证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 深圳机场（000089）2019年三季报点评 强推（维持） 广告收入下滑及成本增加致Q3利润下滑16.6%，略低于预期，长期看好粤港澳机场群格局重塑 当前价：10.46元  公司发布2019年三季报：扣非净利增长1.1%，略低于预期。1）财务数据：前三季度实现收入28.1亿，同比增长5.5%，归母净利4.8亿，同比下滑16.7%，扣非净利5.4亿，同比增长1.13%。其中：Q3单季收入9.53亿，同比增长5.39%，归母净利1.72亿，同比下滑16.63%，略低于预期。Q1、Q2收入分别为9.14和9.43亿，同比分别增长7.7%和3.6%，扣非净利分别为1.7及2亿，同比分别增长9.6%及9.7%。2）业务量：Q3单季业务量提速。Q3公司起降架次9.35万，同比增长5.5%，旅客吞吐量1351万人，同比增长10%；前三季度合计起降架次27.45万，同比增长3.7%，旅客吞吐量3934.5万，同比增长7.5%，Q3增速较此前明显提升，Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%，旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。3）公司非经亏损0.6亿，主要系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决，出于审慎原则，公司全额计提预计负债6920万元。  营收放缓和成本增加较快致Q3单季度业绩下滑。1）预计广告收入下降致收入增速放缓。公司单季度收入同比增长5.4%，低于业务量增速，Q1-Q3公司营收增速与旅客吞吐量增速差分别为0.18、0.97和4.63个百分点，三季度放缓明显。我们认为或由于广告收入延续上半年趋势持续下行，上半年占公司收入约10%的航空增值服务实现收入1.87亿，同比下降21%，主要由于18年5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响，客户投放意愿有所减弱，媒体空置率有所上升，预计相同因素导致了三季度单季收入增速低于业务量增速。2）成本端增速较快。三季度营业成本同比增长14.8%，明显高于收入增速，导致公司毛利率由30.3%下滑6.2个百分点，预计主要因人工成本增加较快导致，上半年公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元，同比增长18.5%，为主要的成本增加项。  国际（地区）旅客持续快速增长，冬春航季国际放量明显。1）公司国际（地区）旅客维持快速增长。上半年277万人，同比增长26.9%，占比超过10%，三季度受香港影响，公司总体旅客吞吐量明显提速，预计国际旅客增速较上半年更快。截至目前深圳已开通洲际航点21个，亚洲航点31个，合计国际通航点达到52个。2）冬春季国际线明显放量。根据19冬春航季时刻表测算，公司总时刻增速为5.7%，国际时刻（国际+地区+外航）同比增速达到28.7%，高于夏秋航季21.8%的增速（尤其内航国际时刻增速达到42.5%），将夯实公司国际线高增长的基础。3）航点方面，时刻表显示公司冬春航季新开航点包括新德里、济州岛、芭提雅等东亚、东南亚目的地。  投资建议：持续看好粤港澳机场群格局重塑，公司潜力逐步释放。1）公司处于潜力释放期，我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑，是公司成长为国际枢纽的战略机遇期；2）主基地航空发力，过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足，而未来若南航集团加强布局，近年来引进宽体机的深航（国航系）一起发力，推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。3）鉴于公司广告业务受到影响及考虑成本增长较快因素，同时基于公司2021年卫星厅投产，我们调整2019-2021年业绩预测至6.37、7.67及8.24亿（原预测为6.83，8.77及9.16亿），对应PE为33、28和26倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，主基地航司发力进行时，建议持续关注公司发展，维持“强推”评级。  风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,599 3,728 4,020 4,300 同比增速(%) 8.4% 3.6% 7.8% 7.0% 归母净利润(百万) 668 637 767 824 同比增速(%) 1.0% -4.7% 20.5% 7.4% 每股盈利(元) 0.33 0.31 0.37 0.40 市盈率(倍) 32 33 28 26 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 执业编号：S0360519100002 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 205,077 已上市流通股(万股) 205,077 总市值(亿元) 214.51 流通市值(亿元) 214.51 资产负债率(%) 14.1 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 11.89/7.23 《深圳机场（000089）2019年一季报点评：业绩稳步增长，同比增速9.7%，国际旅客维持高增速，看好公司发展前景》 2019-04-28 《深圳机场（000089）2019年半年报点评：计提预计负债致业绩下滑16.7%，扣非净利增长9.7%，看好粤港澳机场群格局重塑，料公司未来鹏程万里》 2019-08-30 -7%13%32%52%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-25～2019-10-22沪深300深圳机场相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机场 2019年10月25日 深圳机场（000089）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 深圳机场分季度数据 资料来源：wind，华创证券 图表 2 深圳机场起降架次增速 图表 3 深圳机场旅客吞吐量增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 项目18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q1-3营业收入（亿元）8.499.109.049.369.149.439.5328.10同比14.1%10.4%4.9%5.1%7.7%3.6%5.4%5.5%起降架次(万架次）8.798.838.869.129.28.99.3527.45同比5.9%7.2%2.4%3.5%4.7%0.8%5.5%3.7%旅客吞吐量（万人）12231209122812751320126413513935同比10.5%10.7%6.1%5.9%7.9%4.6%10.0%7.5%营业总成本6.626.516.688.347.097.257.5921.93同比17%10%3%18%7%11%13.6%10.7%归属净利1.582.122.070.921.731.351.724.80同比10%23%12%-42%9%-36%-16.9%-16.7%扣非净利1.551.821.970.911.702.001.705.40同比11%9%11%-41%10%10%-13.7%1.1%销售毛利率(%)28.432.830.312.728.726.124.126.3销售净利率(%)19.023.723.310.119.214.618.417.47.8%5.5%1.0%0.0%2.2%0.4%4.3%5.8%6.6%-2%0%2%4%6%8%10%12%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201910.9%11.0%2.2%1.9%6.0%5.9%7.8%9.2%13.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 深圳机场（000089）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 五大机场总时刻增速 图表 5 五大机场国际+地区时刻增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%北京首都上海浦东广州深圳上海虹桥五大机场时刻合计2016冬春2017夏秋2017冬春2018夏秋2018冬春2019夏秋2019冬春-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%北京首都上海浦东广州深圳上海虹桥五大机场国际+地区时刻2016冬春2017夏秋2017冬春2018夏秋2018冬春2019夏秋2019冬春 深圳机场（000089）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,484 2,639 1,144 486 营业收入 3,599 3,728 4,020 4,300 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,668 2,743 2,924 3,118 应收账款 383 374 403 432 税金及附加 83 86 93 99 预付账款 0 0 0 0 销售费用 8 4 4 4 存货 6 6 6 7 管理费用 104 107 116 124 其他流动资产 1,121 422 439 462 财务费用 -49 -12 -13 -6 流动资产合计 3,994 3,441 1,992 1,387 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 129 129 129 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 802 802 802 802 投资收益 91 100 110 121 固定资产 7,574 7,294 7,578 13,210 其他收益 3 3 3 3 在建工程 590 2,040 3,940 940 营业利润 879 903 1,009 1,084 无形资产 251 226 203 183 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 113 114 115 115 营业外支出 4 69 4 4 非流动资产合计 9,459 10,605 12,767 15,379 利润总额 876 835 1,006 1,081 资产合计 13,453 14,046 14,759 16,766 所得税 194 185 223 240 短期借款 0 0 0 1,282 净利润 682 650 783 841 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 14 13 16 17 应付账款 19 20 21 23 归属母公司净利润 668 637 767 824 预收款项 13 14 15 16 NOPLAT 643 640 773 837 其他应付款 1,462 1,462 1,462 1,462 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.31 0.37 0.40 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债