2019年中报点评：运价同比改善，并表东方海外致业绩大增，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中远海控（601919）2019年中报点评 推荐（维持） 运价同比改善，并表东方海外致业绩大增，维持“推荐”评级 当前价：4.61元  中远海控公布中报业绩：公司2019年中报实现营业收入721.01亿元，同比增长59.96%，实现归母净利润为12.37亿元，同比增长2932.76%，实现扣非归母净利润为10.53亿元，同比增长1032.5%。分季度看，Q1/Q2分别实现归母净利润为亿元6.87/5.5亿元，同比增长280.02%/492.55%。注：因公司收购东方海外致收入、利润大增，可比口径（模拟上年同期包含东方海外国际），营业收入同比增长10.2%，成本增长6.1%。  集运运价同比改善，业务量继续提升。1）运价表现：中国出口集装箱综合运价指数（CCFI）上半年均值828 点，同比增长 3.9%，SCFI均值为820点，同比增长5.6%。Q1运价均值为869，同比增长8.36%，Q2运价均值为772，同比增长2.76%。SCFI欧线2019H1运价均值为790美元/TEU，同比下降2.4%；美西线2019H运价均值为1627美元/FEU，同比增长22.3%。2）集运收入： 689.07亿元，同比增长62.64%。其中中远海运集运实现收入469.41亿元，同比增长10.79%。货运量1245.9万TEU，同比增长39.8%，其中中远海运完成908.5万TEU，同比增长2%。单箱国际航线收入882.16美元/TEU，同比增长36.75%。目前公司运力合计289.69万TEU，同比增长5%。集运贡献毛利63.47亿元，毛利率9.21%，同比增加4.68个百分点。3）分航线：主要航线跨太平洋航线货运量223.46万TEU，同比增长53.43%，亚欧航线货运量240.59万TEU，同比增长59.87%，亚洲区内运量384.84万TEU，同比增长66.77%；跨太平洋航线收入191亿元，同比增长74.98%，亚欧航线收入142亿元，同比增长68.47%，亚洲区内收入160亿元，同比增长85.8%。  码头业务吞吐量继续提升，毛利率同比改善。公司码头业务实现收入44.63亿元，同比增长38.92%，贡献毛利15.25亿元，毛利率为34.16%，同比增长了1.49个百分点。码头业务总业务量为6297.99万TEU，同比增长11.06%。其中控股码头实现业务量1318.02万TEU，同比增长21.33%，参股码头实现业务量4979.97万TEU，同比增长8.63%。  并购东方海外增加管理费用，新租赁准则提升财务费用。报告期公司管理费用44.34亿元，同比增幅120.36%，占收入比重为6.15%，环比增长了0.49个百分点。上半年本集团财务费用25.41亿元，同比增加155.25%。主要是收购东方海外国际后合并范围变化、借款余额增加、新执行财政部修订后的租赁准则的影响，财务费用同比增加。  投资建议：展望集运板块，目前受到贸易摩擦以及全球经济不振影响，集运需求端预计将承压，但供给端集运市场运力占比历史低位，新的环保公约实施或将催生行业新一轮拆解，我们预计19/20年集运市场仍将处于紧平衡状态。维持公司2019年盈利预测为净利润为24.9亿元，对应19年PE为19倍，考虑世界经济的不确定性，调整2020-21年盈利分别为36.8及49.6亿元（原预测为42.6、49.2亿元），维持“推荐”评级。  风险提示：中美贸易摩擦，全球经济需求下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 120,830 145,023 157,098 161,811 同比增速(%) 33.6% 20.0% 8.3% 3.0% 归母净利润(百万) 1,282 2,493 3,679 4,964 同比增速(%) -53.8% 102.7% 47.5% 34.9% 每股盈利(元) 0.10 0.20 0.30 0.40 市盈率(倍) 38 19 13 9 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,225,953 已上市流通股(万股) 1,021,627 总市值(亿元) 565.16 流通市值(亿元) 352.0 资产负债率(%) 75.8 每股净资产(元) 2.4 12个月内最高/最低价 6.58/3.33 《中远海控一季报点评：实现扣非归属净利同比增长65%，看好2019年释放业绩弹性，维持“推荐”评级》 2018-05-01 《中远海控（601919）2018年报点评：并购东方海外增厚业绩，静待格局改善》 2019-03-31 《中远海控（601919）2019年一季报点评：并购东方海外增厚业绩，同比增长280%，看好集运格局改善》 2019-04-28 -15%9%33%57%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-03～2019-08-29沪深300中远海控相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航运 2019年9月1日 中远海控（601919）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 分季度归母净利润（亿元） 图表 2 集运市场运价周度 资料来源：公司财报，华创证券 资料来源：克拉克森，华创证券 中远海控（601919）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 33,995 32,905 46,788 63,546 营业收入 120,830 145,023 157,098 161,811 应收票据 290 348 377 388 营业成本 110,605 126,264 133,934 134,303 应收账款 8,719 10,457 11,327 11,667 税金及附加 231 277 314 324 预付账款 2,443 2,789 2,959 2,967 销售费用 61 145 157 324 存货 4,101 4,681 4,966 4,980 管理费用 6,833 8,266 8,955 9,223 其他流动资产 10,756 12,343 13,175 13,532 财务费用 2,967 4,582 4,587 4,518 流动资产合计 60,304 63,523 79,592 97,080 资产减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 3,567 3,806 3,925 3,972 公允价值变动收益 -77 0 0 0 长期股权投资 28,877 28,877 28,877 28,877 投资收益 2,235 2,235 2,235 2,235 固定资产 109,463 104,415 99,617 95,054 其他收益 706 0 0 0 在建工程 5,804 5,854 5,904 5,954 营业利润 3,097 7,698 11,359 15,326 无形资产 7,958 7,162 6,446 5,801 营业外收入 839 0 0 0 其他非流动资产 12,171 8,048 8,038 8,031 营业外支出 39 0 0 0 非流动资产合计 167,840 158,162 152,807 147,689 利润总额 3,897 7,698 11,359 15,326 资产合计 228,144 221,685 232,399 244,769 所得税 819 1,617 2,387 3,220 短期借款 48,221 48,221 48,221 48,221 净利润 3,078 6,081 8,972 12,106 应付票据 58 66 70 70 少数股东损益 1,796 3,588 5,293 7,142 应付账款 20,039 22,876 24,266 24,333 归属母公司净利润 1,282 2,493 3,679 4,964 预收款项 60 72 78 81 NOPLAT 5,422 9,700 12,595 15,674 其他应付款 5,508 5,508 5,508 5,508 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.20 0.30 0.40 一年内到期的非流动负债 9,107 9,107 9,107 9,107 其他流动负债 5,786 4,743 5,085 5,279 主要财务比率 流动负债合计 88,779 90,593 92,335 92,599 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 47,052.00 47,052.00 47,052.00 47,052.00 成长能力 应付债券 17,829.00 17,829.00 17,829.00 17,829.00 营业收入增长率 33.6% 20.0% 8.3% 3.0% 其他非流动负债 18,131 2,656 2,656 2,656 EBIT增长率 -7.6% 78.9% 29.9% 24.4% 非流动负债合计 83,012 67,537 67,537 67,537 归母净利润增长率 -53.8% 102.7% 47.5% 34.9% 负债合计 171,791 158,130 159,872 160,136 获利能力 归属母公司所有者权益 22,886 26,501 30,179 35,143 毛利率 8.5% 12.9% 14.7% 17.0% 少数股东权益 33,467 37,054 42,348 49,490 净利率 2.5% 4.2% 5.7% 7.5% 所有者权益合计 56,353 63,555 72,527 84,633 ROE 2.3% 3.9% 5.1% 5.9% 负债和股东权益 228,144 221,685 232,399 244,769 ROIC 3.8% 7.9% 9.7% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.3% 71.3% 68.8% 65.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 249.0% 196.5% 172.2% 147.5% 经营活动现金流 9,682 13,179 16,441 19,330 流动比率 67.9% 70.1% 86.2% 104.8% 现金收益 10,261 16,857 19,423 22,178 速动比率 63.3% 65.0% 80.8% 99.5% 存货影响 -1,771 -581 -284 -14 营运能力 经营性应收影响 -3,276 -2,144 -1,071 -361 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 5,037 2,857 1,400 69 应收账款周转天数 22 24 25 26 其他影响 -570