公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新宝股份（002705） 证券研究报告 2019年10月29日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.03元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 801.47 流通A股股本(百万股) 795.99 A股总市值(百万元) 12,847.61 流通A股市值(百万元) 12,759.78 每股净资产(元) 5.15 资产负债率(%) 47.30 一年内最高/最低(元) 16.33/6.97 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新宝股份-半年报点评:国内自主品牌表现优异，激励计划彰显发展信心》 2019-08-28 2 《新宝股份-公司点评:H1汇兑同比改善 明 显 ， 国 内 业 务 增 长 迅 速 》 2019-07-11 3 《新宝股份-公司专题研究:摩飞网红爆款迭代的秘密》 2019-04-29 股价走势 摩飞带动内销增长超预期，整体毛利率显著提升 事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现收入68.27亿元，同比+9.19%，归母净利润5.19亿元，同比+44.88%，经营活动产生现金流净额10.95亿元，同比+715.98%；对应Q3实现收入27.83亿元，同比+11.84%，归母净利润2.78亿元，同比+26.62%，经营活动产生现金流净额5.89亿元，同比+147.07%。 收入保持快速增长，国内自主品牌表现优异：公司Q3收入延续Q2的较高增长，同比+11.84%。受汇率波动的影响，我们预计公司出口业务情况有所改善。内销方面则多点开花，主要自主品牌摩飞表现优异，根据我们跟踪的天猫数据显示，Q3摩飞及东菱榨汁机销量分别同比+438.77%、+2991.28%，且进入秋冬后，摩飞网红锅进入销售旺季，叠加双十一销量可期，近期推出的应季产品摩飞及东菱的暖风机也有望成为新一代网红产品。同时，公司积极拓展渠道，于今年开始展开与拼多多的合作，主要销售凯琴品牌，产品线将逐步丰富。考虑到三季报收入端的快速增长以及线上热卖的各类产品，我们预计公司Q3内销业务收入增速远超中报时的表现，在30%+以上。 公司毛利率提升明显，销售费用持续投入：19Q3毛利率、净利率25.64%和10.02%，同比分别+4.17、+1.18pct。一方面，我们预计汇率波动在一定程度上带动出口毛利率的提升，另一方面，公司自主品牌快速增长改善产品结构，从而带动内销毛利率提升。从费用端来看，19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.48、+0.47、+0.32、-0.11pct，其中销售费用提升较为明显，主要系公司销售人员工资提升以及广告宣传费用上的持续投入，培育及推广旗下自有品牌，目前公司内销业务已步入快速发展阶段。财务费用的下降主要由于汇兑收益、利息收入比上年同期增加及利息费用比上年同期减少。 经营现金流提升明显，预收账款大幅增加：从资产负债表看，19Q3期末货币资金+其他流动资产为24.85亿元，较H1提升2.03亿元；应收账款+票据12.62亿元，较H1增加2.20亿元；预收款项1.72亿元，较H1增加0.06亿元，同比+50.77%，主要系今年客户结算方式增加。周转方面，公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+5.56天、-0.16天，营业周期增加5.40天，营业周期拉长。从现金流量表看，19Q3经营活动产生的现金流量净额5.89亿元，其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+17.69%。 投资建议：公司外销受益于汇率波动有所改善，内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。公司三季报超我们之前的预期，我们上调19-21年净利润至6.6、7.6、8.9亿元（前值5.9、6.9、8.0亿元），当前股价对应19-21年动态估值为19.4x、16.9x、14.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,222.30 8,444.33 9,359.01 10,388.13 11,496.72 增长率(%) 17.71 2.70 10.83 11.00 10.67 EBITDA(百万元) 802.36 1,116.27 1,055.26 1,234.15 1,431.04 净利润(百万元) 408.02 502.71 663.46 759.82 886.80 增长率(%) (5.33) 23.21 31.98 14.52 16.71 EPS(元/股) 0.51 0.63 0.83 0.95 1.11 市盈率(P/E) 31.49 25.56 19.36 16.91 14.49 市净率(P/B) 3.44 3.29 3.01 2.79 2.58 市销率(P/S) 1.56 1.52 1.37 1.24 1.12 EV/EBITDA 9.62 5.18 9.27 7.71 5.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%14%32%50%68%86%104%122%2018-102019-022019-06新宝股份白色家电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,116.16 1,850.45 2,927.87 3,218.45 4,593.14 营业收入 8,222.30 8,444.33 9,359.01 10,388.13 11,496.72 应收票据及应收账款 886.92 1,161.22 893.16 818.76 1,075.85 营业成本 6,625.35 6,708.35 7,392.52 8,113.00 8,868.37 预付账款 30.33 23.12 33.42 28.56 40.19 营业税金及附加 68.20 73.95 74.87 83.11 91.97 存货 1,015.29 1,184.19 1,111.36 1,422.54 1,334.50 营业费用 327.27 332.29 374.36 415.53 459.87 其他 282.25 196.70 450.72 347.41 324.06 管理费用 684.79 452.06 496.03 540.18 597.83 流动资产合计 4,330.96 4,415.68 5,416.53 5,835.73 7,367.74 研发费用 270.10 274.95 280.77 332.42 390.89 长期股权投资 57.53 67.42 67.42 67.42 67.42 财务费用 75.50 (34.14) (28.08) 0.00 34.49 固定资产 1,749.55 1,828.31 1,612.69 1,378.15 1,116.93 资产减值损失 11.38 7.74 10.00 10.00 10.00 在建工程 94.12 167.91 136.74 130.05 108.03 公允价值变动收益 1.91 (35.14) 0.00 0.00 0.00 无形资产 251.19 473.50 455.48 437.47 419.45 投资净收益 16.28 (40.42) 0.00 1.00 2.00 其他 169.37 178.11 147.13 122.22 113.05 其他 (325.91) 117.79 (22.00) (1.00) (2.00) 非流动资产合计 2,321.75 2,715.25 2,419.47 2,135.30 1,824.89 营业利润 467.44 586.89 780.54 893.90 1,043.30 资产总计 6,652.71 7,130.93 7,836.00 7,971.03 9,192.63 营业外收入 19.20 15.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 334.38 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.23 17.09 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2,429.13 2,250.57 2,973.77 2,746.41 3,489.13 利润总额 484.41 585.18 780.54 893.90 1,043.30 其他 482.58 628.63 576.31 612.17 701.79 所得税 74.77 81.60 117.08 134.09 156.49 流动负债合计 2,911.70 3,213.58 3,550.08 3,358.58 4,190.93 净利润 409.64 503.58 663.46 759.82 886.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.62 0.88 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 408.02 502.71 663.46 759.82 886.80 其他 0.35 0.06 0.17 0.19 0.14 每股收益（元） 0.51 0.63 0.83 0.95 1.11 非流动负债合计 0.35 0.06 0.17 0.19 0.14 负债合计 2,912.05 3,213.64 3,550.25 3,358.77 4,191.07 少数股东权益 10.27 14.44 14.44 14.44 14.44 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 813.44 813.44 801.47 801.47 801.47 成长能力 资本公积 1,227.22 1,227.22 1,227.22 1,227.22 1,227.22 营业收入 17.71% 2.70% 10.83% 11.00% 10.67% 留存收益 2,915.75 3,174.43 3,469.84 3,796.35 4,185.65 营业利润 -15.09% 25.55% 33.00% 14.52% 16.71% 其他 (1,226.03) (1,312.23) (1,227.22) (1,227.22) (1,227.22) 归属于母公司净利润 -5.33% 23.21% 31.98% 14.52% 16.71% 股东权益合计 3,740.65 3,917.29 4,285.75 4,612.26 5,001.56 获利能力 负债和股东权益总计 6,652.71 7,130.93 7,836.00 7,971.03 9,192.63 毛利率 19.42% 20.56% 21.01% 21.90% 22.86% 净利率 4.96% 5.95% 7.09% 7.31% 7.71% ROE 10.94% 12.88% 15.53% 16.53% 17.78% ROIC 26.89% 32.73% 28.78% 62.79% 72.09% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 409.64 503.58 663.46 759.82 886.80 资产负债率 43.