十八届三中全会公报解读：大幕拉起,依梦前行

请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 王 旺 ：(027) 65799660 ：wangwang@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 大幕拉起 依梦前行 ——十八届三中全会公报解读 公报历史性地首次提出“市场在资源配置中起决定性作用”，突显处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用的决心。同时，强调司法改革、体制改革将为发挥市场作用提供保障，突出非公有制经济地位，将促进效率，加快经济结构调整与转型。 本次三中全会对于当前形势下的各方问题认识清晰、准确，明确了改革目标、长期落脚点，对于为未来五到十年的工作方向指明了道路。 结合历史上改革对市场估值与信心推升的作用，我们转换长期以来的悲观谨慎的观点，中期看好沪深300指数与股指期货表现。 长期视点 研究咨询部 2013-11-13 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 一、有改革就有出路 我国开始走市场经济的道路以来，已经历了数次重大改革。回过头看，正是这些改革保证了三十年来经济的持续增长和国民福利的持续提升。70年代末，农村领域首先发起了家庭联产承包制的改革，80年代末开始进行价格闯关，96年开始在经济持续低迷和三角债盛行的背景下，进行了国有企业改革。 有改革就有出路！此次三中全会对于当前形势下的各方问题认识清晰、准确，明确了改革目标、长期落脚点，对于为未来五到十年的工作方向指明了道路。 因此，我们认为，十八届三中全会将开启中共领导下的又一次改革大潮，改革全面超越市场预期，长期受到压抑的估值可能会出现系统性的提升，我们转变长期以来的偏悲观谨慎的观点，中期看好沪深300指数与股指期货表现。 二、公报的两大核心亮点 公报历史性地首次提出“市场在资源配置中起决定性作用”，突显处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用的决心。同时，强调司法改革、体制改革将为发挥市场作用提供保障，突出非公有制经济地位，将促进效率，加快经济结构调整与转型。 本次大会改革的着眼点主要为两处：一是关于各种可能的体制改革的强调，二是关于非公有制经济地位的提升。 （1）强调体制改革 三中全会的公报指出：“必须深化司法体制改革，加快建设公正高效权威的社会主义司法制度，维护人民权益。要维护宪法法律权威，深化行政执法体制改革，确保依法独立公正行使审判权检察权，健全司法权力运行机制，完善人权司法保障制度。” 关于司法体制的改革首次在此类文件中明确提出，而司法体制的独立性，是当前最为重要最为可行的政治制度改革。这项改革的目的在于，创造一个独立的第三方，去维护产权的完整，并通过的独立的司法权，监督施政者的行为。从这个角度来看，从动机上可以形成对于政府干预经济的抑制。 虽然此前基本上每次重要会议，也都会将市场经济放在非常重要的地位，但是这一次更加以“使市场在资源配置中起决定性作用”强调了市场的作用和改革的方向。我们认为，在现阶段，只有在司法和制度上做好了相应的保障，市场对于资源配置的决定性作用才能够真 请阅读最后一页重要声明 3 正起效。否则，市场主导将会沦为空谈。 除司法制度之外，公报在社会主义政治文明方面也提出了明确目标，同样从另一个侧面，反映了中央对于体制改革的高度关注。 （2）强调非公有制经济 本次会议引发了关于国有企业改革的遐想，这主要是因为公报将非公有制经济放在了前所未有的重要地位上。“公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础。”“必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。” 经历了多年的国进民退，国有企业改革逐渐开始松动。特别是在债务审计核查对于地方债务问题形成新一轮压力的时候，推动国有企业改革，形成去杠杆动力也成为顺利成章的期望。而由于国资的退出，产权的明晰度进一步提高，企业的效率将会进一步提升。同时，对于一些利润最大化之外的追求也会有所减弱。这对于提升经济效率、破除行业垄断、破除区域垄断，都是有较大的助益的。 不可否认，一直以来国企资源是政府干预自由市场的一个重要手段，特别在当下，对于去产能和去杠杆的抑制尤其明显。如果国企改革能够有所推进。那么不仅在生产效率方面能够有所提升，在加速去杠杆、加速经济结构调整方面也能够有重要的贡献。 三、改革提升短期市场估值 结构性改革是一把双刃剑。虽然结构性改革可能会起到解决核心问题的作用，但改革的过程是痛苦的，可能在短期内产生冲击，导致经济增速的加速下行。这样的案例在国内发生过类似的情况。 例如，1996年国有企业改革过程中，当时国家经贸委提出对国有企业抓大放小。这一举措导致了大量低效国有企业的倒闭，在这一政策的冲击之下，经济没有立即见底，而是在99年底才开始见底。但是在96年，这一改革措施，令市场迎来了上涨，虽然经济基本面不支持，导致了上涨不能一直持续，但是至少在短期还是能够看到市场明显的改善。 4 请阅读最后一页重要声明 图1：96年上证综指在国企改革下上涨 数据来源：同花顺iFinD 长江期货 02004006008001000120014001600上证综合指数 长期视点 长江期货业务受理机构 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座 Tel: 021-62898366 Fax: 021-62898711 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 北京建国路营业部 北京市朝阳区建国路108号丰树大厦1402室 Tel: 010-59817097 Fax: 010-59817088 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼 Tel:028-86512266 Fax: 028-86679150 长沙营业部 长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21B 0731-85302660 Fax: 0731-85302656 郑州营业部 郑州市经三路15号广汇国贸大厦A座1601 Tel:0371-65665721 Fax:65665722 福州营业部 福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦21层B3 Tel: 0591-87270809 Fax:0591-87270809 深圳营业部 深圳市福田区东北深圳国际商会中心0606- 0608 Tel: 0755-82835766 Fax: 0755-82835701 太原营业部 太原市小店区金茂国际数码中心大厦1幢A座17层A Tel: 0351-8721093 Fax: 0351-8721091 江汉营业部 湖北武汉市汉口解放大道国际大厦A座三楼 Tel: 027-85865598 Fax: 027-85840749 江岸营业部 湖北武汉市汉口沿江大道160号时代广场1座8楼 Tel: 027-85868896 Fax: 027- 85853870 硚口营业部 湖北省武汉市硚口区解放大道1007号兴隆大厦第9层 Tel: 027-85860129 Fax: 027-83310031 青山营业部 湖北武汉市青山区友谊大道999号武钢大楼B座705-707 Tel: 027-86740469 Fax: 027-86740455 武昌营业部 湖北省武汉市武昌区洪山路81号洪山礼堂一层 Tel: 027-85499321 Fax: 027-85556075 黄石营业部 湖北黄石市桂林南路1号团城山中行附2楼 Tel: 0714-6351518 Fax: 0714-6351718 客户服务中心 027-85861133 95579 免责声明 长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究员介绍 王旺：长江期货研究咨询部，股指期货研究员。 研究咨询部介绍 长江期货研究咨询部，多年来始终以“客户资产增值为己任”作为终极使命，与投资者风雨同舟，帮助投资者发现机会，规避投资风险，是投资者值得信赖的投资决策参谋。 在多年的投资实践中，我们确立了“专业化、系统化、个性化、可操作化”的研发模式，开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列：专业化的研发信息，系统