证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 报告日期：2013年11月7日 010年8月15日08年8月15日 要点：一、10月PMI意外回升，预计工业增加值增速小幅回落。预计10月份工业增加值同比增长10.1%，增速比上月略下滑0.1个百分点。PMI制造业分项指数普遍回落，新订单指数较9月小幅回落0.3个百分点，表明市场需求有减缓的迹象。 二、预计消费增速小幅回升。预计10月份社会消费品零售总额同比增长13.5%，增速比上月提高0.2个百分点。首先十一长假因素将对国内消费产生推动的作用，其次房地产市场的“金九银十”效果显著，再者，双节已过，国家限制三公消费因素对消费同比因素影响消失。 三、投资增速略有回落。预计1-10月城镇固定资产投资名义增长20.1%,增速比1-9月回落0.1个百分点。投资增速的略有放缓主要是因为近期资金面的持续偏紧。 四、出口增速反弹回升，贸易顺差显著提高。外需方面,我们预计10月份出口同比增长2.4%(1760亿美元),增速比上月大幅提高2.4个百分点；预计10月进口同比增长3.8%(1550亿美元)，增速比上月大幅下降3.6个百分点；贸易顺差为210亿美元，比9月份提高57.9亿美元。 五、食品价格上涨致CPI涨幅居高不下。物价方面，预计10月份CPI同比上涨3.4%，涨幅比上月提高0.3个百分点，CPI涨幅的持续上升主要受食品价格不断上涨所导致。根据商务部监测的数据显示，10月份生产资料价格环比小幅回落，因此预计10月份PPI降幅略有扩大，同比降幅由上月的1.3%扩大至1.4%。 六、新增贷款低于上月，货币供应量增速小幅回升。预计10月新增贷款5800亿元左右，同比少增2070亿元。10月份工、农、中、建四大行当月新增人民币贷款约930多亿元，再加上10月份央行在公开市场净回笼404亿元，表明银行间市场流动性处于偏紧的状态区间。M1和M2增速分别为9.0%和14.1%。 七、预计经济温和复苏。短期来看，国内地方政府针对房地产政策出台细则，电商促销打折增强内部消费，十八届三中全会仍是关注政策出台的重点；外部经济逐步回暖，欧洲、美国利好消息不断，出口有望进一步好转。预计四季度经济继续温和复苏，货币政策将坚持“紧平稳”的政策方针，外贸出口政策将不会有太大动作，土地和房地产政策有望进一步完善。 证券分析师：邹高 联系人：宋锦玲 执业证书编号：A0140511010002 执业证书编号：A0140513020004 电话：010-66045559 电话：010-66045419 邮箱：zoug@txsec.com 邮箱：songjl@txsec.com 四季度经济回升力度不大——2013年10月宏观数据预评 宏观数据解读 本 报 告 仅 供 天 相 投 顾 客 户 使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 wwwww1 2 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 一、10月PMI意外回升，预计工业增加值增速小幅回落 预计10月份工业增加值同比增长10.1%，增速比上月略下滑0.1个百分点。国家统计局和中国物流与采购联合会联合发布的10月份PMI制造业指数小幅回升，较上月回升0.3个百分点至51.4%，该指数已连续13个月处于扩张状态，并连续2个月稳步回升。PMI制造业分项指数普遍回落，新订单指数较9月小幅回落0.3个百分点，表明市场需求有减缓的迹象。产成品库存指数大幅下降1.8个百分点至45.6%，表明产成品库存下降速度加快。虽然天气逐步进入深秋，但生产量指数却大幅增加1.5个百分点至54.4%，表明工业生产动力有所改善。但考虑到去年基数较高的因素，我们预计10月份工业增加值将小幅回落0.1个百分点。 图1：工业增加值当月增速小幅回落 05101520252009-102010-032010-072010-112011-042011-082011-122012-052012-092013-022013-062013-10E%工业增加值当月增速小幅回落工业增加值当月增速 资料来源：国家统计局，天相投顾 二、预计消费增速小幅回升 预计10月份社会消费品零售总额同比增长13.5%，增速比上月提高0.2个百分点。首先十一长假因素将对国内消费产生推动的作用，其次房地产市场的“金九银十”效果显著，再者，双节已过，国家限制三公消费因素对消费同比因素影响消失。综合以上因素，我们预计10月份社会消费品零售总额同比增速小幅回升。 wwwww2 3 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 图2：社会消费品零售额增速 5101520252006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-052013-10E%10月消费品零售小幅回升社会消费品零售总额名义增速(当月)社会消费品零售总额实际增速(当月) 资料来源：国家统计局，天相投顾 三、投资增速略有回落 预计1-10月城镇固定资产投资名义增长20.1%,增速比1-9月回落0.1个百分点。投资增速的略有放缓主要是因为近期资金面的持续偏紧。分领域来看，预计1-10月份制造业投资增速略有回升，但仍有放缓的迹象；近期房地产销售明显回升，市场需求逐渐攀升，但另一方面，地方政府正不断出台限购政策（如新“京7条”出台稳定房价，够买“自住房”需摇号等），预计房地产投资增速基本保持不变；基建投资因有政策扶持，预计保持平稳。 图3：固定资产投资增速 15202530352008-112009-032009-062009-092009-122010-042010-072010-102011-022011-052011-082011-112012-032012-062012-092012-122013-042013-072013-10E%固定资产投资增速小幅回落固定资产投资（不含农户）累计名义增速 资料来源：国家统计局，天相投顾 wwwww3 4 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 四、出口增速反弹回升，贸易顺差显著提高 外需方面,我们预计10月份出口同比增长2.4%(1760亿美元),增速比上月大幅提高2.4个百分点；预计10月进口同比增长3.8%(1550亿美元)，增速比上月大幅下降3.6个百分点；贸易顺差为210亿美元，比9月份提高57.9亿美元。10月份PMI新出口订单指数较9月份小幅回落0.3个百分点至50.4%，这表明外需仍有放缓的迹象，但仍在扩张状态；另外，欧元区PMI和美国ISM制造业指数持续回升，说明欧美经济体经济进一步回暖。同时国内需求不足和人民近期波动也是影响进、出口的重要因素，因此预计我国出口增速反弹回升，进口大幅下滑。 图4：进、出口增速 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-10E进、出口增速涨跌不一出口增速（当月）进口增速（当月） 资料来源：海关总署，天相投顾 图5：贸易差额 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-10E贸易差额（亿美元/月） 资料来源：海关总署，天相投顾 wwwww4 5 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 五、食品价格上涨致CPI涨幅居高不下 物价方面，预计10月份CPI同比上涨3.4%，涨幅比上月提高0.3个百分点，CPI涨幅的持续上升主要受食品价格不断上涨所导致。进入10月，本是秋收的季节，但部分蔬菜受季节的影响已逐步下市，另外气温不断下降也是导致食品价格持续上涨的重要因素之一，其中蔬菜和肉类价格环比小幅上涨。根据商务部监测的数据显示，10月份生产资料价格环比小幅回落，但由于去年基数较大，同比与去年相比降幅继续收窄，表明部分行业去库存化表现积极，因此预计10月份PPI降幅略有扩大，同比降幅由上月的1.3%扩大至1.4% 。 图6：CPI、PPI同比增速 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-10E%CPI小幅回升、PPI略有回落居民消费价格同比涨幅(当月)工业生产者价格同比涨幅(当月) 资料来源：国家统计局，天相投顾 图7：CRB商品价格指数 15020025030035040045050007-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-10CRB商品价格指数CRB商品价格指数 wwwww5 6 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 资料来源：国家统计局，天相投顾 六、新增贷款低于上月，货币供应量增速小幅回升 货币信贷方面，预计10月新增贷款5800亿元左右，同比少增2070亿元。据相关报道，10月份工、农、中、建四大行当月新增人民币贷款约930多亿元，规模较上月大幅下降，再加上10月份央行在公开市场净回笼404亿元，月内银行间同业拆放利率的均值为3.6282%，表明银行间市场流动性处于偏紧的状态区间，因此我们预计10月份新增贷款规模会大幅下降，同时10月份M2增速较上月略有下降0.1个百分点至14.1%，M1增速较上月提高0.1个百分点至9.0%。 汇率方面，在10月的18个交易日中，美元兑人民币汇率宽幅波动。但从年初到7月末人民币逐步升值2.3%，所以人民币一路上升，我们认为主要是外汇占款重回高位，外贸出口也随着外部环境的好转而变暖，但美联储对缩减QE的仍不放松，所以未来人民币上升空间仍然有限。 图8：当月新增贷款和M1、M2增速 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0200040006000800010000120002011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10E新增贷款（亿元)广义货币（M2）当月同比（%,RHS）狭义货币（M1）当月同比（%,RHS） 资料来源：中国人民银行，天相投顾 wwwww6 7 证券研究报告·宏观经济分析 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 图9：外汇占款 -500-2500250500