单三季度业绩表现亮眼，拐点逻辑得到印证

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 32000.00 流通股本(百万股) 17000.19 市价(元) 33.66 市值(百万元) 10518.40 流通市值(百万元) 5722.26 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.66 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519050004 执业证书编号：S0740519080001 电话：0755-22660869 [Table_Report] 相关报告 1捷佳伟创（300724）：PERC扩产有望超预期，设备龙头充分受益技术迭代 2捷佳伟创（300724）：单二季度业绩表现亮眼，多重布局持续受益技术迭代 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,243 1,493 2,492 3,282 4,132 增长率yoy% 49.51% 20.11% 66.95% 31.71% 25.89% 净利润 254 306 434 622 770 增长率yoy% 115.82% 20.53% 41.84% 43.18% 23.82% 每股收益（元） 1.06 0.96 1.36 1.94 2.41 每股现金流量 0.65 0.63 1.06 1.02 1.06 净资产收益率 27.21% 13.75% 16.87% 20.24% 20.88% P/E 31.80 35.17 24.80 17.33 13.99 PEG 0.28 1.71 0.59 0.40 0.58 P/B 8.65 4.83 4.19 3.50 2.92 投资要点  事件：公司发布2019年三年报，实现营业收入18.04亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长30%。  单三季度业绩拐点逻辑得到印证，持续看好明年业绩增长。 （1）公司2019Q3收入为5.86亿元，同比增长85%；2019年Q3净利润为1.10亿元，同比增长44%。单三季度净利润增速较中报的25%呈现显著提升。 （2）我们前期多次跟市场强调，公司单三季度将迎来业绩增速拐点，此次这一逻辑得到印证。我们关于公司业绩增长的判断主要基于公司在手订单及收入确认周期测算，根据我们模型测算，公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右，订单确认周期的缩短是公司今年业绩持续增长的主因。 （3）公司2019Q3存货较2018年底增长55.58%，主要系订单增加所致；2019Q3预收账款较2018年底增长23.38%，不及公司订单增速，主要系预收款比例有所降低。随着公司2019年新增订单大幅增长以及订单确认周期缩短，我们持续看好明年的业绩表现。  盈利能力持续企稳，经营性现金流短期有所波动。 （1）公司2019年第三季度毛利率为33.91%，环比提升0.8pct；净利率为18.83%，环比下降1.12pct，主要系公司销售费用率提升（订单和发出商品增加带来运输及安装调试物料消耗增加）及管理费用率提升（新厂搬迁）。公司盈利能力各项指标已开始企稳。 （2）考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品（预计毛利率超过40%）在2019Q2形成批量化订单，预计将在2020Q2确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 （3）公司2019H1经营性净现金流为-5.51亿，同比下滑明显。主要由三点原因导致：一是公司2019Q3新增订单同比大幅增加，公司购买商品及接受劳务支付的现金为11.80亿元，同比增长106%；二是公司收到的税费返还比例有所降低；三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升。  维持“买入”评级。 考虑到2019PERC扩产超预期，我们预计公司2019新增订单有望较2018年大幅增长，结合订单确认周期加快，我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。同时，在后PERC时代，公司是市场唯一同时布局HJT和TOPCON技术的公司，具备双保险特征，未来估值有望持续提升。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元，对应PE分别为25、17、14倍。  风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月28日 捷佳伟创(300724)/专用设备 单三季度业绩表现亮眼，拐点逻辑得到印证 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：捷佳伟创盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所整理 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入1,2431,4932,4923,2824,132货币资金4375508151,3211,921 增长率49.5%20.1%66.9%31.7%25.9%应收款项3445058421,1101,397营业成本-751-895-1,623-2,077-2,630存货1,3522,0872,9283,3463,872 %销售收入60.4%59.9%65.1%63.3%63.6%其他流动资产1219651,1121,4651,844毛利4925988691,2061,502流动资产2,2544,1065,6987,2419,034 %销售收入39.6%40.1%34.9%36.7%36.4% %总资产88.1%92.4%94.3%95.5%96.3%营业税金及附加-16-11-18-24-30长期投资131127130131133 %销售收入1.3%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产41145143151153销售费用-89-118-162-230-310 %总资产1.6%3.3%2.4%2.0%1.6% %销售收入7.1%7.9%6.5%7.0%7.5%无形资产1717171513管理费用-109-46-150-197-248非流动资产303338342344345 %销售收入8.8%3.1%6.0%6.0%6.0% %总资产11.9%7.6%5.7%4.5%3.7%息税前利润（EBIT）279423540755915资产总计2,5574,4446,0407,5859,380 %销售收入22.4%28.3%21.7%23.0%22.1%短期借款00000财务费用-2222122029应付款项3686131,1251,4401,824 %销售收入1.8%-1.5%-0.5%-0.6%-0.7%其他流动负债1,2441,5882,3253,0583,853资产减值损失-468708090流动负债1,6122,2013,4504,4985,676公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益1111111111其他长期负债1115151515 %税前利润4.3%2.1%1.7%1.3%1.1%负债1,6232,2173,4654,5135,691营业利润2645256338661,045普通股股东权益9342,2272,5753,0723,688 营业利润率21.2%35.1%25.4%26.4%25.3%少数股东权益00000营业外收支11000负债股东权益合计2,5574,4446,0407,5859,380税前利润2655256338671,045 利润率21.3%35.2%25.4%26.4%25.3%比率分析所得税-40-45-59-85-1052017A2018A2019E2020E2021E 所得税率14.9%8.6%9.4%9.8%10.0%每股指标净利润254306434622770每股收益(元)1.060.961.361.942.41少数股东损益00000每股净资产(元)3.896.968.059.6011.53归属于母公司的净利润254306434622770每股经营现金净流(元)0.49-0.191.142.012.39 净利率20.4%20.5%17.4%18.9%18.6%每股股利(元)0.160.190.270.390.48回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.39%27.21%13.75%16.87%20.24%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率5.54%9.94%6.89%7.19%8.20%净利润254306434622770投入资本收益率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%加:折旧和摊销3571013增长率 资产减值准备-468708090营业总收入增长率49.51%20.11%66.95%31.71%25.89% 公允价值变动损失00000EBIT增长率168.35%4.16%46.40%42.70%23.20% 财务费用22-22-12-20-29净利润增长率115.82%20.53%41.84%43.18%23.82% 投资收益1111111111总资产增长率20.29%73.83%35.91%25.58%23.66% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动1681,263344494615应收账款周转天数89.7102.497.3107.0109.2经营活动现金净流118-60364642764存货周转天数351.5414.6362.2344.0314.4固定资本投资-1-1042-8-2应付账款周转天数98.4118.3125.6140.7142.2投资活动现金净流-43-864-3-4-2固定资产周转天数11.722.420.816.113.2股利分配-38-60-87-124-154偿债能力其他771,250000净负债/股东权益-173.82%-99.51%-134.56%-146.89%-154.31%筹资活动现金净流381,190-87-124-154EBIT利息保障倍数14.3-14.7-39.4-34.7-29.4现金净流量113266274513608资产负债率63.48%49.88%57.36%59.50%60.68% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客