中国/香港公司重点东方表彭博社398 HK股本路透社：0398。香港请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。 公平2013年11月1日完全值HK $ 2。50恒指：23,250目标价：12个月HK $ 2。08（之前HK $ 2。13）没有恢复的迹象东方观察（OW）预计将在两大顶级市场均下跌举报原因：公司更新潜在催化剂：从低基数中恢复DBSV与共识：我们对2014/2015财年的盈利预测大大低于市场预期。分析员许家+852 2863 8879 mavis_hui @ hk。dbsvickers。com相对价格和11月20日的1H FY3 / 14业绩底线。2013年第4季度的最新运营情况仍不理想，因为中国收紧的礼物政策继续受到打击奢侈手表的消费。而估值为0。6x PB看起来并不昂贵，我们看不到短期内重新评估的催化剂。目标价下调至2港元。08（基于12倍的FY3 / 15 PE）跟随我们的收益削减。 保持充分重视。港币相对指数中期结果预览。 OW将在11月20日报告其1H FY3 / 14业绩。 我们认为，由于中国政府收紧针对打击腐败的礼品政策而产生的负面影响仍持续存在，该公司在截至2013年9月的6个月内的销售业绩持续低迷。特别是，我们预计其中国部门的销售额将同比下降15％，而10月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日东方手表（LHS）相对HSI指数（RHS）。十二月 三月（百万港元）2012A 2013A 2014F 2015F:周转|息税折旧摊销前利润税前收益 净利润1641637499核心利润* 258 86 74 99每股收益（港元）核心每股收益（港元）* 0.45 0.15 0.13 0.17核心每股收益Gth（％）* 17.4（66.5）（14.1）33.7DPS（港元）每股BV（港元）核心PE（X）* 5.5 16.5 19.2 14.4P /现金流量（X）nm 15.5 5.3 9.1P /自由CF（X）纳米12.3 6.5 13.3EV / EBITDA（X）净股利收益率（％）4.4 2.8 1.3 1.7净债务/权益（X）0.1 0.1现金现金回报率（％）8.3 7.5 3.3 4.3（*不包括3/12财年的购股权费用和3/13财年的商店财产处置收益。收益增长率（％）：（20）（11）共识每股收益（港元）其他经纪人建议：B：0 S：2 H：3ICB行业：消费服务7.16.15.14.13.12.11.1ICB部门：59049039029019090一般零售商主要业务：香港，澳门和中国大陆顶级豪华手表零售商之一。所有数据源：公司，DBSV，HKEXOW在香港的业务表现趋势也保持波动，销售势头每个月都在变化。尽管澳门有所改善，但澳门的基数仍然不足以抵消主要市场的低迷表现。现阶段，我们预计OW在2014财年上半年的收入将下降4％，至17亿港元，而收益将下降37％，至3,300万港元。必须指出的是，这样的估计可能会出现偏差，特别是考虑到OW的中期收益基数较小时的净利润水平。无论如何，鉴于豪华手表市场的经营环境艰难，业绩下滑趋势是不可避免的。收入减少了11-20％。OW在2013年10月的最新业务应保持低迷状态，销售额预计将以低至中个位数的速度下降。由于预期短期内不会有任何实质性改善，我们将2014/3财年的盈利预测下调20％至7,400万港元，并将15/3财年的盈利预测下调11％至9,900万港元。尽管最近几个月由于严格控制库存而预期现金流入会略有好转，预期市盈率为19.2倍，收益率仅为1.3％，但我们维持充分估值。3,9363,7333,6913,946总354252144176固定净额21018388118 shrs）Mkt。帽（港币百万元/美元）1.8倍0.290.280.130.17杨明彪（主席）（％）27.3FMR LLC（％）14.1TIG Advisors LLC1.8倍0.130.070.030.04平均日常1.8倍3.693.904.004.13在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。 www.dbsvickers.com sa- CW“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”东方表东方表公司重点东方表4.86.99.77.0第4页第3页PE带状图PB带状图股价（港元）1223倍17x 12x6x 1x股价（港元）81.8倍0.230.280.361.4倍1.0倍0.6倍X资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达对等表kŤ13楼14楼价格Ë第F章571PE P /销售收益P / B k R O EPE P /销售收益P / B k R O E公司名编码港币$港币百万元(%)5.1r(%)53.5XX652XX 116香港十二月皇帝守望2十二月亨德利控股* ^10864203389 HK十二月六福控股*＃590港币76543210三月东方手表*＃^398港币三月0.2细分业务（百万港元）1929香港三月^核心EPS＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达中国（非自营关键假设 三月本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，估值，观点，估计，预测，评级或风险评估所基于的一个或多个估计将不会实现或与实际结果有很大不同。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：2012A2013A2014F操作利润保证金趋势19992001200320052007200920112013199920012003200520072009201120132015F香港澳门与中国总数自我经营店51细分业务（百万港元）细分业务（百万港元）%细分业务（百万港元）%细分业务（百万港元）细分业务（百万港元）%细分业务（百万港元）%2011财年3月A 2012A 2013A 2014F 2015F收入（百万港元）24.9516,8892011A13.50.72.82.217.011.90.63.21.917.3中国1,280 1,341 1,179 1,082 1,158总0.634,3362011A12.60.62.41.08.09.80.63.20.99.6损益表（百万港元）三月1.858,8852011A11.60.51.61.29.610.20.42.01.010.82012A2013A2816,495其他Opng（Exp）/ Inc（439）（509）（488）（585）（618）11.21.03.62.221.310.00.84.02.021.02015F收入2.51,427其他Opng（Exp）/ Inc（439）（509）（488）（585）（618）19.20.41.30.63.314.40.41.70.64.3毛利润12.66126,600其他Opng（Exp）/ Inc（439）（509）（488）（585）（618）18.51.71.83.419.215.81.52.02.919.714. 40 . 82. 21 . 813. 112. 00 . 72. 71 . 613. 8 116香港十二月887港币3其他非Opg（Exp）/ Inc息税折旧摊销前利润（％）运营利润Gth（％）-2222净利润Gth（％）保证金和比率101104107109113毛利率（％）Opg利润率（％）净利润率（％）净资产收益率（％）资产回报率（％）ROCE（％）3,9183,9363,7333,6913,946本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为净利息保障（x）在Assoc中进行入侵。和合资来自Assoc和合资公司的Div其他投资CF 1 3 2 4 5净投资碳纤维股息支付三月3,9183,9363,7333,6913,9462011A2012A其他流动资产0 0 9 10 117198287006877492014F2015F其他流动资产0 0 9 10 11279319212102132联营企业和合资企业的投资9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%税前收益股息支付已付税款联营公司在Assoc中进行入侵。和合资来自Assoc和合资公司的Div其他投资CF 1 3 2 4 5净投资碳纤维股息支付报告净额1212141414利润3940414244息税折旧摊销前利润成长性52555658收入Gth（％）50505153其他长期资产000003.0%现金和短期投资000002.0%库存(8)(15)(30)(14)(13)1.0%债务人固定净额 0271(94)21001830880118 债务人-(53)(53)(23)(17)(23)银行，现金和流动性17344资产-9.7％资产-其他流动资产0 0 9 10 11 021901640163074099 总303354252144176资产ST债务20.80.5(5.2)(1.1)6.9债权人63.016.8(28.9)(42.8)22.3其他当前的负担74.814.2(33.4)(51.9)29.0长期债务95.0(25.2)(0.9)(54.4)33.7其他长期负债股东权益18.321.018.818.619.0少数权益7.18.15.72.83.3总上限＆Liab。5.64.24.42.02.5三月13.58.37.53.34.32011A10.56.35.52.53.32012A11.610.06.72.93.72013A13.543.742.124.624.62014F33.520.67.27.29.8本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为 116香港十二月皇帝守望4副会长＆合资公司/（亏损）现金现金现金净债务/权益除以MI（X）5.5%现金12.3%现金现金资本支出转债务（％）2,3712,8043,0822,9573,037Z分数（X）241476393476476资料来源：公司，星展唯高达170173159157161现金流量表（百万港元）3531788资本支出60302933030其他运行CF01222净运营CF1,8652,0922,2282,2842,359资本支出（净值）其他发票（净额）0 2,37102,80403,08202,95703,037 在Assoc中进行入侵。和合资来自Assoc和合资公司的Div其他投资CF 1 3 2 4 5净投资碳纤维股息支付总债务27221718688118资本发行2435394244其他融资CF 31 7（30）（36）62(31)(57)(56)(41)(55)净融资00000碳纤维01000货币调整(62)(676)(28)16781现金兑换Opg CFPS（港币）16014012010080604020购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）股价升值+股息(44)(153)(32)(46)(45)卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）股价升值+股息207132106(54)38DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用：DBS Vickers（www.dbsvresearch.com）；汤姆森（www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DB