主业稳定发展，转型值得期待

证券研究报告·个股报告·公司深度报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 凤凰传媒（601928）： 主业稳定发展，转型值得期待 推荐(首次) 报告日期：2017年1月12日  主业护城河较深，教材教辅行业进入难度大。公司作为江苏省具备教材教辅出版发行资质的单位之一，承担着江苏省各地各校教辅材料的出版发行工作，目前全国仅有人教社与凤凰传媒具备主课教材教辅全覆盖。省外方面，除港澳台沪外，凤凰版教材已通过教育发展公司向各地集中推广使用，销售码洋已持续几年超过省内市场。此外，从五年前起，江苏省小学在校学生数量出现拐点，从2010年的398万上升至2015年的500万人，将带来教材教辅需求的提升，为公司未来几年主营业务的增长提供支撑。  延伸教育产业，大力布局在线教育。在K12方面，公司旗下学科网服务网络遍布全国各省，合作院校30000余所，并已拥有1700多万注册会员，600多万套、21TB的海量资料，并以每天近5000套左右的速度增加。学科网于2015年年底获得好未来3000万美元战略投资，未来有望打通教辅出版机构、公立学校和课辅机构，并通过云端平台共享资源和用户，针对不同教育需求提供学习解决方案。在职教方面，凤凰创壹致力于互联网三维动态交互软件平台的研发，并于2015年底上线了100维尔教育网，涵盖了互动仿真与虚拟实训，未来随着系统的不断完善，有望推出基于不同专业的软件产品线，形成包括教材以及互动实训在内的完整教学体系，并向用户提供授权，进而实现基于用户数的收费模式。  转型稳步推进，未来业绩贡献值得期待。大数据方面，公司正向应用服务转型，与华为签订的战略协议有望将各方优势相整合，拓展云服务，预计2017年净利润增长显著。文化Mall方面，公司在姜堰、苏州等地的文化Mall项目经营收益已达到预期，结合其他项目的有序推进，有望在未来持续为公司贡献业绩。游戏方面，手游新作持续上线，并通过控股游侠网以及3DM，在单机游戏门户网站具有较高市场份额。影视方面，凤凰传奇电视剧业务已形成武侠剧、抗战剧、当代情感剧三大板块，成为公司的流量型业务，并逐步打通电影、网剧的制作环节，以打造影视全产业链为目标，未来业绩贡献有望持续。  盈利预测：我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为12.75、14.03和15.32亿元，对应EPS 0.50、0.55和0.60元， PE分别为21、19和18倍。考虑到江苏省小学在校学生数量出现拐点，将为公司主营业务带来稳定增长，以及公司转型的稳步推进，首次给予“推荐”评级。  风险提示：（1）传统主业增长迟缓；（2）公司转型不及预期；（3）行业政策风险。 主要财务指标（单位：亿元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 100.46 105.35 115.24 127.02 （+/-） 4.4% 4.9% 9.4% 10.2% 营业利润 9.73 10.92 12.21 13.53 （+/-） -3.1% 12.2% 11.9% 10.8% 归属母公司净利润 11.24 12.75 14.03 15.32 （+/-） -6.7% 13.4% 10.0% 9.2% EPS（元） 0.44 0.50 0.55 0.60 市盈率 24 21 19 18 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 25.45/25.45 流通市值（亿元） 268.23 每股净资产（元） 4.43 资产负债率（%） 28.44% 股价表现（最近一年） 行业研究员：于芳 执业证书编号：S1050515070001 联系人：朱瞰 电话：021-54967650 邮箱：zhukan@cfsc.com.cn 文化传媒 当前股价：10.57元 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 目录 1.公司简介 .................................................................................................................................................................3 2.主业护城河较深，教材教辅行业进入难度大 ........................................................................................................4 2.1教材、教辅业务保持稳定规模，省外拓展成效显著 .......................................................................................... 4 2.2江苏省小学生源出现拐点，将带动公司业绩持续提升 ...................................................................................... 5 3.转型稳步推进，未来业绩提升值得期待................................................................................................................6 3.1延伸教育产业，大力布局在线教育 ..................................................................................................................... 6 3.2大数据业务向应用服务拓展 ................................................................................................................................. 8 3.3文化消费新模式——文化MALL建设 ..................................................................................................................... 8 3.4新作持续上线，游戏业务稳步发展 ..................................................................................................................... 9 3.5以打造全产业链为目标——影视业务 ............................................................................................................... 10 4.公司盈利预测与估值 ............................................................................................................................................ 12 5.风险提示 ............................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1近几年公司营收保持增长 ................................................................ 3 图表 2公司2015年主营业务收入构成 ........................................................... 3 图表 3公司股权结构（截止2016年9月30日） .................................................. 3 图表 4教材出版发行营业收入及同比 ............................................................ 4 图表 5教辅出版发行营业收入及同比 ............................................................ 4 图表 6省外出版发行业务营业收入及同比 ........................................................ 5 图表 7凤凰教材 .............................................................................. 5 图表 8江苏省普通小学在校学生数（万人） ...................................................... 5 图表 9江苏省普通小学招生数（万人） .......................................................... 5 图表 10学科网 ............................................................................... 6 图表 11学科网产品信息 ....................................................................... 7 图表 12凤凰创壹虚拟物流服务与管理教学平台 ................................................... 7 图表 13大数据业务营业收入 ................................................................... 8 图表 14 IDC业务 ............................................................................. 8 图表 15苏州凤凰文化Mall .................................................................... 9 图表 16南通凤凰文化Mall .................................................................... 9 图表 17游侠网 .............................................................................. 10 图表 18 3DM ................................................................................ 10 图表 19凤凰传奇影业部分出品作品 .......................................................