6月及二季度宏观数据预评：经济下行压力加重,政策大幅收紧可能性不大

宏观经济分析 预计公布时间指标5月数据 1-5月累计数据 6月预测值 上年6月数据2010年7月15日GDP增速(当季)11.9（一季度） 11.9（一季度） 10.5% 7.9(二季度)2010年7月10日外贸顺差195.3亿美元 353.9亿美元 178亿美元 82.5亿美元2010年7月10日外贸出口增速48.5%33.2%41.5%-21.4%2010年7月10日外贸进口增速48.3%57.5%34.5%-13.2%2010年7月15日货币供应M2增速21.0%-19.1%28.5%2010年7月15日货币供应M1增速29.9%-26.9%24.8%2010年7月15日人民币新增贷款6394亿元 40412亿元 6500亿元 15304亿元2010年7月15日 工业品出厂价格涨幅7.1%5.9%6.6%-7.8%2010年7月15日居民消费价格涨幅3.1%2.5%3.3%-1.7%2010年7月15日 城镇固定资产投资增速（累计） 25.9%25.9%25.5%33.6%2010年7月15日 社会消费品零售总额增速18.7%18.2%18.5%15.0%2010年7月15日工业增加值增速16.5%18.5%15.3%10.7%2010年6月份主要宏观数据公告提示（2010年7月8日数据） 经济下行压力加重，政策大幅收紧可能性不大—6月及二季度宏观数据预评 宏观研究组 特邀研究员：范建军 分析师：李衡 010-66045815 liheng@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com GDP增速回落，经济下行压力加大。预计二季度GDP同比增长10.5%，增速比一季度回落 1.4 个百分点。工业生产增速继续放缓，预计 6 月工业增加值同比增长 15.3%，增速比上月降低1.2个百分点。 消费名义增速出现下降。预计 6 月社会消费品零售总额同比名义增长 18.5%，增速比上月回落 0.2 个百分点。投资增速继续下滑。预计上半年城镇固定资产投资累计名义增速25.5%，相比1-5月回落0.4个百分点。预计上半年城镇固定资产投资实际增速20.6%。投资实际增长已经临近偏冷区间，主要原因是信贷收紧和新开工项目受到严控。 进、出口增速将双双回落，增速回落幅度进口很可能超过出口。预计 6 月出口同比增长41.5%，增速比上月回落7个百分点；进口同比增长34.5%，增速比上月回落13.8个百分点。6月贸易顺差预计为178亿美元。 关注人民币汇改重启对进出口贸易的影响。汇改重启实际上是提高了欧元等非美货币在人民币汇率形成机制中的权重。正如天相投顾董事长林义相先生2009年10月24日在“把脉中国经济高层研讨会--2009 年秋季会议”上所言，“可以考虑用某种方式强化人民币和欧元之间的联动关系”。此外，汇改时间点的选择也完全符合我们的判断，由于市场对人民币升值预期大幅减弱，我们曾在 6 月初的两份分析报告中提出“当前是推进人民币汇率形成机制改革的最佳时期”（参见范建军博士6月3日和6月12日的分析报告）。 CPI 继续上升，PPI 冲高回落。预计 6 月居民消费价格同比上涨 3.3%，涨幅比上月提高0.2个百分点。1-6月居民消费价格累计同比上涨2.6%。建议关注粮食、猪肉、资源性产品、房租价格上涨对CPI上升的后期助推作用。预计6月工业品出厂价格同比上涨6.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点。 货币信贷增速回落。预计6月金融机构新增贷款6500亿元，受去年基数影响，预计今年6月信贷增速可能出现明显回落，由上月的21.5%回落到18.3%左右，形成今年信贷增速的一个最低点。预计6月末M2同比增长19.1%，增速比上月末回落1.9个百分点；预计M1同比增长26.9%，增速比上月回落3个百分点。 目前的经济形势印证了我们的看法，“工业生产、投资、消费均面临下行压力，经济放缓迹象已经显露”（参见：范建军：《目前宏观经济形势：数据解读和政策判断》，2010年5月14日）。下半年宏观政策继续大幅收紧的可能性不大，但是不排除三季度加息的可能性。天晓宏观经济与产业研究所 2010年7月9日 2诚信源于独立，专业创造价值 宏观经济分析www.txsec.com 一、GDP增速回落，经济下行压力加大 预计二季度GDP同比增长10.5%，增速比一季度回落1.4个百分点。GDP增速的回落有基数较高的因素，但是，从工业生产、消费、投资、进出口增速全面下降来看，全年经济增速逐季回落的趋势已经确立，下半年经济下行的压力加大。虽然经济存在下行压力，但下半年经济出现二次探底的可能性不大。预计今年宏观调控的总体走势是“前紧后松”。首先，随着经济增速的下滑，政府在下半年针对固定资产投资的调控力度可能会有所放松，关于这一点，预计主要表现在对新开工项目的审批控制上。其次，即使下半年各月的新增信贷规模被控制在6000～7000亿的区间内，信贷增速也会出现一波逐月回升的走势，从而促使固定资产投资名义增速止跌回升。另外，根据上半年财政收支情况，我们判断下半年政府财政支出的力度可能会有所加大，如果这一假设成立，那么，下半年消费下滑的趋势将会有一定缓解。 二、工业生产增速继续放缓 预计6月工业增加值同比增长15.3%，增速比上月降低1.2个百分点。分季度来看，预计二季度工业增加值增长16.5%，增速比一季度回落3.1个百分点。我们认为，工业生产增速的放缓的原因主要是：首先，南方11省（浙江、福建、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州、云南）的暴雨洪涝灾害对工业生产产生较大负面影响；其次，随着出口增速回落，外需对工业生产的拉动作用开始减弱；第三，投资增速的减缓对重工业生产形成一定的压力。此外，汽车生产增速回落也拖累了工业的增长。 三、消费增速有所降低 预计6月社会消费品零售总额同比名义增长18.5%，增速比上月回落0.2个百分点；实际增长14.7%，增速比上月回落0.4个百分点。预计二季度当季社会消费品零售总额同比名义增长18.6%，增速比一季度提高0.7个百分点，主要是受物价上涨因素推动。剔出物价因素后，二季度社会消费品零售总额实际增长15.4%，增速比一季度回落0.4个百分点。消费实际增速的降低有三个方面的原因：第一，汽车消费增速明显下滑；第二，房地产销售的大幅萎缩对建筑装潢、家具、家电等相关消费增速的负面影响开始显现；第三，居民可支配收入增速趋缓也在很大程度上影响消费的增长。 四、投资增速继续下滑 预计上半年城镇固定资产投资累计名义增长25.5%，增速比1-5月回落0.4个百分点，比一季度回落0.9个百分点。考虑到固定资产投资价格的上涨，投资实际增速回落幅度更大。预计上半年城镇固定资产投资实际增长20.6%，增速比一季度回落3.4个百分点。从实际增速来看，投资增长已经临近偏冷区间（20%以下为偏冷区间），投资实际增速出现明显下降的主要原因是信贷收紧和新开工项目受到严控。 五、进、出口增速双双回落，进口增速回落幅度更大，贸易顺差有所缩小 预计6月出口同比增长41.5%（1350亿美元），增速比上月回落7个百分点；进口同比增长34.5%（1172亿美元），增速比上月回落13.8个百分点。当月贸易顺差预计为178亿美元，比上月减少17亿美元。分季度来 3诚信源于独立，专业创造价值 宏观经济分析www.txsec.com 看，二季度出口同比增长42.5%，增速比一季度提高13.8个百分点。出口加快的主要是受国内国际两方面的因素所致：国内因素是人民币汇率改革的预期和取消一些商品出口退税的预期以及同期基数低的影响；国际因素是世界经济温和复苏，国际市场需求回升。进口同比增长49.1%，增速比一季度降低15.6个百分点，主要是进口价格的回落和国内需求的减缓所致。 关注人民币汇率制度改革的重启对进出口贸易的影响。央行在6月19日宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革。此后，人民币对美元汇率屡创新高。7月2日，人民币兑美元汇率升至7.7720元人民币/美元的高点。按照央行的说法，重启汇改“重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节”。这实际上是提高了欧元等非美货币在人民币汇率形成机制中的权重。重启汇改以来，人民币对美元累计升值0.72%，对港元升值0.77%，对日元贬值3.07%，对英镑贬值1.12%，而相对欧元最为稳定，人民币兑欧元累计贬值0.15%。正如天相投顾董事长林义相先生2009年10月24日在“把脉中国经济高层研讨会--2009年秋季会议”上所言，“可以考虑用某种方式强化人民币和欧元之间的联动关系”。此外，汇改时间点的选择也完全符合我们的判断，由于市场对人民币升值预期大幅减弱，“目前是推进人民币汇率形成机制改革的最佳时期”（参见天晓宏观经济与产业研究所特邀研究员范建军博士的报告《Shibor利率近期大幅回升的原因及政策含义》，2010年6月3日；《5月金融数据点评》，2010年6月12日）。 六、CPI继续上升，PPI冲高回落 预计6月居民消费价格同比上涨3.3%，涨幅比上月提高0.2个百分点，而去年同期为同比下降1.7%。1-6月居民消费价格累计同比上涨2.6%（1-5月累计同比上涨2.5%）。分季度来看，预计二季度居民消费价格同比上涨3.1%，涨幅比一季度扩大0.9个百分点。建议关注3季度粮食、猪肉、资源性产品（例如天然气）、房租价格上涨对CPI上升的助推作用。 预计6月工业品出厂价格同比上涨6.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点。1-6月工业品出厂价格累计同比上涨6.0%（1-5月累计同比上涨5.9）。PPI的回落主要有两个方面的原因：第一，6月国际原油、有色金属等大宗商品价格出现较大幅度下跌，导致工业企业的原材料成本出现下降；第二，受房地产调控新政、欧洲主权债务危机等因素影响，内需和外需均出现减弱，企业面临订单下降、库存上升的局面，存在二次去库存的压力，这一点可以从PMI产成品库存指数自2008年11月以来首次超过50%的临界点看出来。 七、货币信贷增速回落 预计6月金融机构新增贷款6500亿元。受去年基数影响，今年6月信贷增速可能出现明显回落，由上月的21.5%回落到18.3%左右，这很可能是今年信贷增速的一个最低点。因为下半年即使每月平均信贷投放量为6000亿元，信贷增速也会出现一个逐月走高的过程，全年信贷增速很可能在21%～22%区间内。按6月信贷投放6500亿元计算，上半年信贷投放总量大约是4.65万亿元，略高于央行的信贷放目标（按照全年7.5万亿、上半年投放60%计算，上半年信贷投放目标为4.5万亿元）。预计6月末M2同比增长19.1%，增速比上月末回落1.9个百分点；M1同比增长26.9%，增速比上月回落3个百分点。 4诚信源于独立，专业创造价值 宏观经济分析www.txsec.com 八、当前的经济形势印证了我们5月份作出的判断 目前的经济形势印证了我们此前的判断，“工业生产、投资、消费均面临下行压力，经济放缓迹象已经显露”（参见：范建军：《目前宏观经济形势：数据解读和政策判断》，2010年5月14日）。从6月份的数据来看，随着外需动力的减弱，下半年经济下行压力进一步加大。房地产投资方面受保障性住房建设以及巨大的土地供应量所推动，全年能够保持较快的增长。但是随着商业性房地产从销售下滑向资金、新开工、投资的传导，如果房地产调控政策基调不变，下半年房地产开发投资增速也将呈现逐月下滑趋势。物价方面，虽然工业品有降价的压力，但是食品、资源性产品、房租价格将进一步推升CPI，预计三季度中后期居民消费价格同比涨幅将超过4%。政策方面，下半年宏观政策继续大幅收紧的可能性不大，需要关注的是加息的问题。我们认为，加息对于股市仅有短期作用，而对于房地产