2019年三季报点评：收入增速转正，看好海外市场扩张潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月28日 海能达（002583.SZ） 通信行业 收入增速转正，看好海外市场扩张潜力 ——海能达（002583.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入49亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比下降17%；其中Q3单季收入22亿元，同比增长50%；单季归母净利润8713万元，同比下降29%；符合预期。 ◆单季收入快速放量，扭转今年以来收入负增长态势 受益于海外市场放量等因素，公司第三季度收入实现50%的快速增长，扭转今年以来收入负增长态势。今年以来，公司陆续公告海外大单数量达12个，累计金额超10亿人民币，创历史新高，截至三季度末，约4亿订单处于已验收或验收阶段，6亿处于规划/备货/交付过程中。 ◆OEM等业务增长影响综合毛利率，费用管控效果显著 前三季度综合毛利率42%，同比下降3.3pct，主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct，管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct，主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入，研发费用收入占比12%。 ◆看好海外扩张以及精细化管理改善 公司与子公司赛普乐整合效果显著，欧洲市场地位不断提升，此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理，费用管控效果显著。我们认为，在公司业务稳步增长，同时持续加大费用管控力度情况下，收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 ◆维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力，以及精细化管理带来的费用率持续下降，以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓，下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元，对应PE分别为36X/25X/17X，估值处于低位，看好业绩好转对估值的提升效应，维持“买入”评级。 ◆风险提示：收入确认的季节性波动，国内市场需求低于预期，海外扩张低于预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,352 6,935 8,131 9,965 11,869 营业收入增长率 55.77% 29.58% 17.25% 22.55% 19.11% 净利润（百万元） 245 477 502 740 1,049 净利润增长率 -39.06% 94.72% 5.33% 47.44% 41.69% EPS（元） 0.13 0.26 0.27 0.40 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.33% 7.80% 7.49% 9.95% 12.35% P/E 74 38 36 25 17 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月28日 买入（维持） 当前价：9.97元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 18.37 总市值(亿元)：183.17 一年最低/最高(元)：6.79/12.29 近3月换手率：70.71% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19海能达沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.70 1.37 14.46 绝对 -9.55 2.36 37.24 资料来源：Wind 相关研报 精细化管理成效显著，现金流大幅改善——海能达（002583.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-26 海外持续扩张，看好收入费用剪刀差效应——海能达（002583.SZ）日常跟踪研究 ····································· 2019-07-31 2019-10-28 海能达 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,352 6,935 8,131 9,965 11,869 营业成本 2,834 3,654 4,638 5,757 6,932 折旧和摊销 321 448 429 512 604 营业税费 50 53 73 90 107 销售费用 914 1,038 1,016 1,146 1,246 管理费用 1,298 753 837 977 1,104 财务费用 94 238 278 367 428 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 投资收益 9 0 0 0 0 营业利润 244 511 535 789 1,119 利润总额 247 517 540 796 1,128 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 245 477 502 740 1,049 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 13,930 14,970 15,812 18,205 20,698 流动资产 7,056 7,534 8,130 9,607 11,191 货币资金 1,592 1,103 1,057 1,295 1,543 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 3,219 3,883 4,362 4,950 5,616 应收票据 91 121 110 159 186 其他应收款 142 142 122 149 178 存货 1,700 1,918 2,217 2,747 3,304 可供出售投资 20 20 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,443 1,438 2,294 3,145 3,987 无形资产 3,390 3,512 3,341 3,179 3,025 总负债 8,279 8,855 9,107 10,760 12,203 无息负债 3,871 3,262 3,451 4,049 4,634 有息负债 4,409 5,593 5,656 6,711 7,569 股东权益 5,650 6,115 6,705 7,445 8,495 股本 1,815 1,837 1,837 1,837 1,837 公积金 2,823 2,924 2,974 3,048 3,153 未分配利润 1,072 1,482 1,934 2,601 3,545 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -243 97 772 846 1,212 净利润 245 477 502 740 1,049 折旧摊销 321 448 429 512 604 净营运资金增加 81 1,788 402 889 1,009 其他 -890 -2,616 -562 -1,296 -1,450 投资活动产生现金流 -2,965 -1,731 -697 -1,305 -1,405 净资本支出 -1,420 -1,731 -641 -1,305 -1,405 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,545 0 -56 0 0 融资活动现金流 4,291 967 -121 697 441 股本变化 75 22 0 0 0 债务净变化 3,808 1,184 63 1,055 859 无息负债变化 2,418 -609 189 598 585 净现金流 1,027 -636 -46 238 248 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%050001000015000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-28 海能达 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.77% 29.58% 17.25% 22.55% 19.11% 净利润增长率 -39.06% 94.72% 5.33% 47.44% 41.69% EBITDA增长率 -8.46% 273.57% 10.75% 26.57% 21.98% EBIT增长率 -73.51% 1285.58% 16.09% 28.63% 23.12% 估值指标 PE 74 38 36 25 17 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 44 14 13 10 9 EV/EBIT 128 19 16 13 11 EV/NOPLAT 129 20 18 14 12 EV/Sales 4 3 3 3 2 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 47.04% 47.30% 42.96% 42.23% 41.60% EBITDA率 7.38% 21.27% 23.33% 24.09% 24.68% EBIT率 1.39% 14.81% 18.06% 18.95% 19.59% 税前净利润率 4.61% 7.46% 6.64% 7.99% 9.50% 税后净利润率（归属母公司） 4.58% 6.88% 6.18% 7.43% 8.84% ROA 1.76% 3.19% 3.18% 4.07% 5.07% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.33% 7.80% 7.49% 9.95% 12.35% 经营性ROIC 1.83% 10.17% 11.06% 12.43% 13.48% 偿债能力 流动比率 1.14 1.17 1.07 1.08 1.11 速动比率 0.87 0.87 0.78 0.77 0.78 归属母公司权益/有息债务 1.28 1.09 1.19 1.11 1.12 有形资产/有息债务 2.12 1.81 2.08 2.13 2.23 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.13 0.26 0.27 0.40 0.57 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.13 0.05 0.42 0.46 0.66 每股自由现金流(FCFF) -0.50 -0.94 0.46 0.10 0.28 每股净资产 3.08 3.33 3.65 4.05 4.62 每股销售收入 2.91 3.77 4.43 5.42 6.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-28 海能达 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；