观点要点：  2019年三季度GDP回落至6%，创下新低。9月经济运行持续放缓，从需求来看，9月出口负增长扩大，投资持续放缓，消费小幅回升。制造业投资与基建投资增速整体依旧低迷，地产投资未来或继续回落，固定资产投资缺乏内生动力，预计投资增速易降难升。剔除汽车与低基数影响，消费整体保持低迷，叠加居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费难有明显起色。  9月PPI同比下降1.2%，较上月回落0.3%，环比由降转升，上涨0.1%。10以来煤价钢价均有所回落，加上高基数效应，预计10月PPI降幅或扩大。9月CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.9%，涨幅比上月均扩大了0.2%。10月以来，猪价仍然显著上涨，预计10月CPI同比涨幅将继续扩大。  10月31日凌晨，美联储如期降息25个基点，下调联邦基金利率区间至1.5%-1.75%。值得注意的是，本轮美联储利率决议没有公布点阵图和经济预期。整体来看，税期影响逐渐削弱，月末央行连续4日暂停公开市场操作，银行间市场资金面偏宽松，预计流动性平稳跨季无虞。  截至10月30日，A股当月整体呈现先扬后抑趋势。就上证综指来看，指数连续上涨一度突破3000点后出现回落，下旬盘整震荡。股指方面，沪深300、上证50与中证500月内也均先涨后跌，但表现程度不一，对应股指期货月内也均有不同程度的涨跌幅。截至10月30日，月内IH、IC比价整体趋势性向上，期指月末的总持仓量较月初有所增加。操作方面，经济基本面承压，政策暂无亮点，预计期指震荡趋势或延续，谨慎者期指多单暂避。 2019年10月 宏观策略 投资咨询部 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 经济下行压力加大 期指震荡趋势或延续 宏观期指月报 期货研究报告 投资咨询部 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面·················································· 4 1、经济运行持续放缓······································· 4 2、料10月CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅或扩大·························· 7 3、美联储如期降息，预计流动性平稳跨季无虞 ······················ 8 二、调整趋势或延续，谨慎者期指多单暂避··························· 9 附：相关数据及事件公布时间表························································ 11 投资咨询部 请务必阅读免责声明 4 经济下行压力加大， 期指震荡趋势或延续 2019年三季度GDP回落至6%，创下新低。9月经济运行持续放缓，从需求来看，9月出口负增长扩大，投资持续放缓，消费小幅回升。制造业投资与基建投资增速整体依旧低迷，地产投资未来或继续回落，固定资产投资缺乏内生动力，预计投资增速易降难升。剔除汽车与低基数影响，消费整体保持低迷，叠加居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费难有明显起色。操作方面，经济基本面承压，政策暂无亮点，预计期指震荡趋势或延续，谨慎者期指多单暂避。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2019年三季度GDP回落至6%，创下新低。9月经济运行持续放缓，从需求来看，9月出口负增长扩大，投资持续放缓，消费小幅回升。中国10月官方制造业PMI为49.3%，较前值回升0.5%，连续6个月低于临界值。从分类指数看，10月新订单指数较前月下降0.9 %，回落至临界点下方；10月原材料库存指数回落0.2%至47.4，低于临界值；从业人员指数环比上升0.3%至47.3%；生产指数环比下滑1.5% %至50.8%，仍高于临界点，表明制造业生产扩张放缓。从企业规模来看，大型企业PMI为49.9%，较前值下升0.9%，低于临界值；中型企业PMI为49.0%，高于上月0.4%，但仍低于临界值；小型企业PMI为47.9%，环比下降0.9%，依旧位于临界点下方。整体来看，10月制造业景气度较上月回落。 从生产法来看，9月工业增加值增速回升至5.8%，较8月显著上涨1.4%。从支出法来看，9月三驾马车涨跌不一。1-9月固定资产投资增速为5.4%，增速较1-8月缩窄0.1%，其中1-7月民间固定资产投资同比增长4.7%，环比回落0.2%。分项中，制造业累计同比增速为2.5%，较前值回落0.1%；基建累计同比增长4.5%，较1-8月加快0.3%；房地产累计同比增长10.5%，增速与前值持平。其中，土地购置面积降幅持续缩窄，但仍处于相对低位，新开工面积持续小幅下滑，房企到位资金增速出现回升支撑地产投资。综合来看，三季度制造业投资增速较上半年有明显回落，当月制造业投资持续低迷；9月财政支出增速转正，支撑基建投资增速小幅回升，但反弹空间或有限；受益于9月房地产开发资金增速出现反弹，地产投资增速高位持平，考虑到房企融资受限，地产销售降温，承压背景下地产投资或难维持高位。因此，缺乏内生动力的背景下，固定资产投资或易降难升。 投资咨询部 请务必阅读免责声明 5 9月社会消费品零售同比增速为7.8%，较上月回升0.3%。其中前三季度全国网上零售额同比增长16.8%，实物商品网上零售额增长20.5%，其占社会消费品零售总额比重为19.5%，比前值增加0.1%。细分来看，9月必需品消费转弱，可选消费普遍上升。其中汽车零售降幅收窄至-2.2%；石油及制品类降幅收窄至-0.4%。以美元计算，9月出口同比降幅扩大，为下降3.2%，较前值下滑2.2%；进口同比下降8.5%，较前值降幅扩大2.9%；9月贸易顺差扩大至396.5亿美元。日前，中美贸易磋商在部分领域取得实质性进展，人民币汇率保持稳定，预计短期贸易压力将有所缓解。 总结来看，制造业投资与基建投资增速整体依旧低迷，地产投资未来或继续回落，固定资产投资缺乏内生动力，预计投资增速易降难升。剔除汽车与低基数影响，消费整体保持低迷，叠加居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费难有明显起色。 图表 1：9月工业增加值回升 图表 2：10月PMI仍低于临界值 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 -505101520工业增加值:当月同比354045505540455055602017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10大型企业中型企业小型企业PMI（右） 投资咨询部 请务必阅读免责声明 6 图表 3：10月PMI新出口订单下滑 图表 4：10月产成品库存持续降低 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 图表 5：9月地产投资与上月持平 图表 6：9月房企到位资金增速回升 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 图表 7：实物商品网上零售额占比增加 图表 8：9月贸易顺差扩大 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 40455055602017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09制造业房地产基建-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09房地产开发资金来源:合计:累计同比月%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0