台达电(2308)：FY14坐拥多项成长动能

台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2013年10月29日 增加持股 價格 目標價 NT$155.00 NT$167.00 { 訪談摘要 z 公司動態 { 營運檢視 { 初次評論 z 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數(百萬) 2,427 市值(百萬台幣) 376,250 市值(百萬美元) 12,772 外資持股率(%) 76.02 投信持股率(%) 1.60 董監持股率(%) 6.24 52週高價(元) 155.00 52週低價(元) 95.94 FY13F產品組合 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 張宜立 策略分析師，研究部主管 (886-2) 6606-2206 kevin.y.chang@fubon.com 台達電 (2308 TT) FY14坐擁多項成長動能 目標價改以FY14預估獲利作為評價基準 台達電3Q13財報略低於預期，短線股價走勢恐受壓抑，不過，我們認為投資人應當著眼於公司亮眼的FY14-15基本面，以及今明兩年獲利隱含之股利殖利率3.3/3.8%。我們改以FY14 EPS預估值20倍之本益比作為評價基準，據此將目標價從160元調升至167元。台達電擁有多項成長動能、ROE表現優越，亦具備毛利率擴張題材，理應享有評價溢價。管理層指出明年業務成長動能將來自：企業用網路交換器、電信電源(4G與LTE需求)、直流風扇(從PC擴增至車用產品)和散熱器、被動元件產品(智慧型手機與NB/平板電腦)，以及車用電子和電動車/油電混合車相關業務等新專案。 3Q13財報略不如預期 台達電3Q13 EPS 1.88元，低於市場預估的2.03元，受到工業自動化和電信電源系統產品放緩的影響，單季營收成長6% QoQ。正面消息部份，受惠產能提升、Apple iPhone 5S上市、行動裝置和遊戲機旺季效應，台達電NB電源供應器、伺服器產品以及被動元件的營收動能有所回升。另外，Delta Networks獲利能力改善，而新業務部門虧損也縮減。 4Q13、FY14前景看俏 台達電預估4Q13營收QoQ衰退幅度將優於季節性水準(富邦預估季減率5%)，另外在高毛利被動與風扇元件挹注、網通產品(如交換器和路由器)利潤提升下，毛利率也將走升。台達電是iPhone/iPad/MacBook產品線的主要被動元件供應商(高效能電阻、扼流器和電感)，預料明年將可持續受惠Apple新產品週期的成長動能。此外，在中國工廠自動化和汙染防制需求帶動下，FY14工業自動化業務可望重回成長軌道。 新市場開發增添長期成長動能 新產品方面，車用電子與電動車/油電混合車業務已取得顯著進展。雖然明年此業務營收比重仍小(可能僅有1~2%)，我們仍看好台達電將運用其電源電子及自動化技術的優勢，為營運增添長期成長動能。台達電的智慧電動車充電設備包括電動車充電解決方案、直流快速充電機、交流充電器與管理系統，目前已打進北美DIY市場，此產品獲得美國能源部3年智慧電網研發專案。 PowerElectronics,58%EnergyMgmt, 19%SmartGreen Life,20%Others, 4%百萬台幣FY13FFY14FFY15F營收淨額172,248 190,900 219,923 營業毛利43,317 48,928 56,671 營業利益18,324 21,769 25,520 稅後淨利17,548 20,135 23,334 每股淨利 (NT$)7.29 8.35 9.66 員工紅利調整EPS (NT$)7.29 8.35 9.66 每股現金股利 (NT$)5.16 5.91 6.84 本益比 (x)21.3 18.6 16.0 調整後本益比 (x)21.3 18.6 16.0 本淨比 (x)4.9 4.8 4.5 EV/EBITDA (x)12.0 9.3 8.7 現金股利殖利率 (%)3.3 3.8 4.4 淨值報酬率 (%)18.6 21.2 23.6 資本報酬率 (%)14.7 16.8 18.9 台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：台達電3Q13財報回顧 (百萬台幣) 3Q13 2Q13 QoQ 市場預估 差異 3Q12 YoY 營收 46,140 43,444 6.2% 47,567 -3% 47,496 -2.9% 毛利 11,465 10,950 4.7% 12,201 -6% 11,614 -1.3% 營業利益 4,925 4,618 6.7% 5,487 -10% 5,045 -2.4% 稅前獲利 5,857 5,237 11.8% 6,216 -6% 5,975 -2.0% 淨利 4,528 4,329 4.6% 4,758 -5% 4,704 -3.7% EPS 1.88 1.80 4.6% 2.03 -7% 1.95 -3.9% 主要比率 毛利率 24.8% 25.2% 24.5% 營益率 10.7% 10.6% 10.6% 淨利率 9.8% 10.0% 9.9% 資料來源：Bloomberg，富邦投顧 圖表2：FY13/14預估值調整 FY13F FY14F (百萬台幣) 新值 舊值 +/- % 新值 舊值 +/- % 營收 172,248 178,130 (3) 190,900 194,498 (2) 毛利 43,317 45,110 (4) 48,928 50,180 (2) 毛利率 (%) 25.1 25.3 (1) 25.6 25.8 (1) 營業利益 18,324 17,269 6 13,162 13,1