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1每日图表-促进全球增长的出口指标恒生指数国企指数上 海 COMP 深 圳COMP金BDIYWTI原油（US $ / BBL）BRENT原油（US $ / BBL）HIBOR，3-MSHIBOR，3百万人民币/美元本周日记十一月4汇丰银行/ Markit Services PMI [之前：52.4]11月8日同比出口[上一个：-0.3％]11月8日同比进口[上一个：7.4％]11月8日CPI同比[上一个：3.1％]11月8日PPI同比[上一个：-1.3％]资料来源：彭博社全球增长支持出口复苏，但......强大的人民币削弱了竞争力随着中国政府准备从本周末开始的第三次全体会议，该数据为领导层提供了一个平台，以报告该国今年早些时候出现的下行螺旋式上升已经停止，并且政府采取的行动已成功地使经济复苏。回到稳定的增长道路。 但这就是情绪音乐，因为挑战是真实存在的，而决定停止改革进程的既得利益妨碍了某些部门的国有企业（SOE）的主导地位，或者是意识形态上对市场改革方向的反对，几乎可以保证会议的结果将得到减轻。 近几个月来，已经证实了以国内投资为主导的增长方式，这是传统做法，但由于全球经济复苏停滞不前，出口陷入困境，人民币升值削弱了中国在全球市场上的竞争力。 如顶部图表所示，全球复苏步伐正在加快（全球采购经理指数与 中国出口）和前景，应该是中国真正出口的复苏。 但是，10月份资本流入的激增可能与实际出口收入无关，本周晚些时候到期的贸易数据将为制造业的实际表现提供线索。 中国的竞争力并非完全以货币为基础，而中国的出口持续增长也证明了这一点，尽管自2006年以来人民币升值了25％。我们预计10月份的贸易数据将好于9月份，因为受到2012年以来较高基数的影响。分析员：John Mulcahy，董事总经理谈点灿烂的循环控股[1008.HK，HK $ 2.09]（BCH）-我们最近遇到了公司，并报告了继续进行的情况。我们认为，生物安全信息交换所的机会在于持续的行业整合。在国家烟草专卖局（STMA）的严格监管下，中国的卷烟市场显然在未来几年内正朝着快速整合的方向发展。当前法规还鼓励合并包装印刷公司。该股票现在的交易价格为2013财年6倍。2013年11月5日茶茶飲 茶闭幕国防部％23,189.6(0.3)10,686.10.12,149.60.01,021.50.41,320.30.31,525.01.494.3(0.3)105.4(0.4)0.4(1.1)4.7(0.0)6.10(0.0) 公司/行业新闻百联集团[1008.HK，HK $ 2.09]–并购故事背后的香烟包装玩家分析师：黎薇2资料来源：彭博社最近与公司讨论的笔记。Brilliant Circle Holdings（BCH）是一家香烟包装印刷公司，其市场份额为7.7％，可容纳560万箱原箱。客户关系，生产规模和业绩记录是在分散的市场中开展业务的关键因素。按销售额计算，中国的卷烟市场在2000-2011年期间的复合年均增长率（CAGR）为15％，但按销量计算为3.4％。随着销量的缓慢而稳定的增长，我们相信生物安全信息交换所的机会在于持续的行业整合。收入的快速增长意味着卷烟行业的产品结构将全面升级，我们预计这一趋势将持续下去。与顶级卷烟制造商建立了关系。BCH与现有的客户（卷烟制造商）–国有的中国国家烟草公司（CNTC）的单位有长期（10-20年）的关系。 CNTC湖南是最大的客户，在全国销售量中排名第三，并拥有芙蓉旺和白沙等品牌。 BCH的前五名客户占该集团总销售额的85％以上。市场份额成为主导主题。在国家烟草专卖局（STMA）的严格监管下，中国的卷烟市场显然在未来几年内正朝着快速整合的方向发展。尽管重点是下游卷烟生产商，但现行法规也鼓励合并包装印刷公司。STMA推出了“ 532和461计划”在2010年，暂停较小的卷烟品牌，并在2015年之前提高品牌集中度。卷烟制造商（CNTC）的数量下降了从2001年至2010年的185至18。同期，卷烟品牌的数量也从1049个显着减少到118个（见图5）。新招标制度2010年实施的卷烟制造商要求卷烟制造商考虑更客观的标准，例如生产规模和设备，而不是纯粹的业务关系。该系统不仅阻止了新进入者，而且阻止了较小的参与者竞争新合同。典型卷烟制造商的包装供应商数量已从10多家减少到4-5家。尽管下游客户高度集中（18家CNTC控制着98％的市场），香烟包装印刷行业高度分散，前五名玩家的市场份额不足30％。随着新法规的出台和合并与收购（M＆A）的接手，我们相信包装印刷行业的整合将在未来加速。辉煌圈控股[1008.HK]市值：4.01亿美元;自由流通量：36.4％港币2011财年2012财年收入（百万）1,6901,939齿数（米）(1,174)(1,359)毛利（m）515581毛利率（％）3030息税前利润（米）361412净利润（米）388433净利润率（％）2322每股收益0.270.29净资产收益率（％）2020.8股息收益率（％）5.05.6市盈率（x）7.77.2资料来源：彭博社 公司/行业新闻百联集团[1008.HK，HK $ 2.09]–并购故事背后的香烟包装玩家分析师：黎薇3并购战略以驱动未来的增长。我们相信生物安全信息交换所将依靠图1：按业务部门划分的销售明细1H13并购（M＆A），以在未来几年扩展业务。收购现有参与者的好处是可以接触卷烟品牌客户-由于业务性质，这是进入市场的主要基本障碍。 BCH的战略目标是收购其他参与者，以增强其在为现有CNTC客户提供产品方面的市场份额。目标公司（中小型企业）的理想净利润应在8000万至2亿港币之间，重点放在一线和二线产品上，确保良好的毛利率。从卖方的角度来看，其动机包括：1）由于新招标系统的规模要求，资本支出要求越来越高； 2）品牌名称的合并可以引发戏剧性的增长，如果包装供应商不能跟上步伐，他们很可能会失去现有的市场份额。我们的信息是，有两个可行的并购交易正在进行中，BCH希望到2018年市场份额达到12％。P资料来源：公司资料潜在的利润驱动因素。1）将生产工厂集中到四个主要基地（包括未来的收购目标）将提高集团的运营效率，因为通过集中的生产计划可以更好地利用单个生产线； 2）规模的提高以及对各个卷烟品牌的供应增加，可以建立专用的生产线，这可以产生更高的利润，同时减少材料浪费和停机时间。迄今为止，该集团仅10％的销售额来自此模型； 3）将来减少较低等级（4级或以下等级）的产品也可以帮助提高GPM，因为它们通常的利润率大约为BCH的平均值20％左右。目前，有13％的生物安全信息交换所产品属于这一类别，并且计划到2015年将该比例降低到8％。关键风险因素。1）并购战略将增加债务比率并增加生物安全信息交换所的财务成本。与2012财政年度末相比，2013年上半年的总借款增加了64％。与1H12相比，财务成本增长了3.4倍，净利润率下降了3.6个百分点；2）新收购公司整合的风险，包括无法保留有权访问所需客户关系的关键管理层； 3）由于新规定或业务关系的变化，某些CNTC客户的订单损失。该公司现在的市盈率为6倍13财年。图2：产能信息图3：关键客户信息打包主案（m）包装（十亿）顾客全国排名关系年深圳可采1.23.0CNTC云南116金飞焕0.61.5CNTC湖南320金皇山1.23.0CNTC湖北415高德罗克（金鹏）2.05.0CNTC安徽1217 阳峰0.61.5贵州电视台1310资料来源：公司资料江苏CNTC710 CNTC浙江6 9资料来源：公司资料产生层压纸3％规定印刷服务12%印刷香烟包装85％ 公司/行业新闻百联集团[1008.HK，HK $ 2.09]–并购故事背后的香烟包装玩家分析师：黎薇4图4：主要客户的品牌名称全国排名生产量全国排名销售价值前10名品牌品牌（按体积）（万例）（按值）（十亿人民币）双重幸福33.08257.1红塔山23.1356.4云烟52.39451.9白沙43.01547.6芙蓉王131.16745.3金色的龙62.371026.8七只狼91.671126.6黄山81.971226.2南京111.231325.7脚子121.21520.7资料来源：公司资料图5：下游卷烟生产商的合并图6：按产品级别（按数量）的销售明细120010008006004002001049185758123582423325224173155138118100%90%80%70%60%50%40%30%20%845744313130181810%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100%品牌数量制造商数量201220151级2级3级资料来源：Frost＆Sullivan 2011，公司信息资料来源：公司数据6%45%57%15%7%23%32%2%5%8%0 5免责声明仅供私人阅读。本报告（包括随附的任何信息）是由中国银河国际金融控股有限公司的子公司之一中国银河国际证券（香港）有限公司发布的，无论是专业人士，机构客户还是否则，我们会以真诚的信誉可靠的来源为依据，但不会就其准确性，正确性和/或完整性作出任何陈述或保证（明示或暗示）。如果此处包含的任何信息，观点或估计的任何部分反映了编写本报告的分析师的个人观点和观点，则这些观点和观点可能与中国银河国际金融控股有限公司及其任何出版物的观点不符。子公司。本报告不得解释为要约，邀请或诱使购买或出售本公司所指公司的任何证券。所有观点和估计均反映分析师对该报告日期的判断，如有更改，恕不另行通知。请注意，中国银河国际金融控股有限公司的会员公司（包括但不限于中国银河国际证券（香港）有限公司）和/或其董事，高级管理人员，代理商和雇员（“相关方”）可能在本报告中提及的公司的证券中拥有权益。相关方在此不承担由于本报告及其附件的准确性，不正确性和不完整性和/或据此而采取的任何行动或不作为所引起的任何责任。因此，此报告必须与本免责声明一起阅读。保留版权中国银河国际证券（香港）有限公司，CE编号：AXM459，香港上环皇后大道中183号新纪元广场中远大厦35楼3501-3507室。一般专线：3698-6888。联系我们约翰马尔卡西黄志文终审法院苗家终审法院冯浩然终审法院韩安琪背风处维琪来i