聚焦矿产主业，巩固资源龙头地位

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 河北宣工（000923） 证券研究报告 2019年11月02日 投资评级 行业 采掘/其他采掘 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 15.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 652.73 流通A股股本(百万股) 198.00 A股总市值(百万元) 9,823.57 流通A股市值(百万元) 2,979.90 每股净资产(元) 10.52 资产负债率(%) 30.60 一年内最高/最低(元) 20.17/11.77 作者 马金龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110519030001 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《河北宣工-公司点评:受益高矿价 三季度业绩新高》 2019-10-13 2 《河北宣工-公司点评:铁矿石价格中枢上移 半年报业绩大幅改善》 2019-07-11 3 《河北宣工-季报点评:一季报业绩大幅改善 看 好 公 司 后 期 发 展 》 2019-05-02 股价走势 聚焦矿产主业 巩固资源龙头地位 事件 10月28日，公司发布公告，公司拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东河北宣工机械发展有限责任公司。公司拟转让的前述标的资产评估值为9.62亿元、负债评估值为9.61亿元，评估净值为119.31万元。同时，公司拟将名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”（简称“河钢资源”）。 双主业经营转为单主业 聚焦矿产资源 公司前身主业为工程机械业务，2015年河钢集团通过国资划转成为公司控股股东，2017年公司通过发行股份募集资金收购四联资源（香港）有限公司100%股权，间接持有南非帕拉博拉矿业有限公司（简称“PMC”）80%股份，掌控高品位铁矿（堆存量）1.8亿吨、低品位未采铁矿储量3.63亿吨、铜金属量271.83万吨，形成“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式。但从营收占比上看，机械板块2018年仅占7%，2019年上半年仅占6%，主业贡献较小，也与矿业板块业务无互补性。此次机械板块剥离公司后，公司将全力聚焦矿产资源板块，公司由“河北宣化工程机械股份有限公司”（河北宣工）变更为“河钢资源股份有限公司”（简称“河钢资源”），也表明公司致力于打造全球化布局的矿产资源板块上市平台决心。 转型正当时 进一步巩固矿产资源上市龙头地位 矿业资产注入公司后，经营业绩大幅改善，今年创公司单季度最好水平。资产质量大幅提高，此次剥离后，资产质量更加优质，业绩减亏近1亿元，资产负债率或将由注入前的30.6%降至25.1%左右，公司矿产资源板块即将步入正轨。从企业发展上看，此次聚焦主业后，公司发展前景更加明朗，一是公司前期以资本开支为主的铜板块预计2021年底达到1100吨开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。目前铜矿供给处于偏紧状态，当前铜棒价格同样处于近三年较低水平，伴随中美贸易战缓和以及全球降息周期，后期或将刺激铜消费增长，铜价有望触底反弹，有望开始贡献业绩。二是河钢集团是我国铁矿石资源最丰富的钢铁企业之一，2018年产铁精粉933万吨，全国矿山企业排名第三。公司目前是国内最大的铁矿石业务上市公司，作为河钢集团唯一的矿产资源上市平台，河钢集团承诺待时机成熟注入铁矿石等资源，将进一步巩固龙头地位。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的EPS为0.90元/股、0.94元/股、1.01元/股，考虑转让完成后备考盈利预测为0.91元/股、1.10元/股、1.15元/股，维持“增持”评级。 风险提示：交易无法顺利完成、海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,401.18 4,971.98 5,866.93 7,040.32 8,448.38 增长率(%) 1970.18 (7.95) 18.00 20.00 20.00 EBITDA(百万元) 1,076.65 338.26 1,206.32 1,411.38 1,424.08 净利润(百万元) 240.98 134.15 588.65 616.76 662.20 增长率(%) 11,421.12 (44.33) 338.81 4.78 7.37 EPS(元/股) 0.37 0.21 0.90 0.94 1.01 市盈率(P/E) 40.77 73.23 16.69 15.93 14.83 市净率(P/B) 1.50 1.55 1.31 1.21 1.12 市销率(P/S) 1.82 1.98 1.67 1.40 1.16 EV/EBITDA 11.18 20.67 8.50 5.42 6.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%52%2018-112019-032019-07河北宣工其他采掘沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,288.88 2,900.47 1,346.86 4,114.73 2,943.01 营业收入 5,401.18 4,971.98 5,866.93 7,040.32 8,448.38 应收账款 812.41 1,096.33 4,369.78 1,574.90 2,204.85 营业成本 2,080.33 2,169.45 2,141.43 2,604.92 3,379.35 预付账款 26.19 41.07 123.07 54.73 113.87 营业税金及附加 45.46 20.13 52.80 50.37 56.89 存货 1,142.07 1,091.85 2,328.23 562.69 4,505.12 营业费用 1,933.51 2,169.47 2,082.76 2,499.31 2,999.18 其他 85.30 79.81 1,021.51 296.35 514.72 管理费用 472.04 387.48 486.96 584.35 701.22 流动资产合计 6,354.86 5,209.53 9,189.47 6,603.39 10,281.59 财务费用 2.15 14.64 5.87 7.04 8.45 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 132.89 (156.20) 38.52 15.80 (4.53) 固定资产 1,107.99 1,062.53 1,007.13 951.73 896.33 公允价值变动收益 20.44 12.71 15.50 15.50 15.50 在建工程 2,848.93 3,302.54 3,802.54 4,202.54 4,602.54 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,045.62 927.22 1,176.58 1,510.84 1,648.40 其他 5.93 4.80 43.64 43.64 43.64 其他 2,221.09 1,881.55 1,522.55 1,846.65 1,750.25 营业利润 (12.25) (11.58) (87.29) (87.29) (87.29) 非流动资产合计 7,223.62 7,173.84 7,508.80 8,511.76 8,897.52 营业外收入 720.69 361.07 1,086.74 1,306.67 1,335.97 资产总计 13,578.48 12,383.36 16,698.26 15,115.16 19,179.10 营业外支出 1.44 2.99 2.80 2.41 2.73 短期借款 595.00 776.00 800.00 850.00 900.00 利润总额 7.45 5.01 4.18 5.55 4.91 应付账款 612.61 606.16 1,460.79 214.76 2,229.90 所得税 714.68 359.06 1,085.36 1,303.53 1,333.79 其他 1,464.30 728.33 3,426.76 1,657.01 2,781.96 净利润 266.37 146.77 271.34 325.88 333.45 流动负债合计 2,671.91 2,110.49 5,687.55 2,721.77 5,911.86 少数股东损益 448.31 212.29 814.02 977.65 1,000.35 长期借款 16.55 108.91 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 207.33 78.14 225.36 360.89 338.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 240.98 134.15 588.65 616.76 662.20 其他 2,026.52 1,800.50 1,285.96 1,704.33 1,596.93 0.37 0.21 0.90 0.94 1.01 非流动负债合计 2,043.07 1,909.40 1,285.96 1,704.33 1,596.93 负债合计 4,714.98 4,019.89 6,973.51 4,426.09 7,508.79 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2,305.77 2,009.38 2,234.74 2,595.63 2,933.77 成长能力 股本 652.73 652.73 652.73 652.73 652.73 营业收入 20.36% 53.47% 30.00% 25.00% 13.00% 资本公积 4,748.22 4,748.22 4,748.22 4,748.22 4,748.22 营业利润 -59.27% -403.82% 92.88% 27.82% 23.30% 留存收益 6,124.03 6,258.18 6,837.28 7,440.71 8,083.81 归属于母公司净利润 -64.34% -490.55% 83.26% 10.21% 22.77% 其他 (4,967.25) (5,305.03) (4,748.22) (4,748.22) (4,748.22) 获利能力 股东权益合计 8,863.50 8,363.47 9,724.75 10,689.06 11,670.32 毛利率 6.97% 13.98% 15.80% 15.80% 15.80% 负债和股东权益总计 13,578.48 12,383.36 16,698.26 15,115.16 19,179.10 净利率 -2.11% 5.38% 7.58% 6.68% 7.26% ROE -16.91% 39.82% 49.89% 40.80% 39.00% ROIC 1.38% 21.45% 36.81% 66.42% 53.89% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 (1,552.93) 5,296.26 7,551.89 8,322.68 10,217.41 资产负债率 86.90% 80.54% 78.19% 65.69% 66.83% 折旧摊销 2,905.93 2,805.86 2,363.06 2,427.99 2,704.64