中国/香港股票浏览器天堂娱乐彭博社: 1180 HK股票| 路透社：1180.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年11月1日未评级HK $ 2.29恒指：23,250返回*：1 风险：中等潜在的Tgt *：HK $ 4.20（上涨83％）一个不为人知的故事赌场管理中的摇钱树业务，海外游戏机销售的增长动力LMG游戏机在澳门拥有专利保护和美国分析员李伟基CFA，+852 2971 1929相对价格港币3.42.92.41.91.40.90.4相对指数2191691196919公允价值为4.20港元，意味着有83％的上涨空间这生意赌场管理和游戏机销售。天堂管理着澳门的金培天堂娱乐场，这是澳博旗下的一家第三方娱乐场。 2012年，该赌场的37张现场赌台和885台LMG（实时多游戏）游戏机产生了80％的销售额。其余来自LMG的销售额。两管齐下的增长战略。Paradise将于2014年为机器销售开拓三个新市场（美国，澳大利亚和东南亚）。Paradise的目标是在澳门等地销售3,000台机器（是2013年销售额的5倍）。同时，公司是10月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日天堂娱乐（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值财政年度12月（百万港元）2011A 2012A 2013F 2014F 营业额465729849 1,516投资回报率（％）18.4 38.9 12.4 27.7ICB行业：消费服务ICB部门：旅游休闲主要业务：赌场管理和设备销售所有数据源：公司，DBSV，HKEX希望在短期内获得另一个赌场管理合同。这可能会大大提高其总赌桌人数。我们预计2014年的收入将增长三倍。澳门和美国专利竞争对手在澳门的LMG机器上拥有可强制执行的专利（市场份额为100％），而美国天堂针对其赌场管理业务的研磨大众参与者，该市场细分市场被澳门的旗舰赌场所挤占。股票公允价值为每股4.20港元。我们基于SOTP的估值意味着83％的上涨空间。我们将赌场管理业务的FY14F EV / EBITDA定为9倍，较澳博股价折让25％。我们认为游戏机的销售价值是EV / EBITDA的7倍，比美国同类产品（IGT，Bally）低20％。我们的公允价值意味着2014年预测市盈率为14.8倍。LMG销售订单的常规新闻流它将为2014年销售3,000个单位的目标树立信誉，而新的赌场管理合同将提振近期人气。危险因素为：（i）销售目标未达预期；（ii）赌场增长缓慢； （iii）公司治理。乍看上去发行资本（米shrs）978Mkt。帽（港币百万元/美元）2,240 / 289个主要股东周杰伦和家人（％）67.0自由浮动(%)33.0平均日常卷（’000）5,474在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”*此Equity Explorer报告是对目标公司的初步评估，并不表示已开始进入DBSV的承保范围。因此，DBSV不会持续进行定期更新。评级系统不同于我们常规报道范围中的股票，并且在本报告的后页有进一步的说明。息税折旧摊销前利润129212196464税前收益38148100330净利3612780290净磅（预先）6714080290每股盈利（港元）0.010.040.080.30EPS Gth（％）不适用256.583.7261.5摊薄每股收益（港币）0.010.030.080.28每股股息（港元）0.000.000.000.00每股BV（港元）0.090.140.921.22PE（X）183.151.428.07.7P /现金流量（X）54.033.314.15.1P /自由CF（X）63.139.920.65.7EV / EBITDA（十）49.429.810.93.8净股利收益率（％）0.00.00.00.0P /账面价值（X）24.816.82.51.9净债务/权益（X）现金现金现金现金 股票浏览器天堂娱乐第2页238169115837747281,0092320100178240243689545390收入驱动因素赌场管理业务的中流tay柱。Paradise Entertainment（Paradise）（代表资产所有者）在澳门管理Kam Pek Paradise赌场。这座5层楼的建筑是澳博在卫星赌场旗下的14家赌场之一。 Paradise进入赌场管理的尝试始于2007年的Kam Pek Paradise赌场的三楼，随后于2008年接管了整个酒店。目前，Paradise经营37台大型游戏桌和885台LMG机。赌场每天每桌的净赢利接近港币80,000元，与全行业平均水平相当。天堂获得了55％的净收益，而5％的收益归澳博，其余的则作为税收上缴给政府。该物业中没有VIP部分。总体而言，该业务占总收入的80％以上。游戏机销售很快。天堂的起源在于游戏机。根据2006年的利润分成协议，该公司在希腊神话赌场实施了其第一台LIVE Baccarat机器。但是，改变游戏规则的产品来自2010年获得的Live Multi Game（LMG）机器专利。Paradise闯入了机器销售市场，该公司于2011年从澳门金沙（Sands Macau）订购了第一台LMG机。在此之前，LMG机主要在金培乐园（Kam Pek Paradise）赌场以及其他利润共享赌场中亮相。迄今为止，澳门所有旗舰物业已售出近2,000套单位。天堂拥有澳门专利（2026年到期）和美国专利（2028年到期），从而使竞争对手望而却步。每台LMG机器的售价为17,500美元，制造成本为6,500美元。 Paradise在澳门每台机器的获利约为10,000美元。这些机器的补充周期通常为两到三年。金培天堂赌场实时多人游戏机收入与毛利成本结构员工成本是赌场管理中最大的成本组成部分，其次是财产租赁。员工成本约占总收入的10％。在新的潜在赌场管理服务合同的情况下，这可能会增加。 Paradise会在Kam Pek Paradise赌场支付固定物业租赁费（每月500万港元）。总体而言，我们估计赌场管理的毛利率在60-65％之间。LMG的零部件成本稳定。天堂采购LMG机器1,6001,4001,2001,0008006004002000百万港元951420192268142465284收入毛利8497295534841,488931组件来自台湾的两家供应商-Astro（3064 TT）和Firich Enterprise（8076 TT）。总体而言，它们每年的总供应能力为5,000台机器。我们看不到仿制药的成本压力2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F收入明细易于采购的组件（显示产品，单板计算机，外围设备）。软件安装和完成是在内部完成的。区域办事处导致间接费用增加。随着乐园加快在海外市场的业务运营，1H13的营业利润率降至13％（1H12：22％）。由于区域办事处和研发部门产生的成本（即员工间接费用），行政费用同比增长了47％。1,6001,4001,2001,0008006004002000百万港元992008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F赌场管理机销售量收入分成资料来源：公司，澳门业务，星展唯高达 股票浏览器天堂娱乐第3页3发展前景LMG机器的销售在2014年将增长五倍。Paradise将在三个新市场（美国，澳大利亚和东南亚）提高销量。该公司刚刚获得内华达州出售其LMG机器的许可。我们认为，这是2014年第一季度更有利可图的加利福尼亚州牌照的先驱。美国的潜在市场总规模为50,000台机器。天堂在澳大利亚市场也获得了强大的吸引力。自从去年首次安装20个单位以来，销售额增长了9倍。同时，菲律宾新赌场的开业和新加坡旧机器的补充也将推动明年的销量。总体而言，我们预计Paradise在2014年将售出3,000台机器（是2013年销售额的5倍）。接管另一个赌场场所。天堂正在寻求获得另一个赌场管理服务合同。这可能会大大增加其表总数。然而，我们预计18至24个月的交货期将充分改善表现不佳的酒店，以金佩克天堂赌场为准绳。 Paradise在赌场管理中的策略只是磨合大众，由于最低下注额很高，该细分市场被旗舰赌场挤占了市场。金佩克天堂赌场的最低赌台和机器赌注分别为HK $ 300和HK $ 20。管理与策略核心业务的变化。Paradise以前被称为Lifetec Group，一家亏损的制药公司。该公司于2006年进军游戏业务，当时它与希腊神话赌场达成了一项根据利润分成协议安装20台游戏机的交易。在接管了金培乐园娱乐场之后，它于2007年更名。制药业务在2012年被完全出售。进行了几轮公司活动。董事长Jay Chun先生（董事总经理）和Shan Shiyong先生（执行董事）是公司的两个关键人员。在过去的15年中，他们俩都曾在公司工作过，并观看了几轮公司演习，最显着的是最近五年。 Jay Chun先生于2010年以2.8亿港元注入了他的澳门专利，随后促成了该公司在2011年的第一笔销售订单。美国专利于6月13日以现金形式（总价60港元）出售了总价7.4亿港元的美国专利。 m），本票（2亿港元）和新股（6亿股，每股0.80港元）。管理层拥有多数股份。Jay Chun先生和Shan Shiyong先生共同拥有Paradise的67％的股份。尚无可转换的可转换债券（剩余的5,000万港元在10月13日进行了转换）。 Mocha Clubs的创始人银海岸控股有限公司持有该公司的4550万份认股权证（行使价为每股1.30港元）。 2012年，周杰伦先生和单世勇先生的基本工资分别为1200万港元（2011年为200万港元）。LMG机器销售假设机器销售201120122013F2014F单位数：澳门2519615271,000单位数：国际：澳大利亚0040700单位数：国际：美国0700单位数：国际：SEA0600总单位2519615673,000公司和资本活动清单13年8月发行4550万份认股权证（每股行权价1.30港元），以7.4亿港元的价格收购13年6月的美国专利，现金6000万港元，2亿港元的4年期期票和4.8亿港元的新股，发行单位为6亿股资本重组：10：1的股份合并12年4月以7.80港元的价格出售LifeTec Pharmaceutical业务，以2.8亿港元的价格收购澳门专利，交易额为2.8亿美元，由现金3000万港元，2年期票据2.5亿港元2010年1月1日，审计师变更为泛华（香港）会计师事务所，发行港币7.87亿元，可转换债券8％-以1.16亿港币收购爱迪生国际公司-HK $ 6.63亿予Pioneer Link Associates（HK $ 2.08亿）-HK $ 800万给Trustworthy Group Ltd2009年8月建议将可转换公司债券发行给C Y基金会（09年12月终止）09年6月发行港币1,400万元，12％的可转换债券09年1月审计师变更为信永中和（香港）CPA 08年11月发行港币1.12亿元，8％的可转换债券-1600万港元给Kelton Capital-港币9,600万元给Profit Peak Holdings Ltd08年7月占领了整个Kam Pek Paradise赌场08年3月通过认股权证筹集2200万港元（每股作价0.19港元）2007年10月向Fidelity Inv’t Management配售2亿股新股发行港币7,600万元可换股债券2007年3月权证募集资金600万港元（每股0.21港元）07年3月向Opal Bright Group发行3,300万港元可转换票据董事及高级管理人员姓名当前约会俊杰