卡宾滑雪：深耕滑雪行业,打造全产业链生态

新三板证券研究报告 报告日期：2017年2月3日 基本数据 2017年2月3日 收盘价(元) 总股本(万股) 1100 流通股本(万股) 0 总市值(亿元) 每股净资产(元) 2.95 PB(倍) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 36.94 64.41 72.14 88.01 108.25 净利润(百万元) 5.37 11.65 11.03 13.57 16.01 毛利率（%） 38.21 36.12 36.17 36.25 35.33 净利率（%） 14.53 18.08 15.29 15.42 14.79 ROE（%） 53.55 39.79 25.37 29.48 33.04 EPS(元) 2.68 1.06 1.00 1.23 1.46 滑雪产业综合服务的服务供应商。北京卡宾滑雪体育发展股份有限公司，成立于2010 年 7 月，是中国最大的滑雪产业综合服务商,为滑雪场提供规划设计、雪场设备和个人装备销售、运营管理、升级改造等全方位业务, 以多元化、专业性的国际视野, 为滑雪场提供全程一站式服务 滑雪产业有望迎来发展黄金期。受冬奥会的影响，中国冰雪产业已经进入快速发展时期，国内滑雪场建设增速加快，冰雪运动场地建设、设备销售及租赁、个人装备及运动器材等市场潜力巨大，同时冰雪设备的国产化也成为这一时期国内冰雪产业新的发展趋势。 公司行业地位领先，市场份额稳居第一。卡宾滑雪在行业中处于领先地位。2015年公司独家代理的迪马克造雪机销量占市场总量的33%，为国际最大造雪机品牌“雪神（SMI）”国内全年销量的两倍以上，稳居市场份额第一的地位。在滑雪场规划设计方面，经过六年的深耕和积累，公司已经完成了上百家滑雪场的规划与设计服务，服务过的滑雪场数占总体数量的20%左右，成为了行业中最具经验的服务商之一。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为0.11亿元、0.136亿元、0.16亿元，每股收益分别为1元、1.23元、1.46元。 风险提示 市场竞争的风险；设备进口的风险；汇率波动的风险。 卡宾滑雪(838464) 深耕滑雪行业，打造全产业链生态 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(首次) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  专注滑雪产业服务领域 ........................................................................................ 1  国内滑雪产业空间巨大 ........................................................................................ 2  全产业链服务，提供一站式解决方案 ................................................................ 5  报告期业绩小幅增长 ............................................................................................ 7  盈利预测 ................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1 卡宾滑雪的主营构成................................................................................................... 1 图表 2 主要代理资格............................................................................................................... 2 图表 3 股东持股情况............................................................................................................... 2 图表 4 全球滑雪区域分部....................................................................................................... 3 图表 5 全球滑雪产业发展阶段 ............................................................................................... 3 图表 6 国内滑雪场数量及滑雪人次对比示意图 ................................................................... 4 图表 7 我国滑雪场分布图....................................................................................................... 4 图表 8 我国滑雪产业链........................................................................................................... 5 图表 9 公司业务主链............................................................................................................... 6 图表 10 公司一站式服务流程................................................................................................... 7 图表 11 公司财务情况 ............................................................................................................... 8 图表 12 公司盈利能力情况....................................................................................................... 8 图表 13 盈利预测....................................................................................................................... 9 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 报告期内，张鸿俊除直接持有公司 54.55%的股份外，还持有奥雪咨询 90.00%的出资额，且担任奥雪咨询的执行事务合伙人，奥雪咨询持有公司9.09%的股份，张鸿俊为公司实际控制人。公司无股权质押情况。  与业务相关分析 公司国外采购货款主要以美元、欧元结算为主，报告期内，公司仍有大量国外采购业务，随着公司业务的快速增长，公司进口采购量势必相应增加，如果人民币汇率发生较大不利变动，将直接导致公司产品进口采购成本，进而影响公司的盈利能力。  专注滑雪产业服务领域 北京卡宾滑雪体育发展股份有限公司，成立于2010 年 7 月，是国内从事滑雪产业服务的综合化企业集团。经过多年的发展，以多元化、专业性的国际视野在新建滑雪场选址、滑雪场升级改造、滑雪场详细规划、滑雪场施工图纸设计、滑雪场建设施工指导、滑雪场经营管理、冰雪旅游产品设计、雪场VI系统包装及大型活动策划以及提供相关设备等全程一站式服务。 公司立足国内市场，积极拓展欧洲、亚洲、北美市场，业务覆盖中国所有滑雪区域，为北京、天津、重庆、山东、青海、河南、河北、黑龙江、吉林、山西、陕西、湖南、辽宁、新疆、内蒙古20多个省、市、自治区数百家滑雪场提供服务并建立战略合作关系。集团合作伙伴遍及亚洲、欧洲，包括日本北海道联盟、韩国曼克斯、奥地利Tyrolean 滑雪联合会、意大利莱特纳集团等。 公司提供各类与滑雪相关的设备、装备，如造雪机、压雪机、雪具存放设备、滑雪用装备等。同时，公司还为雪场提供实地勘察、规划设计、施工设计等综合服务，建成项目的日接待能力从数千到数万不等，2015年在建及建成项目包括阿依海国际滑雪场、四川滑雪场、重庆金佛山国际滑雪场、四川广元国际滑雪场等。 图表 1 卡宾滑雪的主营构成 资料来源：choice 公司作为意大利DEMACLENKO（迪马克）造雪机、奥地利HAGAN（哈 新三板证券研究报告 2 根）滑雪板、奥地利ZANIER运动装备等知名滑雪品牌的中国代理，目前已是国内规模较大的滑雪设备、器材、冰雪旅游产品及配套附属业务的综合服务商。 图表 2 主要代理资格 资料来源：公开转让说明书 报告期内公司股东情况如下： 图表 3 股东持股情况 资料来源：choice  国内滑雪产业空间巨大  滑雪产业起步较晚，与国外市场差距较大 滑雪产业起源于 19 世纪中叶的阿尔卑斯山区周边的几个国家，进入 20 新三板证券研究报告