节能环保行业油品升级专题报告：节油品升级加速启动,催生广阔市场

节能环保节能环保节能环保节能环保 分析师分析师分析师分析师：：：：顾敏豪顾敏豪顾敏豪顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 联系方式：021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 油品升级加速启动油品升级加速启动油品升级加速启动油品升级加速启动，，，，催生广阔催生广阔催生广阔催生广阔市场市场市场市场 — 油品升级油品升级油品升级油品升级专专专专专专专专题题题题题题题题报报报报报报报报告告告告告告告告 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告-专题研究专题研究专题研究专题研究 强于大市（首次） 发布日期发布日期发布日期发布日期：：：： 2013年年年年11月月月月12日日日日 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级
油品升级是治理汽车尾气的关键环节油品升级是治理汽车尾气的关键环节油品升级是治理汽车尾气的关键环节油品升级是治理汽车尾气的关键环节。。。。为控制汽车尾气排放，我国出台了系列的汽车尾气排放标准，对各项污染物指标进行了明确的限制。提升油品质量与车辆升级是控制尾气排放的主要路径。两种措施互相配合，在车油匹配的情况下方能达到最佳效果。
加价政策出台加价政策出台加价政策出台加价政策出台，，，，油品升级有望落实油品升级有望落实油品升级有望落实油品升级有望落实。。。。长期以来我国油品升级步伐缓慢，制约了汽车排放标准的提升。随着油品升级时间表的出台，未来油品升级的步伐明显加快。油品升级加价政策的出台，则解决了阻碍油品升级的主要障碍，未来油品升级有望得到落实。
油品升级的关键在于脱硫油品升级的关键在于脱硫油品升级的关键在于脱硫油品升级的关键在于脱硫。。。。根据各方研究，硫化物是汽柴油各项杂质中影响尾气排放水平的最主要因素。降低硫化物含量能够有效降低汽车尾气中各项污染物的排放。从我国油品升级的各项指标来看，降低硫含量的同样是油品升级的重点。
脱硫脱硫脱硫脱硫催化剂催化剂催化剂催化剂有望快速增长有望快速增长有望快速增长有望快速增长。。。。我国成品油需求未来将平稳增长，为脱硫市场提供稳定的市场。进口原油的高硫化则将进一步提升脱硫需求。随着油品升级的逐步落实，预计油品升级的新增成本超过1000亿元，以脱硫催化剂为代表的脱硫市场有望迎来快速发展。
炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场。。。。我国大部分炼厂的脱硫能力无法满足国IV、国V标准，未来有约3亿吨产能需要进行升级改造，为脱硫设备及工程市场带来巨大空间。预计国III到国IV的升级改造将带来约300亿元的投资规模，升级至国V的投资规模则超过3000亿元。新增的炼油产能将为脱硫市场带来新的增长空间。
汽油升级带动高辛烷值组汽油升级带动高辛烷值组汽油升级带动高辛烷值组汽油升级带动高辛烷值组分需求分需求分需求分需求。。。。汽油的加氢脱硫过程伴随着辛烷值的损失，烯烃在加氢过程中的饱和与MMT的禁用是汽油辛烷值损失的主要因素，两者合计导致汽油损失4-5个辛烷值，为高辛烷值组分的需求带来巨大空间。
MTBE与异辛烷需求有望大幅增长与异辛烷需求有望大幅增长与异辛烷需求有望大幅增长与异辛烷需求有望大幅增长。。。。未来我国使用的高辛烷值组分主要为MTBE和异辛烷。由于MTBE的性价比较高，预计将在油品升级的过程中率先受益。目前MTBE的添加比例约为5.6%，相比14.8%的添加上限，仍有较大的提升空间。异辛烷的添加比例也有望提升到5%，对应需求约425万吨。
主要公司介绍主要公司介绍主要公司介绍主要公司介绍：：：：建议关注三聚环保（300072）、三维工程（002469）、海越股份（600387）和齐翔腾达（002408）。 公司简称 2013 EPS 2014 EPS 2013 PE 评级 三聚环保 0.48 0.66 37.3 增持 三维工程 0.52 0.70 29.4 增持 海越股份 0.20 0.98 83.7 增持 齐翔腾达 0.71 1.05 18.5 买入 注：股价为2013年11月11日收盘价 联系人联系人联系人联系人：：：：张杨张杨张杨张杨 电话：021-50588666-8137 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 节能环保节能环保节能环保节能环保 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 14 页 目目目目 录录录录 投资要点投资要点投资要点投资要点................................................................................................................ 4 1．．．．油品升级步伐加速油品升级步伐加速油品升级步伐加速油品升级步伐加速 ........................................................................................... 4 1.1 油品升级是汽车尾气治理的关键环节油品升级是汽车尾气治理的关键环节油品升级是汽车尾气治理的关键环节油品升级是汽车尾气治理的关键环节 ........................................................... 4 1.2 优质优价政策出台优质优价政策出台优质优价政策出台优质优价政策出台，，，，油品升级有望落实油品升级有望落实油品升级有望落实油品升级有望落实 ....................................................... 5 2．．．．脱硫市场有望迎来快速增长脱硫市场有望迎来快速增长脱硫市场有望迎来快速增长脱硫市场有望迎来快速增长 ........................................................................... 6 2.1 油品升级的核心在于脱硫油品升级的核心在于脱硫油品升级的核心在于脱硫油品升级的核心在于脱硫 .............................................................................. 6 2.2 成品油需求稳定增长成品油需求稳定增长成品油需求稳定增长成品油需求稳定增长，，，，原油高硫化提升脱硫需原油高硫化提升脱硫需原油高硫化提升脱硫需原油高硫化提升脱硫需求求求求 ........................................ 7 2.3 脱硫催化剂显著受益脱硫催化剂显著受益脱硫催化剂显著受益脱硫催化剂显著受益 ...................................................................................... 8 2.4 炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场炼厂升级改造带动脱硫工程市场 ................................................................. 10 3．．．．高辛烷值组分迎来需求爆发高辛烷值组分迎来需求爆发高辛烷值组分迎来需求爆发高辛烷值组分迎来需求爆发 ......................................................................... 11 3.1 汽油新国标带动高辛烷值组分需求汽油新国标带动高辛烷值组分需求汽油新国标带动高辛烷值组分需求汽油新国标带动高辛烷值组分需求 ............................................................. 11 3.2 MTBE与异辛烷需求有望快速增长与异辛烷需求有望快速增长与异辛烷需求有望快速增长与异辛烷需求有望快速增长 .......................................................... 12 4．．．．行业投资策略与重点公司推介行业投资策略与重点公司推介行业投资策略与重点公司推介行业投资策略与重点公司推介 ...................................................................... 13 风险提示风险提示风险提示风险提示：：：： .......................................................................................................... 14 重要声明重要声明重要声明重要声明.............................................................................................................. 14 免责条款免责条款免责条款免责条款.............................................................................................................. 14 转载条款转载条款转载条款转载条款.............................................................................................................. 14 节能环保节能环保节能环保节能环保 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 14 页 图图图图1：：：：不同标准重卡污染物排放不同标准重卡污染物排放不同标准重卡污染物排放不同标准重卡污染物排放（（（（G/KM）））） .......................................................................................................................... 5 图图图图2：：：：不同标准轻型汽车污染物排放不同标准轻型汽车污染物排放不同标准轻型汽车污染物排放不同标准轻型汽车污染物排放（（（（G/KM）））） .................................................................................................................. 5 图图图图3：：：：93#汽油价差情况汽油价差情况汽油价差情况汽油价差情况......................................................................