敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月27日 富森美（002818.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，推动产业链整合增强长期竞争力 ——富森美（002818.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆1-3Q2019营收同比增长8.12%，归母净利润同比增长6.51% 1-3Q2019实现营业收入11.63亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润6.00亿元，折合成全面摊薄EPS为0.79元，同比增长6.51%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长3.50%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入3.81亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.96亿元，折合成全面摊薄EPS为0.26元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长8.32%。 ◆综合毛利率下降1.59个百分点，期间费用率下降0.25个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为68.87%，同比下降1.59个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为3.41%，同比下降0.25个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.16%/3.72%/-0.47%，同比分别变化0.02/ -0.05/-0.22个百分点。 ◆推动产业链整合增强长期竞争力 在市场租赁业务普遍表现平淡的大环境下，公司业绩增长相对趋缓。为探索新的业绩增长点以及推动对产业链上游的整合，公司前期公告增资控股四川建南建筑装饰有限公司，有望将其装饰装修设计能力与公司自身建材产业资源与资金优势相结合以强化竞争力，长期看对公司远期战略实现具有积极影响。报告期内公司还拟以自有资金投资设立小贷公司，实现产业、资本融合。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.01/ 1.06/ 1.09元的预测。公司区域竞争优势较为稳固，股息率在业内处于较高水平，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 经营区域较为集中，税收优惠政策变化。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,258 1,421 1,497 1,559 1,622 营业收入增长率 3.06% 12.92% 5.34% 4.12% 4.06% 净利润（百万元） 651 735 766 798 828 净利润增长率 17.13% 12.89% 4.22% 4.18% 3.73% EPS（元） 0.86 0.97 1.01 1.06 1.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.35% 16.33% 14.97% 14.04% 13.19% P/E 15 13 12 12 11 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月25日 增持（维持） 当前价：12.54元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.56 总市值(亿元)：94.86 一年最低/最高(元)：11.22/15.85 近3月换手率：13.24% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19富森美沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.75 -1.10 -23.28 绝对 -0.09 0.09 -1.29 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，委管新项目推进速度放缓——富森美（002818.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-23 业绩符合快报，自营卖场提供稳健造血能力——富森美（002818.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-30 2019-10-27 富森美 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q3归母净利润同增13.45%，扣非归母净利润同增8.32% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2017 17853.61 26.38 0.24 17212.41 -39.96 0.23 641.20 3Q2017 16891.72 18.13 0.22 16141.07 13.38 0.21 750.65 4Q2017 14493.34 16.93 0.19 14012.24 13.04 0.19 481.10 1Q2018 17787.37 12.00 0.24 17309.30 10.23 0.23 478.08 2Q2018 21328.99 19.47 0.28 20843.44 21.10 0.28 485.55 3Q2018 17253.79 2.14 0.23 16704.16 3.49 0.22 549.63 4Q2018 17146.17 18.30 0.23 17012.61 21.41 0.22 133.56 1Q2019 18534.27 4.20 0.25 17930.53 3.59 0.24 603.74 2Q2019 21931.29 2.82 0.29 20751.49 -0.44 0.27 1179.80 3Q2019 19574.67 13.45 0.26 18093.33 8.32 0.24 1481.34 TTM 77186.40 8.92 1.02 73787.96 7.14 0.98 3398.43 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q3毛利率较上年同期下降3.46个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 净利率（%） 净利率较上年同期变动（百分点） 2Q2017 33338.04 7.11 70.52 0.41 3.41 53.55 8.16 3Q2017 32348.09 8.14 69.05 -0.34 3.97 52.22 4.42 4Q2017 30061.02 0.53 64.83 -0.22 3.48 48.21 6.76 1Q2018 32824.11 9.22 71.88 0.68 3.38 54.19 1.34 2Q2018 41459.43 24.36 69.62 -0.90 3.16 51.45 -2.11 3Q2018 33275.22 2.87 70.11 1.06 4.59 51.85 -0.37 4Q2018 34551.49 14.94 68.90 4.07 3.12 49.62 1.41 1Q2019 33727.53 2.75 72.60 0.72 3.45 54.95 0.76 2Q2019 44442.69 7.20 67.94 -1.68 3.05 49.35 -2.10 3Q2019 38120.11 14.56 66.65 -3.46 3.80 51.35 -0.50 TTM 150841.82 9.61 68.88 -0.36 3.35 51.17 -0.32 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q4-2019Q3） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q4-2019Q3） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 国投瑞银 2019-10-27 富森美 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,258 1,421 1,497 1,559 1,622 营业成本 391 425 460 475 505 折旧和摊销 252 255 261 281 301 营业税费 77 98 103 108 112 销售费用 2 2 3 3 3 管理费用 43 54 52 55 56 财务费用 -1 -5 -4 -10 -18 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 11 17 20 10 10 营业利润 769 865 901 939 974 利润总额 770 866 901 939 974 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 651 735 766 798 828 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,315 5,780 6,316 6,873 7,487 流动资产 1,605 1,898 2,055 2,293 2,608 货币资金 987 620 804 1,012 1,262 交易型金融资产 0 1,001 1,000 1,000 1,000 应收帐款 1 5 1 1 2 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 3 35 7 7 7 存货 0 161 161 190 252 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 332 302 319 331 338 无形资产 1,078 1,409 1,514 1,606 1,687 总负债 1,073 1,277 1,198 1,186 1,212 无息负债 1,053 1,257 1,178 1,166 1,192 有息负债 20 20 20 20 20 股东权益 4,242 4,503 5,118 5,687 6,275 股本 440 445 756 756 756 公积金 1,182 1,339 1,105 1,184 1,184 未分配利润 2,621 2,790 3,257 3,747 4,335 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 980 902 959 1,017 1,062 净利润 651 735 766 798 828 折旧摊销 252 255 261 281 301 净营运资金增加 584 -481 84 67 65 其他 -508 393 -152 -130 -132 投资活动产生现金流 -840 -873 -629 -590 -590 净资本支出 -248 -460 -400 -400 -400 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -592 -412 -229 -190 -190 融资活动现金流 -221 -395 -146 -219 -221 股本变化 0 5 311 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 29 204 -79 -12 25 净现金流 -81 -366 184 208 250 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%0 200 400 600 800 1000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15