亚洲即时见解-中国：货币供应

关键事实自2009年以来，TSF增长和CPI呈反相关(%)消费物价指数TSF增长出色（RHS）（％y / y）（％y / y）（％y / y）实际GDP增长 M 2增长（RHS） M2增长与GDP之间的相关性差市场经济学2013年11月11日 亚洲即时见解 中国：货币供应量（2013年10月） TSF去年10月下跌1/3，较9月下跌40％，至8,560亿元人民币。 人民币新增贷款维持在5,060亿元人民币，与去年10月持平，但低于预期。 预期银行间业务将收紧，因此非正式贷款同比下降41％。 M2的增长使头发增长至14.3％y / y，而M1的增长保持稳定在8.9％y / y。1040983576305432521200-115-2-3100304050607080910111213资料来源：法国巴黎银行，中国人民银行1535141330121125109208715651010月，中国的社会融资总额（TSF）暴跌。 TSF为8560亿元人民币，较去年10月下降1/3，较9月下降40％。TSF的所有三个组成部分均出现明显下降。人民币新增贷款总额为5,060亿元人民币，低于我们预期的5,500亿元人民币和市场普遍预期的5,800亿元人民币。这可能是由于流动性收紧（反映在银行同业拆借利率较高）和当局发放的贷款额度较小的结果。中国人民银行在其《第三季度货币政策执行报告》中指出，前九个月的贷款发放相对较快（新贷款同比增长8.3％），这可能导致10月份的紧缩政策。总体而言，十月份的非正式贷款同比下降了41％。信托贷款从去年9月的1110亿人民币和去年10月的1440亿人民币骤降至404亿人民币。银行承兑汇票继续净减少400亿元人民币，而一年前净增730亿元人民币。两类业务的收缩可能是由于商业银行同业业务收紧预期所致。近年来，银行打包了非正式资料来源：法国巴黎银行，中国人民银行；国家统计局银行间资产形式的贷款，以减少风险加权资产和准备金的规模。但是，中国人民银行在《货币政策报告》中批评说，银行间业务猖businesses阻碍了货币监管的有效性。唯一的例外是委托贷款，10月份委托贷款仍录得1,834亿元人民币，同比增长近95％。直接融资同比下跌多达53％，至1,140亿元人民币，其在TSF中的份额已从2012年的16％降至10月的13.4％。公司债券的净融资同比下跌64％，至1,070亿元人民币，且下降了从9月起增加25％。一方面，国家发改委提高了5月份债券发行门槛的影响继续限制了发行人。另一方面，自6月以来，债券收益率上升了100-150个基点，这阻止了公司发行债券。由于中国证监会继续暂停首次公开募股，股票融资在10月缩减至78亿元人民币。尽管TSF急剧下降，但M2的增长使头发同比增长14.3％，而M1的增长保持稳定请参考报告末尾的重要信息TSF在10月份大跌，正式贷款，非正式贷款和直接融资均有不同程度的下降。同时，M2增长使毛发同比增长14.3％。我们的研究表明，由于金融创新和去中介化，近年来M2增长和TSF增长与经济活动和通货膨胀的相关性已经减弱。这对中国人民银行来说是一个巨大的挑战，因为它仍然将M2增长用作货币管理的中间目标。我们认为，这将成为货币当局加强金融自由化并从量化控制转向以价格为基础的管理的另一个驱动力。1Q001Q0102年1季度03年1季度04年1季度05年1季度2006年1季度2007年1季度08年1季度09年1季度2010年1季度1Q111Q1213年1季度 杰奎琳·荣8610-65353363 jacqueline.rong@asia.bnpparibas.com同比增长8.9％。在这种背景下，如何评估货币和信贷状况及其对实体经济的影响？尽管中国央行去年由于M2增长，经济增长和通货膨胀之间的关系已经减弱的事实而引入了TSF的概念，但货币当局仍然为今年的M2增长设定了目标，而不是为TSF设定目标。因为TSF与实体经济之间的关系同样薄弱。从2003年至2008年，未完成的TSF与CPI之间的相关系数为0.26，但是从2009年开始，该系数为-0.43，这意味着两个指标呈反相关。此外，M2与GDP增长之间的关系已经破裂。这是金融创新和金融中介化的结果。出于类似的原因，美国于2006年停止发布有关M3的数据。为此，中国人民银行必须逐步将其货币管理框架从量化控制（通过控制M2增长管理实体经济）升级为基于价格的管理（管理货币市场）。利率，就像发达国家的中央银行一样）。这意味着利率自由化进程必须加快。在党的十八届三中全会之后，我们期望看到更多的金融自由化信号。 研究免责声明：重要信息：请参阅本报告正文中的重要披露。本报告中包含的信息和观点是从公认的可靠公共信息来源获得的，或基于这些信息是基于公共信息，但不保证这些信息的准确性，完整性或最新性，无论是明示的还是暗示的。不应以此为依托。 本报告不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。 报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。 任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。 在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不承担因使用或依赖本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失）。 本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。 除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。 法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。法国巴黎银行可能会与本报告提及的任何发行人或个人有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他衍生工具的多头或空头头寸。 本报告中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。 许多因素都会影响市场价格，并且不确定是否可以以这些价格执行交易。 法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本报告中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 法国巴黎银行可能是与任何人订立本报告的协议的订约方。 法国巴黎银行可能会在法律允许的范围内对本文所包含的信息或该信息所基于的研究或分析进行处理或使用，然后再予以发布。 法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本报告中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。 本报告中提到的任何人在发布本报告之前可能已经获得了本节的部分内容，以验证其事实准确性。法国巴黎银行在法国注册成立。注册办事处，巴黎大道75号，邮政编码75009。该报告由法国巴黎银行集团公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档，即表示您同意受上述限制的约束。欧洲经济区内的某些国家：本报告仅供专业客户使用。它不适用于零售客户，不应传递给任何此类人员。该报告已被法国巴黎银行伦敦分行批准在英国出版。法国巴黎银行伦敦分行（注册办事处：伦敦Harewood Avenue 10号，NW1 6AA；电话：[44 20] 7595 2000；传真：[44 20] 7595 2555）由AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution和审慎监管局授权并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。 www.bnpparibas.com该报告已由法国巴黎银行（BNP Paribas SA）批准在法国出版，并在法国注册成立，并由有限责任公司（AutoprédeContrôlePrudentiel et deRésolution）授权（ACPR），并由法国金融市场协会（AMF）监管，其总部为法国巴黎大道90009号大街16号。该报告由法国巴黎银行伦敦分行或法国巴黎银行总部法国分行的美因河畔法兰克福法兰克福分行在德国分发。法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.）–美因河畔法兰克福尼德拉斯松（Europe Allee），欧洲大街12号60327，由法国汽车技术监督管理局（AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution）授权和监督，并由德国联邦金融管理局（BaFin）授权并受有限的监管。美国：该报告由法国巴黎银行证券公司或法国巴黎银行的子公司或关联公司分发给美国人员，该子公司或分支机构未仅向美国主要机构投资者注册为美国经纪交易商。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券公司（BNP Paribas Securities Corp.）是在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局和其他主要交易所的成员。就《美国商品交易法》第1.71条和第23.605条的目的并在一定程度上受其限制，本报告是对衍生品业务的一般性邀请。法国巴黎银行（BNP Paribas Securities Corp.）仅对法国巴黎银行（BNP Paribas Securities Corp.）向美国人士分发的报告内容承担责任。日本：本报告由法国巴黎银行证券（日本）有限公司或法国巴黎银行在日本未注册为金融工具公司的子公司或分支机构分发给日本的公司，并分发给第17-3条第1款定义的某些金融机构《金融工具和交易法律执行令》。法国巴黎证券（日本）有限公司是根据日本《金融工具和交易法》注册的金融工具公司，并且是日本证券交易商协会和日本金融期货协会的成员。只有法国巴黎银行证券（日本）有限公司将其分发给日本公司时，法国巴黎银行证券（日本）有限公司才对另一家非日本分支机构编写的报告的内容承担责任。根据日本的《金融工具和交易法》，本报告中所述的某些外国证券未予披露。香港：该报告由法国巴黎银行香港分行在香港分发，法国巴黎银行巴黎分行的总部位于法国巴黎。法国巴黎银行香港分行根据《银行业条例》注册为持牌银行，并由香港金融管理局监管。法国巴黎银行香港分行也是由证券及期货事务监察委员会监管的注册机构，从事《证券及期货条例》规定的第1、4和6类受规管活动。本文档中报告的部分或全部信息可能已经在https://globalmarkets.bnpparibas.com上发布。©法国巴黎银行（2013）。版权所有。