收入继续高增长，投资建设智能制造中心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 移远通信(603236) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 通信 2019年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 89/22 总市值/流通(百万元) 14,814/3,704 上证综指/深圳成指 2,939/9,682 12个月最高/最低(元) 195.58/52.72 相关研究报告： 《移远通信-603236-2019年半年报点评：延续高增长态势，后劲十足》 ——2019-08-29 《移远通信-603236-物联网模组龙头，千呼万唤始出来》 ——2019-07-22 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入继续高增长，投资建设智能制造中心 公司发布2019年三季报：实现收入28.54亿元，同比增长53.32%，实现归母净利润9339万元，同比下滑15.32%。  收入继续高增长，费用端继续放大 公司前三季度收入继续高增长，同比增长53%，单季度同比增长40%。收入增速低于中报增速，主要系去年三季度基数较高所致，按此趋势全年来看，高增长依旧有保障。 毛利率端，公司毛利率稳步提升，上半年毛利率为20.96%，前三季度小幅上升至21.38%，系公司高端业务占比逐步提升，毛利率有稳步向上趋势。 费用端，公司费用端投入较大，前三季度管理费用率从去年的8.75%上升到今年的12.26%，主要为公司加大了研发投入，人员和项目投入都在加大。同时，公司启动了智能制造中心项目，也是管理费用率上升的一个原因。 净利率端，公司前三季度净利率只有3.27%，来到了历史低点。我们认为后续费用改善空间很大，净利率不可能长期处于该低点。  投资建设智能制造中心，加厚竞争壁垒 公司公告拟在合肥投资建设智能制造中心，项目总投资不超过3亿元，该制造中心主要用于公司无线智能模块的研发生产测试等。我们认为，该投资中心建设有利于进一步加强公司核心竞争力，梳立竞争壁垒：从产业链角度，可打通上下游，增厚一部分毛利，同时加强对外协加工厂的议价权；从竞争壁垒角度，公司可用自有工厂研发高端产品线，对新产品响应度更高，产品质量、速度有望进一步提升。从另一当面也是公司规模体量逐步扩大，规模效应逐步体现。  看好公司质地，维持“买入”评级 我们看好公司的商业模式和规模优势，认为公司靠着规模优势和工程师红利，有望不断提升全球市场份额。但公司处于快速成长期，投入较大，因此短期利润较难释放，因此下调盈利预测，预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.63/3.12/5.21亿元，对应90.8/47.3/28.4倍PE，维持“买入”评级。  风险提示 物联网发展不达预期风险；公司控费不达预期风险；市场竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,701 4,064 5,492 7,194 9,352 (+/-%) 62.7% 50.4% 35.1% 31.0% 30.0% 净利润(百万元) 180.49 162.90 312.66 521.28 836 +/-%) 121.4% -9.7% 91.9% 66.7% 60.5% 摊薄每股收益(元) 2.70 1.83 3.51 5.86 9.40 EBIT Margin 13.1% 4.3% 6.1% 7.7% 9.5% 净资产收益率(ROE) 27.5% 19.9% 27.8% 31.7% 33.9% 市盈率(PE) 61.6 90.8 47.3 28.4 17.7 EV/EBITDA 32.3 84.4 45.3 28.1 18.3 市净率(PB) 16.95 18.10 13.13 9.00 5.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0J/19S/19沪深300移远通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 关键财务指标分析 收入及利润 公司收入依然保持高增速，前三季度收入增速53%。低于半年报的60%+，主要系去年三季度基数较高所致，今年三季度单季度收入增速为40%左右。 图1：公司2015~2019Q3主营业务收入（万元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司净利润增速低于收入增速，主要系投入加大所致。公司下半年加大市场、研发、生产端投入力度，为后续增长做好准备。 图2：公司2015~2019Q3归母净利润（万元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 净利率 公司毛利率呈稳步向上趋势，前三季度毛利率为21.38%。但是净利率大幅下滑，主要系费用端放大所致。 30,322 57,278 166,080 270,147 285,486 70%89%190%63%53%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020152016201720182019Q3营业收入(万元)同比(%)2,630 2,056 8,151 18,049 9,340 166%-22%296%121%-15%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020152016201720182019Q3归母净利润（万元）同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司2018Q1-2019Q3毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 费用 公司管理费用率（包含研发费用）今年以来大幅上升，财务费用也有所提高，主要系公司今年以来研发端的大力投入所致。同时，公司启动智能制造中心项目，也增加了管理费用。 图4：公司2018Q1-2019Q3费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 可比公司估值对比 选取同行业上市公司日海智能、高新兴等作为比较对象，同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为47/33/23倍，公司估值相对于行业处于较高水平，原因为公司为行业龙头，且处于高增长阶段，后续利润释放空间大。 25.42 23.05 18.02 20.41 21.38 8.67 3.59 4.91 6.68 3.27 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020152016201720182019Q3毛利率(%)净利率(%)4.00 5.11 4.28 4.57 4.41 13.53 14.15 9.13 8.75 12.26 -0.74 -0.21 -1.02 -0.06 1.01 -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020152016201720182019Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年10月30日） 股票代码 简称 PE（TTM） 当前股价（元/股） EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300098.SZ 高新兴 50.19 5.89 0.31 0.32 0.39 19.0 18.4 15.1 002313.SZ 日海智能 117.53 18.47 0.23 0.38 0.63 80.3 48.6 29.3 300590.SZ 移为通信 37.14 32.52 0.77 1.01 1.32 42.2 32.2 24.6 平均 68.29 47.2 33.1 23.0 603236.SH 移远通信 75.66 166.11 2.7 1.83 3.51 61.5 90.8 47.3 资料来源：WIND、日海智能、高新兴、移为通信数据为Wind一致预期数据，国信证券经济研究所分析师预测  风险提示 物联网发展不达预期风险；公司控费不达预期风险；市场竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 283 371 421 854 营业收入 2701 4064 5492 7194 应收款项 243 334 451 591 营业成本 2150 3212 4308 5597 存货净额 495 702 941 1222 营业税金及附加 2 3 4 5 其他流动资产 163 122 165 216 销售费用 123 179 242 317 流动资产合计 1184 1529 1978 2883 管理费用 73 497 605 720 固定资产 68 150 315 285 财务费用 (2) 0 0 0 无形资产及其他 20 19 18 18 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 20 20 20 20 资产减值及公允价值变动 (10) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 (0) (0) 其他收入 (154) 0 0 0 资产总计 1292 1718 2331 3205 营业利润 191 171 331 553 短期借款及交易性金融负债 61 0 0 0 营业外净收支 1 2 2 2 应付款项 484 746 1000 1299 利润总额 193 173 333 555 其他流动负债 92 155 206 264 所得税费用 12 10 20 33 流动负债合计 637 901 1205 1563 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 180