业绩持续加速增长，行业龙头不断增强核心竞争力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 药明康德（603259） 证券研究报告 2019年10月31日 投资评级 行业 医药生物/医疗服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 85.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,467.19 流通A股股本(百万股) 1,006.08 A股总市值(百万元) 125,474.21 流通A股市值(百万元) 86,039.66 每股净资产(元) 10.51 资产负债率(%) 36.75 一年内最高/最低(元) 101.60/61.62 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《药明康德-半年报点评:业务增长势不可挡，外包龙头尽享行业高景气度》 2019-08-20 2 《药明康德-年报点评报告:全年业绩高增长，行业巨头尽享外包行业高景气》 2019-03-25 3 《药明康德-首次覆盖报告:国内CRO龙头，受益于行业高景气度业绩快速增长》 2018-08-30 股价走势 业绩持续加速增长，行业龙头不断增强核心竞争力 2019前三季度营收增长34.06%，扣非后归母净利润同比增长36.88% 公司发布三季报，前三季度营收92.79亿元，同比增长34.06%，实现归母净利润17.65亿元，同比下降8.46%，扣非后归母净利润17.14亿元，同比增长36.88%，业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元，同比增长34.72%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长7.91%，实现扣非归母净利润7.21亿元，同比增长69.63%。公司经营质量优秀，前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元，同比增长93.31%。 持续拓展新客户，加强上下游部门转化 前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面，公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率；另一方面，公司加强上下游服务部门之间的转化，平台协同性进一步增强。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家，各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%，同比下降1.17pp，主要因为公司继续加强产能及能力建设，同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高，前三季度净利率为19.60%，同比下降9.00pp。 药品研发服务持续推进，发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购 前三季度，公司里程碑和销售分成的收费模式项目，助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报，并获得20个项目的临床试验许可；截至2019年9月30日，公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报，并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日，公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个，其中，处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个；公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月，公司完成了3亿美元零息可转换债券发行，将有效支持公司业务拓展，以及外延并购战略。 公司费用管控合理，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿，占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%，较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。 医药研发服务龙头，看好持续发展，维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元，对应P/E分别为59、47、38倍，考虑到外包行业的持续高景气度，增长势不可挡，公司作为行业龙头显著受益，各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,765.26 9,613.68 12,512.78 15,867.21 20,092.04 增长率(%) 26.96 23.80 30.16 26.81 26.63 EBITDA(百万元) 1,964.20 3,523.93 3,009.41 3,806.98 4,716.31 净利润(百万元) 1,227.09 2,260.52 2,383.29 2,996.37 3,731.06 增长率(%) 25.86 84.22 5.43 25.72 24.52 EPS(元/股) 0.75 1.38 1.46 1.83 2.28 市盈率(P/E) 114.14 61.96 58.77 46.74 37.54 市净率(P/B) 22.08 7.92 6.82 6.05 5.35 市销率(P/S) 18.04 14.57 11.19 8.83 6.97 EV/EBITDA 0.00 21.78 42.38 33.13 26.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-6%6%18%30%42%54%2018-102019-022019-06药明康德医疗服务沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,472.39 5,760.60 7,998.90 9,573.31 12,400.88 营业收入 7,765.26 9,613.68 12,512.78 15,867.21 20,092.04 应收票据及应收账款 1,597.16 1,997.40 2,868.69 3,301.90 4,511.67 营业成本 4,516.79 5,820.98 7,537.71 9,520.95 12,015.37 预付账款 51.92 78.28 71.35 126.54 125.79 营业税金及附加 25.72 28.56 36.50 48.66 59.97 存货 726.94 952.47 1,141.34 1,525.87 2,145.49 营业费用 291.51 337.88 410.07 520.00 663.04 其他 618.39 3,017.85 3,135.79 3,265.75 3,338.70 管理费用 1,269.33 1,130.80 1,501.53 1,904.07 2,411.04 流动资产合计 5,466.80 11,806.60 15,216.07 17,793.37 22,522.54 研发费用 305.65 436.53 563.08 714.02 904.14 长期股权投资 383.08 655.56 1,155.56 1,485.56 1,655.56 财务费用 184.46 56.21 26.39 37.19 36.22 固定资产 2,833.56 3,491.18 4,712.55 5,461.37 5,926.65 资产减值损失 140.96 2.01 57.96 66.98 42.32 在建工程 843.67 1,526.98 952.19 619.31 401.59 公允价值变动收益 0.68 606.44 134.67 140.00 50.00 无形资产 426.05 626.49 611.09 610.70 631.00 投资净收益 39.79 79.64 200.00 250.00 300.00 其他 2,627.29 4,560.39 3,891.79 3,572.12 3,413.33 其他 (470.24) (1,470.07) (669.33) (780.00) (700.00) 非流动资产合计 7,113.65 10,860.60 11,323.19 11,749.06 12,028.12 营业利润 1,460.59 2,584.70 2,714.20 3,445.34 4,309.94 资产总计 12,580.45 22,667.20 26,543.22 29,543.75 34,552.42 营业外收入 135.98 10.09 83.44 76.50 56.68 短期借款 1,318.19 120.00 320.00 470.00 520.00 营业外支出 3.95 13.97 8.20 8.71 10.29 应付票据及应付账款 333.24 398.72 438.80 671.98 596.31 利润总额 1,592.62 2,580.82 2,789.44 3,513.13 4,356.33 其他 2,968.00 3,243.33 4,004.11 3,786.30 5,661.94 所得税 295.90 247.14 306.84 386.44 479.20 流动负债合计 4,619.42 3,762.06 4,762.91 4,928.28 6,778.25 净利润 1,296.72 2,333.68 2,482.60 3,126.69 3,877.13 长期借款 300.00 15.00 15.00 15.00 15.00 少数股东损益 69.63 73.16 99.30 130.32 146.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,227.09 2,260.52 2,383.29 2,996.37 3,731.06 其他 923.01 724.91 658.29 768.74 717.31 每股收益（元） 0.75 1.38 1.46 1.83 2.28 非流动负债合计 1,223.01 739.91 673.29 783.74 732.31 负债合计 5,842.44 4,501.97 5,436.19 5,712.01 7,510.57 少数股东权益 395.63 477.21 571.55 699.70 842.53 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 937.79 1,164.74 1,637.70 1,637.70 1,637.70 成长能力 资本公积 3,029.09 11,977.42 11,977.42 11,977.42 11,977.42 营业收入 26.96% 23.80% 30.16% 26.81% 26.63% 留存收益 5,266.31 16,752.98 18,897.77 21,494.34 24,561.62 营业利润 13.70% 76.96% 5.01% 26.94% 25.09% 其他 (2,890.81) (12,207.12) (11,977.42) (11,977.42) (11,977.42) 归属于母公司净利润 25.86% 84.22% 5.43% 25.72% 24.52% 股东权益合计 6,738.01 18,165.23 21,107.03 23,831.74 27,041.86 获利能力 负债和股东权益总计 12,580.45 22,667.20 26,543.22 29,543.75 34,552.42 毛利率 41.83% 39.45% 39.76% 40.00% 40.20% 净利率 15.80% 23.51% 19.05% 18.88% 18.57% ROE 19.35