汽车整车行业：商用车接力SUV 拉动行业利润增速继续提升

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业报告 2013年11月11日 行业报告 汽车整车 [table_research] 证券分析师： 王炎学 执业编号： S0360511070004 Tel： 010-66500865 Email： wangyanxue@hczq.com 研究助理： 王丽媛 Email： wangliyuan@hczq.com 商用车接力SUV拉动行业利润增速继续提升 投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1、样本企业的盈利能力在2013年三季度加速提升，同比增速由二季度的26%扩大到55%，继续12年四季度触底后的反弹走势，主要原因是SUV产品在各个公司遍地开花，带来利润的全面回升，三季度来看以轻卡和重卡为主的商用车开始接力拉动行业利润增速回升。 2、以长城汽车、长安汽车为代表的SUV类公司成功上位，13年继续上行趋势，上汽的垄断地位动摇，预计到14年SUV类公司利润将占到整个乘用车版块利润的50%以上。09年后利润和市场份额向龙头企业上汽集团集中，寡头垄断格局加强，上汽占乘用车版本利润在12年3季度达到最高占比71%，此后逐季度下滑。以长城汽车、长安汽车为代表的SUV类公司虽然营业收入占比没有持续提升，但归母净利润占比持续提升，体现了SUV品类的高盈利能力。 3、细分行业看，2013年前三季度78家上市公司的总体归母净利润中有63%的净利润来自于乘用车板块。 4、轻卡版块和经销商版块在三季度表现突出。受福田公司业绩由负到正的影响轻卡同比增速达797%，经销商版块2012年三季度终端价格体系几近崩溃，亏损2.9亿，今年三季度汽车市场淡季不淡，价格体系正常，版块盈利3.1亿，体现了经销商板块高弹性的盈利模式。 5、重卡上市公司在2013年二季度后进入加速增长通道，销量和业绩双增长。 6、投资建议：维持“推荐”评级，我们更加推荐从战略周期选择和长期持有汽车股，以提高规模效应为战略的汽车股适合随着销量波段操作，以提高定价权（变动成本加成率）为战略的汽车股适合长期投资。我们建议从战略角度（提高变动成本加成率战略）选择和长期持有自主品牌汽车公司，强推长城汽车、江淮汽车、上汽集团、宇通客车、广汽集团、国机汽车。 推荐公司 EPS 评级 2013E 2014E 2015E 长城汽车(601633) 2.81 4.51 5.52 强烈推荐 江淮汽车(600418) 0.85 1.23 1.59 强烈推荐 宇通客车(600066) 1.48 1.73 1.94 强烈推荐 上汽集团(600104） 2.15 2.58 2.98 强烈推荐 广汽集团(601238) 0.40 0.59 0.88 强烈推荐 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 长城汽车（601633) 强烈推荐 江淮汽车（600418) 强烈推荐 上汽集团（600104） 强烈推荐 宇通客车（600066） 强烈推荐 广汽集团（601238) 强烈推荐 国机汽车（600335) 强烈推荐 行业表现对比图(近12个月) 2012-11-11～2013-11-11-8%0%8%16%24%32%12-1113-213-513-8沪深300汽车整车 资料来源：港澳 讯 相关研究报告 《补贴减弱，逐渐回归市场》 2013-10-07 《短期向好,长期以变动成本加成率为核心判断指标》 2013-09-24 《中国汽车行业进入重价轻量时代》 2013-09-10 《LNG公交车爆发增长提升客车行业估值》 2013-06-28 《SUV力量逆袭》 2013-05-06 《315不改变行业长期发展趋势，坚持长期看好汽车自主品牌》 2013-03-17 证券研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 32 [table_page] 江淮汽车公司点评 目 录 一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 ..................................................... 5 （一）78家样本上市公司2013年第三季度归母净利润同比上升55%，盈利能力大幅提高 ............................................................................................................................................... 5 （二）乘用车版块盈利能力加速提升 ................................................................................... 6 （三）经销商和轻卡板块表现值得关注 ............................................................................... 8 （四）重卡板块在二季度出现业绩拐点，三季度业绩同比增速持续扩大 ..................... 10 （五）客车板块三季度整体表现不佳 ................................................................................. 11 （六）中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳，二季度加速上升 ..................... 12 二、销量分析：2013年前三季度汽车销量喜人 ........................................................................ 14 三、分行业看：行业内利润格局分化严重 ................................................................................. 16 （一）乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮，业绩改善看比亚迪和海马汽车 ............................................................................................................................................. 16 （二）客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现 ............................................................. 18 （三）轻卡：2013年三季度盈利加速好转，毛利率环比有所回升 ................................ 19 （四）重卡：净利润同比大幅上升，业绩拐点出现 ......................................................... 20 （五）经销商：2013年三季度业绩同比改善明显 ............................................................ 22 （六）零部件：3季度大部分公司归母净利润增长 .......................................................... 23 三、投资建议：推荐 ..................................................................................................................... 28 附录：78家上市公司样本表 ........................................................................................................ 29 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 32 [table_page] 江淮汽车公司点评 图表目录 图表 1 2013年前三季度归母净利润分行业占比情况 ...................................................... 5 图表 2 2012年、2013前三季度汽车细分行业归母净利润增速 ..................................... 5 图表 3 样本公司的归母净利润变化情况及同比（单位：亿元；2011Q1-2013Q3） .... 5 图表 4 SUV销量及同比（单位：万辆；2011Q1-2013Q3） ........................................... 6 图表 5 2013年前三季度分季度分版块归母净利润同比情况 .......................................... 6 图表 6 重卡行业销量及增速（2011-2013Q3） ................................................................. 6 图表 7 乘用车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2011Q1-2013Q3） ................ 7 图表 8 乘用车板块毛利率变化情况（2011Q1-2013Q3） ................................................ 7 图表 9 上汽集团营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2011Q1-2013Q3） .... 7 图表 10 长城汽车营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2011Q1-2013Q3） .. 7 图表 11 长安汽车营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2011Q1-2013Q3） ... 8 图表 12 经销商板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2011Q1-2013Q3） .......... 8 图表 13 经销商板块毛利率情况（2011Q1-2013Q3） ...................................................... 8 图表 14 国机汽车与经销商板块归母净利润对比情况（单位：亿元；2011Q1-2013Q3） .............