三季报点评：毛利率开始提升，新增产能释放略低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年10月28日 丹邦科技（002618）三季报点评 评级：“谨慎推荐”（首次） 事件：公司公布2013年三季度报告，前三季度实现营业收入1.91亿元，较去年同期增长3.97%；三季度单季度实现营业收入7298.79万元，同比增长2.9%，环比增长6.50%；前三季度归属上市公司股东的净利润为3607.83万元，比去年同期下降16.77%。三季度单季度实现净利润1558.93万元，同比下降26.98%，环比增长18.44%。前三季度实现每股收益0.226元，略低于我们此前的预期。公司预计2013年的净利润区间为3894.23~6675.82万元，同比增长-30%~20% 点评：  受益于募投项目投产，三季度公司毛利率略有提升。13年前三季度公司的毛利率为52.62%，比去年同期的52.20%略有提升；公司三季度的毛利率为54%，比去年同期的52.72%提升了1.28%，环比提升了1.97%，公司三季度毛利率的提升主要与公司募投项目的投产有关，公司的募投项目主要是生产毛利率较高的COF柔性封装基板和COF产品，随着8月份募投项目的投产，毛利率较低的FPC业务占比下降，公司的产品结构更加优化，毛利率相应的有所提升，随着公司募投产能释放进程的加快，公司毛利率还将进一步提升。  财务费用和管理费用的上升影响了公司的净利润。公司前三季度的财务费用为1998.64万元 ，同比增长72.1%；主要是由公司借款增加导致的，在报告期内公司新增长期借款2亿，随着公司非公开增发的完成，公司现金流变得非常充裕，预计未来公司财务费用将逐步回归正常水平。公司前三季度的管理费用为4327.88万元，同比增长15.06%，主要是公司募投项目在8月份开始正式投产，广东丹邦的运营费用增加导致的。  三季度公司新增产能释放较慢，四季度有望提速。公司新增30万平米的COF柔性封装基板和1080万块COF产品产能在8月初最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 石亮 电话： 0510-82832380 Email：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 毛利率开始提升，新增产能释放略低于预期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 已经达到投产状态，而公司三季度的营业收入与去年同期相比仅增长了2.90%，可以看出公司三季度新增产能的释放较慢，主要原因是公司采用以销定产的销售策略，从接到订单到出货需要一定的时间，同时客户也需要对新产品进行测试或认证，综合因素影响下公司新增产能释放较慢，随着公司前期两个月左右的客户开发和试样，四季度公司新增产能的释放有望提速。  公司非公开增发完成，电子级PI膜项目进入实质性实施阶段。10月28公司公布了非公开增发情况，公司共发行2264万股，增发价为26.5元/股，共募集资金6. 0亿，扣除发行费后为5. 8亿。非公开增发的完成标志着公司电子级PI膜项目将进入实质性实施阶段，根据公司的规划，整个项目的建设期为2年，建成后第一年释放产能的60%，第二年释放80%，第三年全部达产，预计该项目将于2015年开始贡献利润。该项目的实施将进一步深化公司产业链一体化布局，提升公司毛利率，同时打造新的利润增长点，该项目达产后预计每年将贡献1.5亿元净利，按1. 82亿股本计算，将增厚EPS 0.82元。  首次给予公司“谨慎推荐”评级。不考虑非公开发行股份对EPS的稀释和PI膜业务对公司盈利的影响，我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.36元、0.73元、1.13元。 以10月25日收盘价32.28元计算，对应13、14、15年PE分别为89倍、44.5倍、28.7倍，考虑到公司目前COF柔性封装基板和COF产品的产能释放略低于我们的预期，首次给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：COF和COF产品新增产能释放不理想；电子级PI膜项目达不到预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/10/28利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入269.1243.7294.3492.6708.7现金348.794.9120.0120.0120.0YOY(%)30.8%-9.5%20.8%67.4%43.9%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本125.1116.1137.2224.5320.6应收款项净额99.4122.0104.8175.4252.4 营业税金及附加0.00.00.10.10.1存货19.919.715.626.040.5销售费用4.85.26.210.313.5其他流动资产64.8117.3141.7237.2341.2占营业收入比(%)1.8%2.1%2.1%2.1%1.9%流动资产总额532.9353.9382.1558.6754.2 管理费用59.747.064.796.4129.3固定资产净值348.8331.7895.9933.2973.4占营业收入比(%)22.2%19.3%22.0%19.6%18.2%减:资产减值准备(2.3)(0.1)0.00.00.0 EBIT79.475.486.2161.3245.3固定资产净额346.5331.6895.9933.2973.4 财务费用23.519.822.128.035.9工程物资0.10.10.00.00.0占营业收入比(%)8.7%8.1%7.5%5.7%5.1%在建工程148.9500.212.126.229.9 资产减值损失-2.3-0.1-2.0-2.0-2.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.00.00.00.00.0固定资产总额495.5832.0908.0959.41,003.3营业利润53.755.562.1131.2207.4无形资产84.789.584.279.073.8 营业外净收入9.99.57.07.07.0长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额63.665.069.1138.2214.4其他长期资产14.817.617.617.617.6 所得税9.09.311.122.134.3资产总额1,128.01,293.01,392.01,614.71,848.9所得税率(%)14.2%14.4%16.0%16.0%16.0%循环贷款87.5296.0360.3507.5629.1净利润54.655.658.1116.1180.1应付款项34.611.513.021.633.6占营业收入比(%)20.3%22.8%19.7%23.6%25.4%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.00.00.00.00.0其他流动负债7.38.810.717.325.7归属母公司净利润54.655.658.1116.1180.1流动负债129.5316.3384.0546.5688.4YOY(%)3.6%1.9%4.4%100.0%55.1%长期借款154.080.080.080.080.0EP S（元）0.340.350.360.731.13应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债11.613.816.018.220.4主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额295.0410.1480.0644.6788.8成长能力少数股东权益0.00.00.00.00.0营业收入30.8%-9.5%20.8%67.4%43.9%股东权益832.9883.0912.0970.11,060.1营业利润7.7%3.3%12.0%111.3%58.0%负债和股东权益1,128.01,293.01,392.01,614.71,848.9净利润3.6%1.9%4.4%100.0%55.1%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)53.5%52.3%53.4%54.4%54.8%税后利润54.655.658.1116.1180.1净利率(%)20.3%22.8%19.7%23.6%25.4%加：少数股东损益0.00.00.00.00.0ROE(%)6.6%6.3%6.4%12.0%17.0%公允价值变动2.30.12.02.02.0ROA(%)4.8%4.3%4.2%7.2%9.7%折旧和摊销29.336.747.371.879.4偿债能力营运资金的变动(44.0)(99.3)2.4(159.1)(173.0)流动比率411.7%111.9%99.5%102.2%109.6%经营活动现金流42.2(6.8)109.830.888.5速动比率396.3%105.7%95.4%97.5%103.7%短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%26.2%31.7%34.5%39.9%42.7%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资0.0(366.2)(120.0)(120.0)(120.0)总资产周转率23.9%18.8%21.1%30.5%38.3%投资活动现金流0.0(366.2)(120.0)(120.0)(120.0)应收账款周转天数134.9182.8130.0130.0130.0股权融资(0.3)0.00.00.00.0存货周转天数72.985.560.060.060.0长期贷款的增加/(106.0)(74.0)0.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿0.00.00.00.00.0每股收益0.340.350.360.731.13股利分配(26.2)(26.3)(29.0)(58.1)(90.1)每股净资产5.215.525.706.066.63计入循环贷款前融(132.4)(100.3)(29.0)(58.1)(90.1)估值比率循环贷款的增加(减550.6319.764.3147