2019年11月蛋白粕期货市场展望：饲料消费预期回暖，豆粕偏强运行

蛋白粕期货月度策略报告饲料消费预期回暖，豆粕偏强运行-----2019年11月蛋白粕期货市场展望2019年10月22日要点提示：1、USDA10月报告再度下调美豆新作产量预估2、美国中西部降雪，不利于大豆收割3、中美贸易关系缓和，提振美豆新作出口4、国内大豆、豆粕库存处于低位5、养殖需求回暖，利多豆粕行情市场展望与投资策略：近期美国中西部地区的降雪给大豆的单产和收割面积均带来不利影响，美豆产量或进一步下调。此外中美贸易关系暂缓，中方称将继续根据国内市场的需要增加美国农产品采购，美豆出口预计好转，预计美豆或将震荡偏强运行。美豆价格上涨令国内油厂大豆进口成本提升，支撑豆粕价格。国内目前大豆、豆粕库存均处于低位，下游养殖利润丰厚，市场对豆粕需求恢复较为乐观。除非美豆进口加征关税完全取消，大豆进口激增，在成本支撑和供需偏紧的情况下，预计豆粕将维持震荡偏强走势。建议买家警惕政策风险，逢低买入。风险点：中美贸易谈判；产区天气；国内大豆到港；生猪存栏华安期货投资咨询部农产品研究组沈秋怡分析师从业/投资咨询证号F3037617/Z0014816李伟首席分析师从业/投资咨询证号F0283072/Z0010384夏雨辰分析师从业/投资咨询证号F3031745何濛分析师从业/投资咨询证号F3033829电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益2019年11月报 蛋白粕期货月度策略报告一行情走势回顾：美国中西部地区的降雪给大豆收割工作带来不利影响，USDA供需报告再度下调美豆产量预估，加上中美贸易关系缓和，10月美豆总体震荡偏强。国内十一长假期间压榨量偏低，而下游备货需求良好，大豆、豆粕库存均处于低位，叠加进口成本支撑，豆粕走势偏强。菜粕方面，随着天气转冷，水产需求转淡，但今年中加关系紧张，菜籽进口受限，供应总体偏紧，10月菜粕价格走势上扬。图1、CBOT大豆期价走势图2、豆粕、菜粕期价走势资料来源：华安期货投资咨询部；Wind二豆粕走势分析2.1美豆：预计11月走势震荡偏强2.1.1USDA10月报告下调美豆新作产量预估，利多美豆美国农业部(USDA)发布的10月供需报告进一步调低2019/20年度大豆播种和收获面积，收获面积预估下修30万至7560万英亩，单产预估由前月预估的47.9蒲式耳/英亩下修至46.9蒲式耳/英亩，致产量预估下修0.83亿至35.5亿蒲，低于市场平均预估的35.8亿蒲；期初库存下修至9.13亿蒲；压榨预估上修0.05亿至21.2亿蒲，出口预估保持在17.75亿蒲；最终美国2019/20年度大豆结转库存预估下修1.8亿至4.6亿蒲式耳，低于市场平均预估的5.21亿蒲式，库存消费比也大幅减少。报告预计全球2019/20年油籽产量为5.748亿吨，较上月下调460万吨，大豆、葵花籽、油菜籽和花生的产量均有所下降。其中大豆产量预计达到3.39亿吨，下调240万吨，为4年来的最低水平，主要由于美国的产量下降。中国2019/20年度大豆进口、压榨预估保均保持在8500万吨。巴西、阿根廷2019/20年度大豆产量、出口预估保持不变。因供给减少，全球2019/20年度结转库存预估较前月的9919万继续下修至9521万吨。表1、全球大豆供需平衡表 蛋白粕期货月度策略报告资料来源：华安期货投资咨询部；USDA表2、美国大豆供需平衡表资料来源：华安期货投资咨询部；USDA报告利多美豆，19/20年度美豆供应较上年度减少，近日美国产区局部出现低温降雪，美豆新作收割或受影响，不过产量继续下调空间相对有限。2.1.2美豆产区天气异常，收割进度偏慢近期美国中西部地区遭遇暴风雪天气，尚未收获的作物接近成熟，可能受到暴风雪的破坏。美国农业部作物进展周度报告显示，截至2019年10月20日当周，美国大豆收割率为46%，上年同期为51%，五年均值为64%。当周，美国大豆生长优良率为54%，去年同期为66%。根据农学家观点，由于部分产区大豆在成熟之前遭遇霜冻而出现青豆，会导致单产降低，另一方面，暴雪和大风导致大豆倾斜，尤其大豆若没有落叶，那么大豆植株的弯曲会导致作物收割缓慢，如果积雪持续且田间潮湿，则田间未收获的大豆可能最终发霉，所以从这点而言，如后期美豆产区天气难以好转，USDA在平衡表中或继续下调美豆产量。2.1.3中美贸易关系缓和有利于美豆新作出口中美两国第十三轮高层经贸磋商已于10月11日在华盛顿结束，报道称双方已达 蛋白粕期货月度策略报告成一项初步贸易协议，且特朗普计划在11月的APEC峰会上和中国领导人会晤。据称中国将采购400-500亿美元的美国农产品，此数字较美国农产品对华出口历史最高纪录高出1倍以上，市场对此表示怀疑。不过中国重启美豆采购，给新作的出口带来一定利好。2019/20年度迄今美国大豆出口销售总量达1798.84万吨，比上年同期减少13.3%，落后幅度逐渐缩小；对中国累计出口订单为564万吨，远好于去年同期。虽然中美贸易摩擦暂缓，但未来前景仍充满不确定性，后期需继续保持关注。图3、美豆累计出口销售（万吨）图4、美豆月度压榨量（亿蒲式耳）资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；NOPANOPA月报显示，9月美国压榨行业的大豆压榨量为1.52566亿蒲式耳，低于市场预估，远低于前月1.68085亿蒲式耳和去同的1.60779亿蒲式耳。美国收割前压榨企业停产检修，且美国国内大豆压榨利润低迷，油厂压榨积极性偏低。2.1.4巴西大豆开始播种，播种进度偏慢从传统播种时间上来看，如果温度和土壤湿度允许，巴西南部的农民将于9月开始种植大豆，一些早熟品种将会在12月下旬即可能展开收获。目前巴西2019/20年度大豆播种工作已经展开。咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至10月17日，巴西2019/20年度巴西大豆播种完成21%，落后于去年同期的34%，但较五年均值的差距几无。其主产州之一的帕拉纳州由于干旱天气影响播种进度为多年来最慢，且因墒情不足，存在大豆重播的可能。AgRural公司预计2019/20年度巴西大豆播种面积达到3630万公顷，产量预计为1.197亿吨。中美贸易谈判达成实质进展，巴西农户积极预售2019/20年度大豆。在头号大豆和玉米产区马托格罗索州，马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）称，截至9月底，农户已经预售了36%的2019/20年度大豆产量，比一个月前增加了5%。上年同期的预售比例为34%，五年平均进度为29%。不过旧作出口继续放缓，根据巴西政府公布的数据，10月上半月巴西大豆出口减少至160万吨，低于9月同期的440万吨。图5、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）图6、巴西大豆月度出口量（万吨） 蛋白粕期货月度策略报告资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺；巴西贸易部小结：美国产区天气不佳，2019/20年度大豆新作生长和收割进度落后，优良率为近五年内最低；巴西大豆播种偏慢，对产量影响尚不明显。需求端，随中美贸易关系缓和，美豆出口数据转好，同比落后幅度缩小。总体看全球大豆处于去库存阶段，豆价底部抬升，继续关注贸易谈判和产区天气情况。2.3豆粕：养殖需求回暖，利多豆粕行情2.3.1大豆、豆粕库存处于低位中国海关总署的数据显示，9月份中国大豆进口量为819.7万吨，比8月份减少近14%，1-9月份大豆进口量为6451.1万吨，同比减少7.9%。目前中美贸易关系缓和，中国已重启美豆采购。据称中国政府向主要大豆压榨商下发1000万吨关税豁免配额，豁免的对象为3月美国船货。按照8-9月月压榨量750万吨左右的水平计算，结合巴西大豆产量和当前出口量预估，巴西剩余库存已难以满足中国大豆进口需要，美豆进口将逐步缓解远期原料供给偏紧局面。当前油厂大豆、豆粕库存处于偏低水平。截止10月11日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量408.79万吨，较去年同期703.29万吨减少41.87%；豆粕总库存量52.51万吨，较去年同期89.31万吨减少41.20%。图7、大豆月度进口量（万吨）图8、港口大豆库存（万吨） 蛋白粕期货月度策略报告资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关；Wind2.3.2国内养殖需求有望回暖非洲猪瘟疫情继续蔓延，国内猪肉供应减少，猪价快速上涨，生猪养殖利润增加，加上多地出台生猪生产恢复扶持政策，养殖户补栏积极性提高。一些大型生猪养殖企业陆续进行产能扩张，有利于产能加速恢复。根据天下粮仓数据，虽然生猪存栏环比仍下降，但降幅在逐渐缩小，生猪存栏已基本处于筑底阶段。另一方面，畜禽养殖整体利润可观，当前肉鸡养殖利润在4.55，较去年同期的-2.46上涨7.01元/只，提振禽类养殖户补栏热情，新建规模养殖场增加。禽类养殖需求旺盛，加上生猪存栏或触底回升，豆粕后续需求有望逐渐回暖。图9、生猪养殖利润（元/头）图10、生猪和仔猪平均价（元/千克）资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；同花顺2.3.3基差：豆粕基差震荡偏强一方面国庆假期前后油厂压榨量明显下滑，备货期需求良好，豆粕库存趋降，部分油厂限量提货。而下游养殖整体利润可观，及各地政府大力恢复生猪生产，生猪存栏或将触底回升，需求预期改善。另一方面从成本端看，美豆新作收割偏慢，且中美达成部分协议，美豆出口有望改善，外盘走势偏强，进口大豆成本总体上 蛋白粕期货月度策略报告涨。在扣除港杂费和加工成本后，目前大豆压榨利润基本处于盈亏线附近。在库存偏低情况下，成本支撑较强，油厂有挺价意愿。但中美贸易关系改善及美豆即将面临集中收割上市压力，限制了豆粕价格涨幅。豆粕基差不宜过分看强。图11、豆粕期现货基差（元/吨）图12、全国豆粕库存（万吨）资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺四后市展望与操作策略近期美国中西部地区的降雪给大豆的单产和收割面积均带来不利影响，美豆产量或进一步下调。此外中美贸易关系暂缓，中方称将继续根据国内市场的需要增加美国农产品采购，美豆出口预计好转，预计美豆或将震荡偏强运行。美豆价格上涨令国内油厂大豆进口成本提升，支撑豆粕价格。国内目前大豆、豆粕库存均处于低位，下游养殖利润丰厚，市场对豆粕需求恢复较为乐观。除非美豆进口加征关税完全取消，大豆进口激增，在成本支撑和供需偏紧的情况下，预计豆粕将维持震荡偏强走势。建议买家警惕政策风险，逢低买入。 蛋白粕期货月度策略报告免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。