小零食,大机会-131029

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 2013-10-29 收盘价（港币） 4.02 总股本（百万股） 1,133 流通股本（百万股） 373 总市值（百万美元） 586 流通市值(百万美元) 193 净资产（百万人民币） 1,659 总资产（百万人民币） 2,036 每股净资产（人民币） 1.47 数据来源：彭博资讯 相关报告 《上半年营业利润快速增长》2013-8-29 《小新乳果初试反应理想》2013-8-1 《小新乳果或成为新的销售动力》2013-4-8 《愤怒鸟糖果热卖》 2013-3-28 《中国零食市场新秀》 2013-2-22 分析师： 王勇，CFA (852)35095972 nicolas.wang@xyzq.com.hk 证券研究报告 食品饮料行业 买入 （维持） 目标价：5.60港元 现 价：4.02港元 预期升幅： 39.3% 主要财务指标 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,546 1,829 2,261 2,654 同比增长 20.8% 18.3% 23.6% 17.4% 净利润（百万元） 278 325 393 459 同比增长 25.4% 17.0% 20.8% 16.9% 毛利率 41.0% 41.0% 40.1% 39.8% 净利润率 18.0% 17.8% 17.4% 17.3% 净资产收益率 16.8% 17.1% 17.9% 18.1% 每股收益（元） 0.25 0.29 0.35 0.41 每股经营现金流（元） 0.30 0.30 0.38 0.48 股息率（%） 2.0 2.3 2.8 3.3 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  维持买入评级，目标价5.60港元，较现价有39.3%的升幅。目标价是基于12x的2014年市盈率。我们预期蜡笔小新的EPS在2013-15年间的年度复合增长率为19%。食品饮料行业2014年的平均市盈率为24.5倍。公司之前有在新加坡交易所上市，故有着长时间的业绩记录。在2001-12期间，公司的净利润和销售额的年复合增长率分别为28%和37%。  中国果冻产品市场中领先的供应商。公司2012年的销售额为人民币15亿元，为中国第二大果冻产品供应商。根据欧睿信息咨询公司的2010年数据，其在中国果冻市场中的份额为10.3%。  公司已经建立起全国31个省市地区的分销网络。截至2012年中，截至2013年6月底，公司已经有316个分销商和配送商，分别贡献上半年销售额的83%和15%。华东和华中市场目前是公司主要的销售来源，2012年上半年大约占到销售的50%。  2012年的产能利用率大概在80%左右。截至2012年底，公司拥有25万吨果冻产品生产产能和9600吨粉末杯装奶茶生产产能。公司已有三处工厂，分别位于福建省晋江市、天津、和成都。另外，公司位于滁州（华中地区）的新厂已经于2013年下半年开始逐步投入使用。  小新乳果将成为新的销售增长点。蜡笔小新在2013年3月推出小新乳果系列乳饮料产品，并签约国内知名女艺人杨幂作为产品代言人。我们预期小新乳果2014年销售额将达到1.6亿元人民币。  主要风险包括食品安全、原材料成本大幅上涨等。 蜡笔小新休闲食品集团有限公司（1262 HK） 小零食，大机会 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 3 - 1.1 公司背景 ......................................................................................................... - 3 - 2.2 分销模式 ......................................................................................................... - 4 - 2.3 产能建设 ......................................................................................................... - 6 - 2 行业简介 ................................................................................................................ - 7 - 2.1 中国果冻市场 ................................................................................................. - 7 - 2.2 与其他零食产品供应商对比 ......................................................................... - 7 - 3、财务分析与预测 .................................................................................................. - 8 - 3.1 销售额 ............................................................................................................. - 8 - 3.2 成本结构 ....................................................................................................... - 10 - 3.3 营业费用 ....................................................................................................... - 11 - 3.4 营运资本管理 ............................................................................................... - 11 - 4、估值与投资建议 ................................................................................................ - 12 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 图1、果冻及果饮产品 ............................................................................................. - 3 - 图2、甜食产品及其他 ............................................................................................. - 3 - 图3、股权结构（截至2012年底） ....................................................................... - 4 - 图4、按渠道划分销售额(1H13) .............................................................................. - 4 - 图5、经销商与配送商数量 ..................................................................................... - 4 - 图6、经销商和配送商分布图(1H12) ...................................................................... - 5 - 图7、蜡笔小新工厂布局 ......................................................................................... - 6 - 图8、自有产能与外包产能(1H13) .......................................................................... - 6 - 图9、果冻产品产能增长 ......................................................................................... - 6 - 图10、中国果冻产品零售额 ................................................................................... - 7 - 图11、中国果冻产品市场份额................................................................................ - 7 - 图12、公司历年销售额及增长情况 ....................................................................... - 9 - 图13、公司历年净利润及增长情况 ....................................................................... - 9 - 图14、销售成本结构(1H13) .................................................................................. - 10 - 图15、费用占销售额比状况 ................................................................................. - 10 - 图16、营运资本周转情况 ..................................................................................... - 11 - 图17、未来一年市盈率区间 ................................................................................. - 12 - 图18、未来一年市净率区间 ....................