2019年三季报点评：三季报业绩符合预期，期待光学新品放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 联创电子(002036) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 715/711 总市值/流通(百万元) 10,765/10,694 上证综指/深圳成指 2,980/9,660 12个月最高/最低(元) 16.50/6.28 相关研究报告： 《联创电子-002036-深度报告：受益光学镜头升级，公司迎来长期成长机遇》 ——2019-09-26 《联创电子-002036-重大事件快评：通过Mobileye认证，持续看好光学赛道优势与公司的成长性》 ——2018-07-23 《联创电子-002036-重大事件快评：光学触显静水流深，产能扩张厚积薄发》 ——2018-03-30 《联创电子-002036-光学镜头+触控显示双主业驱动，三大业务布局助力公司腾飞》 ——2017-09-25 《宜科科技：与法国霞日集团产业合资完成，后续协议量谈判影响公司估值》 ——2006-06-09 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩符合预期，期待光学新品放量  19年三季报业绩符合预期，业绩环比改善明显 公司19年前三季度实现营收42.68亿元，比上年同期增长20.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，比上年同期增长22.42%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长26.53%，业绩符合市场预期。 公司2019年前三季度毛利率为14.64%，比上年同期增加2.46个百分点。净利率4.86%，同比减少0.27个百分点。19Q3单季度营收15.98亿元，同比+19.15%，19Q3单季度毛利率16.03%，比去年同期增加2.52个百分点。  光学产业新品逐步放量，持续培育新的增长点 公司手机镜头及模组出货下游ODM大客户，并显著放量，未来产能进一步扩大，产品向中高端持续发展。光学屏下指纹开始批量出货，预计年底满产并将成为明年的重要增量。此外公司的车载镜头已经通过多家知名汽车电子厂商认证，并开始辆量产出货，公司车载镜头增量潜力足，订单稳定性及持续性强。未来车载持续放量值得期待。此外公司在高清广角镜头领域已经成为国内外多个知名大客户的主力供应商，高清广角影像模组已成为新的增长点。  触控显示产能持续释放，全方位布局稳定增长 公司继续紧紧围绕京东方等大客户做战略布局开展深入合作，扩大了触控显示一体化产品规模，开发了一批新的一线品牌客户。重庆两江项目产能进一步释放，产品类型持续丰富，技术能力不断提升，不断扩大中尺寸生产线，产品类型不断拓展，伴随着产能释放业绩有望逐步提升。公司投资美法思，共同设立江西智联，打造无线充电芯片等核心产品，随着产品方案的完善以及进入量产，有望持续增厚公司业绩。  风险提示。下游整体需求不达预期。光学新产品放量不达预期。触显业务产能释放不达预期。  内生外延布局5G，业绩高增长潜力足，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，19/20/21年实现归母净利润3.40/5.03/6.58亿元。EPS 0.48/0.70/0.92元，同比增速38.6%/47.8%/30.7%，当前股价对应PE 31.6/21.4/16.4X，公司估值略高于可比公司平均值，公司业绩持续改善显著，光学事儿有望迎来高速成长期，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,802 5,976 7,356 8,782 (+/-%) -5.0% 24.4% 23.1% 19.4% 净利润(百万元) 246 340 503 658 (+/-%) -13.4% 38.6% 47.8% 30.7% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.48 0.70 0.92 EBIT Margin 9.9% 8.3% 9.3% 9.9% 净资产收益率(ROE) 11.9% 14.8% 19.0% 21.1% 市盈率(PE) 33.7 31.6 21.4 16.4 EV/EBITDA 20.2 21.8 17.2 14.6 市净率(PB) 4.02 4.67 4.05 3.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数联创电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 三季报业绩符合预期，期待光学新品放量 19年三季报业绩符合预期，业绩环比改善明显 公司19年前三季度实现营收42.68亿元，比上年同期增长20.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，比上年同期增长22.42%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长26.53%，业绩符合市场预期。 公司2019年前三季度毛利率为14.64%，比上年同期增加2.46个百分点。净利率4.86%，同比减少0.27个百分点。 19Q3单季度营收15.98亿元，同比+19.15%，19Q3单季度毛利率16.03%，比去年同期增加2.52个百分点。 表1：公司营收及归母净利润情况 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营收（亿元） 3.13 15.81 36.15 35.39 42.68 同比增速（%） 9.06% 405.31% 128.59% -2.10% 20.59% 归母净利润（亿元） 0.00 1.19 1.71 1.94 2.37 同比增速（%） -101.89% -65626.65% 43.22% 13.39% 22.27% 扣非归母净利（亿元） 1.11 1.33 1.50 1.83 2.24 同比增速（%） 916.60% 19.35% 12.99% 22.11% 22.42% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司19年前三季度实现经营活动现金流净额1.09亿元，同比+211.57%。加权ROE 10.44%，同比去年末增加1.09个百分点。销售期间费用率9.52%，同比增加2.05个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 毛利率（%） 12.03 17.40 11.29 12.18 14.64 净利率（%） 34.29 8.85 4.46 5.13 4.86 销售期间费用率（%） 12.54 9.54 6.46 7.48 9.52 ROE（%） 16.74 8.99 9.00 9.40 10.40 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 19年前三季度公司营业周期206天，同比增加25天。存货周转天数110天，同比增加28天。应收帐周转天数96天，同比减少4天。总资产周转率0.56次，同比减少0.06次。 表3：公司的营运能力 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营业周期 227 237 136 181 206 存货周转天数 143 129 60 81 110 应收账款周转天数 84 108 76 100 96 固定资产周转率 1.35 2.35 3.43 2.53 2.16 总资产周转率 0.29 0.50 0.85 0.61 0.56 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 光学产业新品逐步放量，持续培育新的增长点 公司手机镜头及模组出货下游ODM大客户，并显著放量，未来产能进一步扩大，产品向中高端持续发展。光学屏下指纹开始批量出货，预计年底满产并将成为明年的重要增量。此外公司的车载镜头已经通过多家知名汽车电子厂商认证，并开始辆量产出货，公司车载镜头增量潜力足，订单稳定性及持续性强。未来车载持续放量值得期待。此外公司在高清广角镜头领域已经成为国内外多个知名大客户的主力供应商，高清广角影像模组已成为新的增长点。 触控显示产能持续释放，全方位布局稳定增长 公司继续紧紧围绕京东方等大客户做战略布局开展深入合作，扩大了触控显示一体化产品规模，开发了一批新的一线品牌客户。重庆两江项目产能进一步释放，产品类型持续丰富，技术能力不断提升，不断扩大中尺寸生产线，产品类型不断拓展，伴随着产能释放业绩有望逐步提升。公司投资美法思，共同设立江西智联，打造无线充电芯片等核心产品，随着产品方案的完善以及进入量产，有望持续增厚公司业绩。 业绩显著改善的光学龙头，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，19/20/21年实现归母净利润3.40/5.03/6.58亿元。EPS 0.48/0.70/0.92元，同比增速38.6%/47.8%/30.7%，当前股价对应PE 31.6/21.4/16.4X，行业可比公司欧菲光、合力泰19/20/21年平均PE 27/17/14X，公司估值略高于可比公司平均值，公司业绩持续改善显著，光学事儿有望迎来高速成长期，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测每股收益EPS 预测PE 19E 20E 21E 19E 20E 21E 002036.SZ 联创电子 15.05 107.65 0.48 0.70 0.92 31.35 21.50 16.36 002456.SZ 欧菲光 11.28 306.01 0.29 0.56 0.65 38.52 20.18 17.24 002217.SZ 合力泰 5.64 175.77 0.49 0.53 0.76 11.45 10.72 7.44 平均值 27.11 17.47 13.68 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理（联创电子为国信证券经济研究所预测） 风险提示 一， 宏观经济下行，导致下游整体需求不达预期。 二， 光学新产品放量不达预期。 三， 触显业务产能释放不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 845 850 850 850 营业收入 4802 5976 7356 8782 应收款项 1663 1801 2217 2647 营业成本 4173 5159 6276 7427 存货净额 1046 1285 1562 1851 营业税金及附加 10 13 15 18 其他流动资产 244 299 368 439 销售费用 29