电力及公用事业行业：火电业绩维持高增，看好三季报对股价的催化

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月21日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<9月用电量增速反弹，有望推升火电发电量增速>> 2019-10-18 <<解决历史遗留问题，延续电改一贯思路>> 2019-09-27 <<电量增速逐季下滑，东南部沿海地区煤价回落显著>> 2019-09-18 火电业绩维持高增，看好三季报对股价的催化 ——电力及公用事业  目前已经披露业绩（预告）的火电公司Q3合计归母净利润为25.0亿元，同比增长165%；前三季度合计归母净利润57.8亿元，同比增长124%。  深圳能源、穗恒运A、皖能电力、漳泽电力、东方能源、赣能股份Q3单季度业绩同比增速翻倍。Q3单季度业绩翻倍公司包括广东省两家公司（深圳能源和穗恒运A）、皖能电力、东方能源、赣能股份。其中深圳能源和穗恒运A受广东省煤价下降（7~8月广东省电煤价格指数同比下降7.9%，而全国平均下降4.8%）利好，同时深圳能源三季度售电量同比增加。皖能电力装机量增加、煤价下降以及公司收购的神皖能源49%股权在2019年5月31日完成资产交割，6月~9月份核算投资收益1.71亿元。东方能源所属和顺新能源、枣强新能源、阜城新能源等新能源项目在2019年上半年投产并产生效益，使得公司光伏、风电业务发电量及利润均高于同期。豫能控股受上网电量及结算电价同比上升、燃煤采购单价同比下降影响，公司火电业务盈利同比增加。  19年7月至8月份用电增速较快省份包括云南、广西、海南、内蒙、西藏；前八月用电量累计增速较快的省份包括西藏、广西、内蒙、海南、云南。7月至8月份用电增速将快省份包括云南（19.1%）、广西（14.9%）、海南（13.5%）、内蒙（12.4%）、西藏（9.3%）；前八月用电量累计增速较快的省份包括西藏（14.8%）、广西（12.0%）、内蒙（11.2%）、海南（10.9%）、云南（9.8%）。上海、北京、天津、河南、青海等地区增速靠后。  19Q3全国不含税电煤价格指数季度环比下降1.5%，同比下降4.7%；前三季度全国不含税电煤价格指数同比下降4.9%。19Q3不含税电煤价格指数季度环比下降较快的省份包括陕西（-4.9%）、青海（-4.5%）、河南（-4.4%）、广西（-3.0%）、重庆（-2.8%）。前三季度不含税电煤价格指数同比下降较快的省份包括海南（-13.8%）、上海（-10.9%）、福建（-10.1%）、河南（-9.1%）、天津（-8.1%）。  根据业绩预报（快报）数据，水电板块归母净利润Q3达到5.24亿元，同比增长10.8%。前八月份全国水电利用小时同比增长8.6%，其中增速较高的省份包括福建（87.5%）、广东（54.0%）、湖南（52.3%）；增速较低的省份包括湖北（-9.5%）、四川（2.7%）、广西（5.0%）等。从上市公司业绩来看，19前三季度业绩同比增速较高的公司包括韶能股份（+76.8%，水电机组主要在广东、湖南）、湖南发展（+75.0%），水电机组主要在湖南）、闽东电力（+352.2%，水电机组主要在福建）。 -15%-10%-5%0%5%沪深300电力及公用事业核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 电力及公用事业行业 22936448/43348/20191022 10:18 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：1）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2）水电价值属性凸显：水电价值属性仍较强，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等。  风险提示：四季度煤炭价格上升、上网电价或超预期下降等 22936448/43348/20191022 10:18 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2019年7月至8月各省用电量同比情况 ...................................................................... 4 图2：2019年前八月份各省用电量同比情况 .......................................................................... 5 图3：2019Q3各省用电煤价格指数（不含税）环比、同比情况 ......................................... 5 图4：2019年前三季度各省用电煤价格指数（不含税）同比情况 ...................................... 6 图5：2019年前八月份水电大省水电利用小时同比情况 ...................................................... 6 图6：2019年三季报报预计披露时间表 .................................................................................. 7 表1：火电板块三季报业绩快报 ............................................................................................... 4 表2：水电板块三季报报业绩快报 ........................................................................................... 6 22936448/43348/20191022 10:18 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 【正文】 目前已经披露业绩（预告）的火电公司Q3合计归母净利润为25.0亿元，同比增长165%；前三季度合计归母净利润57.8亿元，同比增长124%。 深圳能源、穗恒运A、皖能电力、漳泽电力、东方能源、赣能股份Q3单季度业绩同比增速翻倍。Q3单季度业绩翻倍公司包括广东省两家公司（深圳能源和穗恒运A）、皖能电力、东方能源、赣能股份。其中深圳能源和穗恒运A受广东省煤价下降（7~8月广东省电煤价格指数同比下降7.9%，而全国平均下降4.8%）利好，同时深圳能源三季度售电量同比增加。皖能电力装机量增加、煤价下降以及公司收购的神皖能源49%股权在2019年5月31日完成资产交割，6月~9月份核算投资收益1.71亿元。东方能源所属和顺新能源、枣强新能源、阜城新能源等新能源项目在2019年上半年投产并产生效益，使得公司光伏、风电业务发电量及利润均高于同期。豫能控股受上网电量及结算电价同比上升、燃煤采购单价同比下降影响，公司火电业务盈利同比增加。 表1：火电板块三季报业绩快报 归母净利润（亿元） 2018Q3 2018Q1~Q3 2019Q3 2019Q1~Q3 Q3同比增速 Q1~Q3同比增速 深圳能源 0.67 6.04 6.99 17.31 943.28% 186.59% 穗恒运A 0.34 0.73 0.8 3.39 135.29% 364.38% 粤电力A 4.9 9.39 7.18 13 46.53% 38.45% 皖能电力 1.6 3.01 3.32 6.85 107.50% 127.57% 建投能源 0.95 2.83 0.71 4.63 -25.26% 63.60% 漳泽电力 -1.6 1.9 0.21 0.58 113.13% -69.47% 赣能股份 0.88 1.87 0.95 2.82 7.95% 50.80% 东方能源 0.17 1.35 0.39 1.94 129.41% 43.70% 长源电力 1.45 1.7 2.67 5.22 84.14% 207.06% 豫能控股 0.07 -3.05 1.81 2.09 2485.71% 168.52% 合计值 9.43 25.77 25.03 57.83 165.43% 124.41% 注：根据业绩快报上下限平均数计算 资料来源：Wind，长城证券研究所 19年7月至8月份用电增速较快省份包括云南、广西、海南、内蒙、西藏；前八月用电量累计增速较快的省份包括西藏、广西、内蒙、海南、云南。7月至8月份用电增速将快省份包括云南（19.1%）、广西（14.9%）、海南（13.5%）、内蒙（12.4%）、西藏（9.3%）；前八月用电量累计增速较快的省份包括西藏（14.8%）、广西（12.0%）、内蒙（11.2%）、海南（10.9%）、云南（9.8%）。上海、北京、天津、河南、青海等地区增速靠后。 图1：2019年7月至8月各省用电量同比情况 22936448/43348/20191022 10:18 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：2019年前八月份各省用电量同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 19Q3全国不含税电煤价格指数季度环比下降1.5%，同比下降4.7%；前三季度全国不含税电煤价格指数同比下降4.9%。19Q3不含税电煤价格指数季度环比下降较快的省份包括陕西（-4.9%）、青海（-4.5%）、河南（-4.4%）、广西（-3.0%）、重庆（-2.8%）。前三季度不含税电煤价格指数同比下降较快的省份包括海南（-13.8%）、上海（-10.9%）、福建（-10.1%）、河南（-9.1%）、天津（-8.1%）。 图3：2019Q3各省用电煤价格指数（不含税）环比、同比情况 -10%-5%0%5%10%15%20%25%云南广西海南内蒙西藏广东新疆湖北江西福建四川安徽黑龙江湖南吉林山西河北辽宁浙江贵州重庆宁夏江苏甘肃山东陕西北京上海天津河南青海2019年7月至8月用电量同比-5%0%5%10%15%20%西藏广西内蒙海南云南新疆湖北四川安徽江西山西湖南河北贵州广东辽宁宁夏重庆吉林浙江福建陕西山东黑龙江江苏天津北京河南甘肃上海青海19年前8月份累计用电量同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%吉林新疆蒙东云南黑龙江蒙西辽宁海南甘肃湖南天津冀北山西上海浙江山东安徽宁夏福建冀南全国湖北江西四川广东江苏重庆贵州广西河南青海陕西19年Q3季度电煤价格指数（不含税）环比Q3季度同比22936448/43348/20191022 10:18 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 图4：2019年前三季度各省用电煤价格指数（不含税）同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 根据业绩预报（快报）数据，水电板块归母净利润Q3达到5.24亿元，同比增长10.8%。前八月份全国水电利用小时同比增长8.6%，其中增速较高的省份包括福建（87.5%）、广东（54.0%）、湖南（52.3%）；增速较低的省份包括湖北（-9.5%）、四川（2.7%）、广西（5.0%）等。从上市公司业绩来看，19前三季度业绩同比增速较高的公司包括韶能股份（+76.8%，水电机组主要在广东、湖南）、湖南发展（+75.0%），水电机组主要