请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 151.64 流通股本(百万股) 59.05 市价(元) 64.78 市值(百万元) 9,823.26 流通市值(百万元) 3,825.47 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：64.78 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 704 1,004 1,348 1,776 2,302 增长率yoy% 52.66% 42.51% 34.31% 31.76% 29.62% 净利润 87 114 146 186 253 增长率yoy% 33.35% 31.64% 27.49% 27.39% 35.89% 每股收益（元） 0.57 0.75 0.96 1.23 1.67 每股现金流量 1.03 1.32 1.91 2.48 3.26 净资产收益率 14.68% 15.81% 15.88% 16.82% 18.61% P/E 111.10 95.81 67.33 52.85 38.90 PEG 3.33 3.03 2.45 1.93 1.08 P/B 16.31 15.15 15.07 12.54 10.20 投资要点  投资事件：公司发布三季报：营业收入7.85亿元，同比增长26.11%，归母净利润7158.65万元，同比增长20.91%，扣非归母净利润5150.26万元，同比增长4.76%。  业绩稳定增长，整体毛利率略增，收入利润的现金质量高。公司业务稳步推进，业绩实现稳步增长，2019年前三季度收入7.85亿元，增速26.11%，归母净利润7158.65万元，增速20.91%。前三季度毛利率略增，报告期内毛利率96.05%，同比提高0.73个百分点。从现金流量表来看，报告期内公司销售商品及提供劳务收到的现金8.88亿元，高于收入规模7.85亿元，经营性净现金流0.81亿元，高于归母净利润0.72亿元，公司业绩的现金质量良好。  可转债获受理，有望进一步增强公司研发实力。公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过人民币31,600万元，募投项目为微协同管理软件研发与产业化项目。目前公司发行可转换公司债券项目已获证监会受理。募投项目旨在建设集研发、测试、运营、维护、销售为一体的综合性研发与产业化中心，扩充技术研发团队，先行开展系统七大引擎升级、跨组织协同生态管控体系、智能化自然办公辅助系统和数字政务协同管理平台四个研发项目。若募投项目落地有望进一步增强公司研发实力，提供公司综合竞争优势。  公司重视研发投入，推出新一代OA产品，助推业务持续发展。报告期内公司研发费用1.12亿元，增速23.58%。近期公司发布新一代OA产品e-cology 9.0，并且联合腾讯企业微信、上海CA、契约锁三家公司形成新一代产品联盟。新一代OA产品融合腾讯企业微信的移动门户功能、上海CA的法律合规性、契约锁的云合同签约平台，显著提高产品整体性能，增强产品的竞争优势。公司重视研发投入，产品不断推陈出新，满足技术升级以及客户需求，有望驱动公司业绩持续良性发展。  投资建议：预计2019/2020/2021年EPS 0.96/1.23/1.67元，对应PE 67.33/52.85/38.90，给予“买入”评级。  风险提示：业务发展不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月29日 泛微网络（603039）/计算机 业务稳步推进，业绩现金质量高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 796 1,134 1,510 2,006 净利润 108 141 179 243 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 19 0 0 0 应收款项 80 75 104 135 折旧及摊销 13 0 0 0 存货 13 18 25 32 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 338 487 623 791 财务费用 -23 0 0 0 流动资产合计 1,228 1,715 2,262 2,963 投资损失 -9 0 0 0 可供出售金融资产 17 17 17 17 运营资本变动 96 148 197 253 长期投资净额 189 189 189 189 其他 -5 0 0 0 固定资产 132 132 132 132 经营活动净现金流量 200 289 376 495 无形资产 6 6 6 6 投资活动净现金流量 -489 0 0 0 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 -10 49 0 0 非流动资产合计 380 380 380 380 企业自由现金流 -152 -7 -18 -10 资产总计 1,608 2,095 2,643 3,343 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 应付款项 172 191 266 346 每股指标 预收款项 530 785 1,011 1,305 每股收益（元） 0.75 0.96 1.23 1.67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 4.77 6.06 7.28 8.95 流动负债合计 860 1,157 1,526 1,984 每股经营性现金流量（元） 1.32 1.91 2.48 3.26 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 0 0 0 0 营业收入增长率 42.51% 34.31% 31.76% 29.62% 长期负债合计 0 0 0 0 净利润增长率 31.64% 27.49% 27.39% 35.89% 负债合计 860 1,157 1,526 1,984 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 724 919 1,105 1,358 毛利率 95.80% 95.00% 95.00% 95.00% 少数股东权益 24 19 12 2 净利润率 11.41% 10.83% 10.47% 10.98% 负债和股东权益总计 1,608 2,095 2,643 3,343 运营效率指标 应收账款周转率（次） 23.26 20.40 21.34 21.35 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 存货周转率（次） 107.86 97.70 101.63 101.36 营业收入 1,004 1,348 1,776 2,302 偿债能力指标 营业成本 42 67 89 115 资产负债率 53.49% 55.24% 57.74% 59.33% 营业税金及附加 7 10 13 17 流动比率 1.43 1.48 1.48 1.49 资产减值损失 19 0 0 0 速动比率 1.11 1.11 1.11 1.12 销售费用 718 876 1,163 1,496 费用率指标 管理费用 84 108 142 184 销售费用率 71.59% 65.00% 65.50% 65.00% 财务费用 -23 0 0 0 管理费用率 8.41% 8.00% 8.00% 8.00% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 -2.32% 0.00% 0.00% 0.00% 投资净收益 9 0 0 0 分红指标 营业利润 108 151 191 259 分红比例 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支净额 7 0 0 0 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 114 151 191 259 估值指标 所得税 6 10 12 16 P/E（倍） 95.81 67.33 52.85 38.90 净利润 108 141 179 243 P/B（倍） 15.15 10.69 8.89 7.24 归属于母公司净利润 114 146 186 253 P/S（倍） 6.62 7.29 5.53 4.27 少数股东损益 -6 -5 -7 -10 净资产收益率 15.81% 15.88% 16.82% 18.61% 资料来源：中泰证券 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊