公司事件点评报告：全年表现超越预期，新年业绩有望延续

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 长城汽车（601633）：全年表现超越预期，新年业绩有望延续 审慎推荐（维持） 报告日期：2017年1月10日 长城汽车发布12月产销快报，当月公司全系车型共计销售150548辆，同比增长57.3%，环比增长16.6%，本年度累计销量达到1074471辆，同比增长26.01%,超额完成全年销量目标。  王牌车型继续亮眼表现，公司全年销量首次突破百万。公司王牌车型H6系列销量继11月达到创纪录的70292辆后，本月再次刷新纪录，达到80495辆，同比增长89.16%，再次证明公司对市场需求的准确把握能力与H6车系强大的产品力。同时，公司另一畅销车型H2本月销量达到35284辆，首次突破3万辆大关，其中11月上市的H2s车型贡献了新的增量，反映出市场对这款定位于小型运动精品SUV车型的认可。此外，年末传统汽车消费旺季的到来以及购置税优惠政策的调整也是造成本月公司王牌车型销量提升的主要原因。值得关注的是，长城汽车2016年销量首次突破一百万辆，超过95万辆年销量目标的13.1%，其中SUV销量达到938018辆，继续保持SUV王者地位。  战略车型持续上量支撑高端化战略稳步推进。继H7车型11月销量首次突破1万辆大关后，本月H7车型销量达到10852辆，继续保持单月销售过万辆，体现出市场对长城汽车高端车型的逐渐接受和认可。H7车型定位于15-20万元区间，是长城汽车布局高端市场的重要产品，该车型的持续热销是公司向高端化迈进的重要保证。同时，借助于近年来国内SUV车型的强劲需求和公司产品良好的口碑，长城汽车将于2017年正式投产高端SUV品牌WEY旗下的W01和W02两款车型，从目前公布的车型数据看，该车型将在15-20万元市场具备极强的竞争力，有望进一步增强公司产品在中高端市场的渗透能力。  受益于国内消费升级和换购需求增长的趋势，2017年公司目标有望实现。近年来我国汽车市场呈现消费升级的趋势，换购需求日益旺盛，汽车消费热点由轿车转向SUV，并逐渐向高端化发展。同时，受益于国内二胎政策的全面实施，7座SUV车型需求日渐旺盛，成为新的细分市场增长点。公司2017年计划销售目标为125万辆，较2016年增长16.3%，我们预计2017年公司有望实现销售目标，主要原因为：1)国内市场SUV车型需求依旧强劲，预计2017年国内SUV车型增幅仍将保持20%以上；2）公司各车型均准确迎合了市场需求，H2、H7车型有望持续上量；3）公司将推出全新H6、新能源车型以及全新动力 主要财务指标（单位：亿元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 759.55 905.00 1015.50 1095.93 （+/-） 21.35% 19.15% 12.21% 7.92% 营业利润 92.80 110.23 126.32 138.98 （+/-） 0.40% 18.78% 14.60% 10.02% 归属母公司净利润 80.59 93.55 106.73 117.31 （+/-） 0.22% 16.08% 14.08% 9.91% EPS（元） 0.88 1.02 1.17 1.29 市盈率 12 11 10 9 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 91.27/60.28 流通市值（亿元） 674 每股净资产（元） 2.36 资产负债率（%） 46.76 股价表现（最近一年） 行业研究员：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 联系人：杨靖磊 电话：021-54967583 邮箱：yangjl@cfsc.com.cn 汽车 当前股价：11.18元 证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 总成等新产品，产品竞争力将得到进一步提升。  盈利预测：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为905、1015和1096亿元，归属母公司所有者净利润分别为93.55、106.73和117.31亿元，折合EPS分别为1.02、1.17和1.29元，对应于上个交易日收盘价11.18元计算，市盈率分别为11倍、10倍和9倍，鉴于目前公司王牌车型市场定位准确，持续热销，战略车型不断受到市场认可，未来产品结构将持续优化的现状，我们维持对公司“审慎推荐”的投资评级。  风险提示：（1）自主品牌SUV竞争加剧；（2）新车型销量不及预期；（3）毛利率水平低于预期等。 证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 公司盈利预测表 单位：万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业收入 6,259,077 7,595,459 9,049,989 10,154,993 10,959,268 增长率（%） 10.23% 21.35% 19.15% 12.21% 7.92% 减：营业成本 4,525,176 5,686,391 6,779,347 7,603,043 8,129,585 毛利率（%） 27.70% 25.13% 25.09% 25.13% 25.82% 营业税金及附加 228,161 288,629 308,605 336,130 361,656 资产减值损失 7,212 8,185 10,811 5,100 7,200 减：期间费用 577,772 701,154 851,699 950,596 1,074,116 期间费用率（%） 9.23% 9.23% 9.41% 9.36% 9.80% 其中：销售费用 208,476 284,157 344,805 390,967 424,124 管理费用 382,234 403,060 504,084 557,509 647,693 财务费用 -12,938 13,937 2,810 2,120 2,300 加：公允价值变动净收益 -41 -2 0 0 0 投资净收益 3,184 9,810 2,810 3,120 3,112 二、营业利润 924,368 928,042 1,102,338 1,263,243 1,389,823 增长率（%） -4.39% 0.40% 18.78% 14.60% 10.02% 营业利润率（%） 14.77% 12.22% 12.18% 12.44% 12.68% 加：营业外收入 44,057 46,735 31,132 28,251 29,254 减：营业外支出 4,418 5,919 5,814 5,361 5,437 三、利润总额 964,008 968,858 1,127,656 1,286,133 1,413,640 减：所得税 159,888 162,821 191,701 218,643 240,319 实际所得税率（%） 16.59% 16.81% 17.00% 17.00% 17.00% 四、净利润 804,120 806,036 935,954 1,067,490 1,173,321 归属于母公司所有者净利润 804,154 805,933 935,544 1,067,280 1,173,091 增长率（%） -2.21% 0.22% 16.08% 14.08% 9.91% 净利润率(%) 12.85% 10.61% 10.34% 10.51% 10.71% 少数股东损益 -34 103 410 210 230 基本每股收益(元) 0.88 0.88 1.02 1.17 1.29 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 研究员简介 徐鹏：华鑫证券研究员，工学硕士，2013年6月加盟华鑫证券研发部。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn