经营性ROIC 1.46% 18.38% 18.69% 23.08% 27.06% 偿债能力 流动比率 3.62 1.40 1.52 1.62 1.69 速动比率 3.49 1.04 1.14 1.24 1.32 归属母公司权益/有息债务 46.70 28.76 - - - 有形资产/有息债务 60.84 46.84 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.04 0.49 0.67 0.84 0.98 每股红利 0.01 0.00 0.20 0.25 0.30 每股经营现金流