公司深度报告：军用订单逐渐释放，北斗板块蓄势待发

海格通信（002465）公司深度报告 2019年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019年10月25日 目前股价 9.37 总市值（亿元） 216.01 流通市值（亿元） 201.41 总股本（万股） 230,532 流通股本（万股） 214,954 12个月最高/最低 10.96/6.91 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：wind 军用订单逐渐释放，北斗板块蓄势待发 ——海格通信（002465）公司深度报告 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5003 6224 7782 (+/-%) 22.9% 24.4% 25.0% 净利润（百万元） 583 737 964 (+/-%) 35.6% 26.4% 30.7% 摊薄EPS 0.25 0.32 0.42 PE 37 29 22 资料来源：长城证券研究所 ◼ 军用无线通信老牌企业，并购重组拓展业务板块：公司在军工通信和导航领域已经具备芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力，全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广，是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一。2011年到2018年期间，公司的重要合并收购及增资扩股涉及20多家参股控股子公司，将业务整合为无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大领域。 ◼ 无线通信板块军用市场恢复增长，民用市场取得突破：无线通信版块主要提供军工产品，为国内各军兵种提供通信设备和导航设备，是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商。与同类公司相比，公司技术优势明显，拥有更大的营收规模与更高的产品毛利率。随着军改影响消除，公司2018与2019上半年军品增速开始回暖，在机载短波通信设备、超短波三型设备等研发项目取得重大进展。另外，民品市场同样取得突破，天通卫星4款终端均获得机构用户订货，公司成为国内唯一一家获得4型设备订货的单位，民用天通终端取得在应急管理市场的突破；获得无锡硕放机场无人机服务合同，取得在无人机防控业务新突破。 ◼ 软件与信息服务板块订单饱满，未来充分受益5G基础建设发展：海格怡创在2019年上半年已公布中标中选合同金额超过15亿元，相比去年同比增长50%，有望突破2017年21.95亿的合同订单巅峰。预计未来软件与信息服务板块的业绩持续向好。并且随5G商用进度的加速，后续建设需求服务也会为该领域带来持续增量业务。 ◼ 北斗板块军用换装平稳推进，民用北斗替代有望加速：随着北斗三号组网完成，军品换装有望稳步推进。在国内外贸易摩擦不断的背景下，北斗民品有望在多个领域实现国产化替代，公司在北斗领域实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，技术优势明显，市场龙头地位显著，未来将充分受益北斗产业发展。 ◼ 风险提示：军费增速下降导致订单不达预期；软件信息服务领域竞争加剧。 -10%0%10%20%30%40%50%60%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09国防军工沪深300海格通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 国防军工 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 老牌国有军工企业，并购拓展业务板块 ............................................................................. 5 1.1 通信导航业务起家，通过并购发展四大主营业务 ..................................................... 5 1.2 业绩受军改影响完全消除，营收重回增长轨道 ......................................................... 9 2. 软件与信息服务：盈利能力高于同业，未来看点在于5G .............................................. 11 2.1 营收贡献近半，盈利能力高于同业 ........................................................................... 11 2.2 5G正式商用激发市场新动力 ...................................................................................... 14 3. 无线通信：产品实现全频段覆盖，军用民用“多点开花” ........................................... 15 3.1 主打军用无线通信，产品实现全频段覆盖 ............................................................... 15 3.2 稳占行业内龙头地位，军用民用“多点开花” ....................................................... 17 3.3 未来多款军民产品将迎来需求爆发 ........................................................................... 18 4. 北斗卫星导航业务：北斗导航系统迎历史机遇，全产业链布局优势明显 ................... 20 4.1 北斗三号即将完建，北斗导航系统迎历史机遇 ....................................................... 20 4.2 北斗导航全产业链布局构成海格通信强大竞争力 ................................................... 21 5. 航空航天领域：面向未来，培养独创新产品 ................................................................... 24 5.1 航空模拟器-摩诘创新 .................................................................................................. 24 5.2 飞机复材-驰达飞机 ...................................................................................................... 26 6. 盈利预测与估值水平 ........................................................................................................... 27 6.1 相对估值 ....................................................................................................................... 27 6.2 盈利预测与绝对估值 ................................................................................................... 27 7. 风险提示 ............................................................................................................................... 30 7.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................... 30 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：海格通信的股权结构 ....................................................................................................... 5 图2：海格通信发展历史 ........................................................................................................... 6 图3：公司营业收入和增速（2014-2018年） ......................................................................... 9 图4：公司归母净利润和增速（2014-2018年） ..................................................................... 9 图5：公司ROE（2014-2018年） ............................................................................................. 9 图6：公司销售毛利率（2014-2018年）................................................................................. 9 图7：公司四费（2014-2018年） .......................................................................................... 10 图8：公司四费的费用率（2014-2018年） ........................................................................... 10 图9：预收款项（2014-2018年） .......................................................................................... 10 图10：应收账款（2014-2018年） ........................................................................................ 10 图11：业务板块的营收（2014-2018年）（单位：亿元） ................................................. 11 图12：业务板块毛利率（2016-2018年）...................................................................