请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 世华科技(688093) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 172/42 总市值/流通(百万元) 6,885/1,692 上证综指/深圳成指 3,518/14,245 12个月最高/最低(元) 53.01/22.70 相关研究报告： 《世华科技-688093-深度报告：国内领先的功能性材料供应商》 ——2021-08-26 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 联系人：李梓澎 电话： 0755-81981181 E-MAIL： lizipeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 3Q21业绩高增长，投资2.2亿元建设创新中心夯实研发能力  iPhone13热销、公司产能提升助力前三季度业绩高增长 公司1-3Q21营收3.02亿元(YoY 41.05%)，归母净利润1.26亿元(YoY 59.11%)，扣非后归母净利润1.05亿元(YoY 37.85%)；对应3Q21营收1.53亿元(YoY 37.03%)，归母净利润6074.32万元(YoY 21.91%)，扣非后归母净利润5659.48万元(YoY 17.09%)。公司业绩同比高增长，主要得益于：1)核心客户苹果iPhone13系列新机热销；2)苹果通过优化性价比抢占市场的意愿较强，公司供应料号的数量、价值量增加；3)IPO募投项目逐步推进，公司产能持续提升，订单承接能力增强。  公司前三季度毛利率同比保持稳定，持续加强研发投入力度 公司1-3Q21毛利率62.38%(YoY -0.24pct)，基本保持稳定；其中3Q21毛利率62.27%(YoY -5.16pct, QoQ +0.19pct)，同比下滑主要系新增的4条高精密生产线仍处于产能爬坡阶段所致。公司1-3Q21期间费用率同比提升0.92pct至20.28%，3Q21期间费用率同比提升1.24pct至15.71%，主要系公司持续加强研发投入所致，公司1-3Q21、3Q21研发费用率分别同比提升1.67、0.82pct至7.51%、5.26%。  拟投资2.2亿元建设创新中心，加大力度追赶国际前沿技术 根据10月28日公告，公司计划投资2.2亿元在上海紫竹高新技术产业开发区建设“世华科技创新中心项目”，公司将大力引进高水平功能性材料科研人才和高端研发设备，提升公司在信息电子、新能源、环保、生物医药等新材料领域的研发能力；建设具有全球视野的市场团队，加快新场景、新客户、新产品的拓展。我们认为，创新中心项目的建成将有助于公司夯实研发创新能力，实现长期战略发展布局。  国内领先的功能性材料供应商，维持“买入”评级 在消费电子终端创新带动功能性材料需求增加及iPhone全球份额提升的催化下，我们看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户等方式逐步跻身全球第一方阵。我们预计 21-23年归母净利润为1.91、2.90、3.98亿元，对应PE为36.1/23.7/17.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 241 329 480 753 1,062 (+/-%) -5.9% 36.5% 46.0% 56.8% 41.0% 净利润(百万元) 82 129 190.55 290.37 398.41 (+/-%) 48.9% 58.0% 47.8% 52.4% 37.2% 摊薄每股收益(元) 0.63 0.75 1.11 1.69 2.32 EBIT Margin 35.3% 43.8% 42.5% 42.4% 42.1% 净资产收益率(ROE) 29.6% 11.8% 15.1% 19.2% 21.3% 市盈率(PE) 63.3 53.4 36.1 23.7 17.3 EV/EBITDA 57.0 46.3 32.3 20.4 14.6 市净率(PB) 18.74 6.31 5.46 4.54 3.69 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数世华科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季度综合毛利率、期间费用率、归母净利率 图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020172018201920201-3Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014020172018201920201-3Q21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601803Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0102030405060703Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21综合毛利率期间费用率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 492 542 516 561 营业收入 329 480 753 1062 应收款项 146 175 291 423 营业成本 121 176 271 377 存货净额 33 39 63 88 营业税金及附加 3 6 9 12 其他流动资产 14 20 32 45 销售费用 16 24 38 56 流动资产合计 687 775 902 1116 管理费用 45 71 115 169 固定资产 207 313 525 722 财务费用 (1) (13) (13) (13) 无形资产及其他 14 14 13 13 投资收益 4 2 2 3 投资性房地产 271 271 271 271 资产减值及公允价值变动 (0) 0 (0) (0) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 2 3 3 1 资产总计 1178 1372 1711 2121 营业利润 151 222 339 464 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 应付款项 62 79 145 181 利润总额 150 222 338 464 其他流动负债 24 33 50 73 所得税费用 21 31 48 65 流动负债合计 86 112 195 254 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 129 191 290 398 其他长期负债 0 (0) (0) (0) 长期负债合计 0 (0) (0) (0) 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 86 112 195 254 净利润 129 191 290 398 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (0) 1 1 1 股东权益 1092 1260 1516 1867 折旧摊销 6 13 28 42 负债和股东权益总计 1178 1372 1711 2121 公允价值变动损失 0 (0) 0 0 财务费用 (1) (13) (13) (13) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (339) (11) (69) (108) 每股收益 0.75 1.11 1.69 2.32 其它 0 (1) (1) (1) 每股红利 0.09 0.13 0.20 0.27 经营活动现金流 (204) 192 249 332 每股净资产 6.35 7.33 8.81 10.86 资本开支 (45) (120) (240) (240) ROIC 18% 16% 23% 26% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 15% 19% 21% 投资活动现金流 (45) (120) (240) (240) 毛利率 63% 63% 64% 64% 权益性融资 719 0 0 0 EBIT Margin 44% 42% 42% 42% 负债净变化 (29) 0 0 0 EBITDA Margin 46% 45% 46% 46% 支付股利、利息 (15) (23) (34) (47) 收入增长 37% 46% 57% 41% 其它融资现金流 20 0 0 0 净利润增长率 58% 48% 52% 37% 融资活动现金流 651