中国联通香港有限公司：受影响最少的是4G“国家服务”
2013年11月7日 亚洲日报中国联通香港有限公司维持优于大市表现仍受4G国家影响最小服务'EPS：▼TP：◄►加利福尼亚Colin McCallum /研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Jennifer Gao /研究分析师/ 852 2101 6479 / jennifer.gao@credit-suisse.com●随着中国正式发布TD-LTE 4G频谱，我们将2014财年的联通资本支出预测上调了63亿元人民币（8.7％），并将2015财年的联通资本支出预测上调了42亿元人民币（6.2％）。●加上利率上升，我们分别下调2013、2013和2015财年盈利预测4.8％，6.4％和5.3％。但是，利息成本的增加对我们的企业DCF方法没有影响，在将DCF递延至12个月后，我们的目标价格实际上没有变化，仍为18.20港币。●虽然不利于盈利动力，但如果我们将TD LTE资本支出专门视为接收1.9-2.1GHz频谱的必要“国民服务”，那么我们得出的有效价格仅为0.04美元/ MHz / pop。在区域或全球范围内付出的代价是非常低的。LTE推出的频谱（具体而言：1955-1980MHz / 2145-2170MHz）。假设首先，用于TD-LTE的资本支出约为100亿元人民币，其次，联通将永久支付每兆赫兹每年1500万人民币的永久性费用（与2014财年为其1800MHz和2100MHz频率分配所支付的费用一致），对于该频谱分配，可以估计为168亿兰特。这相当于每股0.58港元，相当于我们基于贴现现金流的目标价的3.2％。非常重要的是，在区域范围内，我们将强调，这确实代表了频谱的非常低的价格，为0.04美元/ MHz。按GDP调整后，只有马来西亚运营商以较低的价格获得频谱，而印度尼西亚，马来西亚和泰国的运营商按标题计算的价格高出1.9-11.3倍，而按GDP调整的价格则高出1.5-10.6倍。 （尽管在中国这种情况不太可能发生，但占据频谱以防止其他参与者进入也很有价值。）●联通仍然是我们首选的中国电信公司：它是主要的受益者 从目前的情况来看，最好是从任何固网/互连改革中获得，并且受4G投资曲线的影响相对较小。维持优于大市评级。中国联通是CS NJA Focus List股票。价格（06 N TP（上一个T美东时间。锅。 ％ C52周范围的Mkt上限（香港十一月13，HK $）11.96PHK $）18.20汞至TP 52（港元）13.3 -美元/美元bn）284.2/表演Ë1M3M1200万bbg / RIC762香港/ 0762.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）23,765每日交易量-600万平均（百万）23.3日交易价-600万平均（百万美元）35.2自由流通量（％）50.3重大的股东中国联合网络通信集团（71.35％）绝对（％相对（％）)(9.3)1.4(9.3)1.2(3.4)(13.8)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）209,167248,926279,567295,951312,382EBITDA（人民币百万元）63,41272,65987,22596,697108,571净利润（百万元）4,2277,09611,33917,23624,861每股收益（人民币）0.180.290.460.701.01-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(5)(6)(5)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.460.630.80每股收益增长（％）9.461.959.852.044.2市盈率（x）52.932.720.413.59.3股息收益率（％）1.11.31.93.04.4EV / EBITDA（x）4.94.84.03.63.0市净率（x）1.11.11.01.00.9净资产收益率（％）2.13.45.37.810.6净债务（现金）/权益（％）43.558.957.653.943.8注1：ORD / ADR = 10.00。注2：中国联通（香港）有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。通过LTE资本支出为“国家服务”定价随着中国正式发布TD-LTE 4G频谱，我们将2014财年的联通资本支出预测上调了63亿元人民币（8.7％），并将2015财年的联通资本支出预测上调了42亿元人民币（6.2％）。虽然我们仍然符合张董事长的2014财年“不到800亿元人民币”的广泛指导，但我们现在预测为789亿元人民币和726亿元人民币；随着少量TD-LTE资本支出的到来，总资本支出与销售比率的急剧下降现在看起来不太可能。尽管这种“国民服务”对现金流量，利息和折旧不利，但需要考虑金额。 Tech.ifeng.com建议联通接收50 GHz的2.1 GHz图1：最近拍卖/分配中1.9-2.1GHz频谱的成本国家日期总频谱价钱总美元/兆赫* GDP 乐队（美元mn）兆赫每次弹出调整后香港20011.9-2.1 GHz3881200.460.08印度尼西亚20131.9-2.1 GHz375200.070.14马来西亚20021.9-2.1 GHz29600.020.01新加坡2001-101.9-2.1 GHz2901200.450.06泰国20121.9-2.1 GHz2,214900.380.43中国联通20141.9-2.1 GHz2,747500.040.04资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *相对于中国GDP /人均调整后当然，联通的主要策略仍然是FDD-LTE，并且有望在2014年底获得FDD-LTE许可。我们仍然认为，联通在（1）从当前现状的延续中处于最佳位置，因为凭借强大的W-CDMA / HSPA +设备生态系统并享有一定的运营优势，它继续获得收入份额，（2）处于最佳位置从任何允许中国移动在固网宽带竞争中进行的改革中，都应在“补偿”中修改互连速率，以及（3）受4G投资曲线影响的匆忙/最少。 2014-15财年，我们模型的资本支出修正约为105亿元人民币，而2013年8月以来对14-15财年中国电信预测的271亿人民币与4G相关的向上修正，以及14财年中国移动的413亿人民币LTE资本支出。模型修订摘要另外，联通的短期商业票据支付的利息从2012年7月的3.5％大幅增加至2013年10月的4.7％，我们上调了13-14财年的利息预测。折旧费用（来自4G资本支出）和较高的利息费用是我们对联通13财年，14财年和15财年盈利预测分别下调4.8％，6.4％和5.3％的主要推动力。另一方面，在将现金流折现率前滚至12个月后，基于现金流折现率的目标价维持在18.20港币不变（现金流折现率估值上次延期至2012年11月26日）。此外，虽然利息成本的增加直接影响了总收入，但我们选择不对WACC的计算中所用债务成本的6.0％（11.2％）进行修正；与当前支付的利率相比，这种债务成本已经显得比较保守。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年11月7日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2013年11月6日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 81.25，跑赢大市，目标价HK $ 100.0）中国电信（0728.HK，HK $ 3.99，中性，目标价HK $ 4.42）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 11.96，跑赢大市，目标价HK $ 18.2）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Colin McCallum，CA和Jennifer Gao均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11-Mar-11 69.20 93.00 O2011年4月16日72.75 86.00 N11年8月18日75.1588.002012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2010年11月17日3.91 4.40牛11年4月16日4.80 4.28 U11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM 2013年11月7日 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年2月8日13.28 14.30 O2011年3月31日12.92 15.2011年4月16日15.00 18.5011年5月18日15.2019.0011年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.60 19.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在
