中兴通讯：潜在恢复已在131023中定价

171亿元人民币，相比之下，2013年上半年同比下降12％。我们相信得益于中国移动的TD-LTE网络建设，2H13国内资本支出将回升。另一方面，海外运营商的网络业务仍然缓慢。中兴通讯2013年第3季度净利润为人民币2.42亿元，在管理层的指导意见为人民币1.9亿元至人民币4.4亿元（2012年第三季度：亏损人民币19亿元）。13年3季度业绩符合预期。13年第3季度收入同比下降6％至结果，我们下调了2013财年的销售预测，但将毛利率假设上调至26％（相比之下，2012财年为22％）。我们预计全年收入增长3％（或13年第四季度同比增长18％）。根据修改后的假设，我们削减了13财年盈利增长4％至19亿人民币。另一方面，我们将FY14F盈利提高12％至25亿元人民币，基于更高的利润率假设。该股票的FY14F市盈率约为20倍。我们认为目前的估值已经反映了潜在的收益恢复。维持持有评级，新目标价18.0港元，或20倍2014年市盈率，与历史平均水平一致。维持持有评级。根据2013年第3季度的运营中国/香港公司重点中兴通讯彭博社:763 HK股本|路透社：0763.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月23日持有HK $ 18.10恒指：23,316目标价：12个月HK $ 18.00（上一个HK $ 14.00）举报原因：收益修正潜在催化剂：电信运营商建立4G网络DBSV与共识：我们的13财年收入略高于市场预期分析员Tsz Wang TAM CFA，+ 852 2971 1772潜在的恢复已经定价13年3季度的人民币2.42亿元的盈利在管理层的指导范围内毛利率增长2.7个百分点相对价格港币33.428.423.418.413.48.4相对指数2161961761561361169676563610月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日中兴（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F营业额84,219 86,832 100,456 112,674息税折旧摊销前利润1,2885,5766,6197,338税前利润（1,983）2,639 3,460 3,935净利润（2,841）1,911 2,492 2,833净磅数（除税前）（2,841）1,911 2,492 2,833每股收益（人民币）(0.83)0.560.720.82每股收益（港元）(1.05)0.710.921.05每股收益Gth（％）不适用不适用30.4 13.7稀释每股收益（港元）(1.05)0.710.921.05DPS（港元）0.000.180.230.26每股BV（港元）7.958.669.4010.22PE（X）纳米25.6 19.6 17.3P /现金流量（X）26.1 25.2 20.5 19.1P /自由CF（X）118.7254.477.060.4EV / EBITDA（X）49.311.69.99.0净股利收益率（％）0.0 1.0 1.3 1.4市盈率（X）2.3 2.1 1.9 1.8净债务/权益（X）0.6 0.6 0.6 0.5ROAE（％）（12.4）8.5 10.2 10.7收益增长率（％）：（4）12 5共识每股收益（人民币）0.460.640.81其他经纪人建议：B：23 S：2 H：7ICB行业：技术ICB部门：技术硬件和设备主要业务：中兴通讯是中国领先的电信设备供应商。所有数据源：公司，DBSV，HKEX乍看上去已发行资本-H股（百万股）-非高（m shs）2,808H占总数18的百分比总Mkt。上限（百万港元/百万美元）62,219 / 8,026主要股东中兴新（％）30.8主要H股股东（％）摩根大通公司（％）9.9德意志银行股份公司（％）8.5贝莱德公司（％）6.6奇亚资本管理有限公司（％）6.0H股无流通量（％）100.0平均日成交量（'000）8,682在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”但是目前约20倍FY14F PE的当前估值已经反映了明年的潜在收益回升维持持有评级和新目标价HK $ 18.0会计标准）环比增长2.7个百分点（或13.1个百分点）同比增长31.3％，这是由于2012财年签订的一些低利润合同的贡献减少了。运营支出（包括销售，行政和研发费用）同比下降了约25％，这归因于去年采取的成本控制措施。的2013年第3季度毛利率的持续提高和运营支出的下降表明未来数年收入将恢复宿舍。保证金恢复步入正轨。毛利率（基于中国 公司重点中兴通讯第2页22013年3季度业绩摘要人民币米3 1 23 1 3溜溜变备注特诺夫18,09217,083-5.6%与1H13的销售下降12％相比毛利3,2865,35162.8%毛利率18.2%31.3%低利润运营商网络合同的贡献减少税金及附加(245)(339)38.3%销售和分销成本(2,724)(2,476)-9.1%行政的花费(606)(479)-20.9%研究开发费用财务费用(2,633)(115)(1,509)(408)-42.7%254.3%由于各种成本控制措施和内部重组减值损失96(842)其他的收入322(33)营业利润营业外收入(2,620)658(737)1,071营业外支出除所得税前溢利(24)(1,985)(63)271净利(1,945)242资料来源：公司，星展唯高达PE带状图PB带状图股价（港元）403530252015105036倍29x 22x 15x 8x股价（港元）40353025201510503.7倍3.0倍2.4倍1.8倍1.1X资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达09年1月09年7月2010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日09年1月09年7月2010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日 公司重点中兴通讯第3页3对等表kt聚乙烯聚乙烯产量产量P / Bk电动汽车/ EBITDA鱼子货币价钱 第13F章14楼13楼14楼13楼13楼14楼13楼公司名称代码本地$百万美元 年XX%%XXX%核心电信和网络设备思科系统CSCO美国美元22.93123,466七月不适用10.92.83.0不适用7.66.918.1高通公司QCOM美国美元68.77117,970九月15.113.91.72.02.98.57.719.7摩托罗拉解决方案微星美国美元61.1816,265十二月13.815.31.82.26.39.28.438.7瞻博网络JNPR美国美元20.8510,568十二月17.315.60.00.01.47.46.36.8Utstarcom HoldingsUTSI美国美元2.92115十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用西门子西格欧元90.6109,236九月16.612.93.43.72.69.77.814.9诺基亚（青梅）NOK1V FH瑞典克朗5.2353,062十二月31.45.10.04.70.39.97.1(2.0)爱立信“ A”ERICB党卫队瑞典克朗84.6543,700十二月 不适用 不适用 不适用 不适用不适用 不适用 不适用 不适用阿尔卡特朗讯铝FP欧元2.6268,372十二月不适用131.30.00.04.210.06.8中兴'H'*763港币港币18.18,025十二月25.619.61.01.32.111.69.98.5home火电信“ A”级600498 CH中国新年17.572,783十二月27.021.00.91.02.9不适用不适用10.6姜中天A600522 CH中国新年10.881,257十二月14.311.61.51.81.5不适用不适用10.6大唐电信'A'600198 CH中国新年14.751,794十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用恒通光电“ A”级600487 CH中国新年18.46627十二月12.510.3不适用不适用1.4不适用不适用10.9苏州新海大学'一种'002089 CH中国新年8.11589十二月30.022.20.91.13.0不适用不适用9.8中创电信“ A”600485 CH中国新年25.45578十二月36.429.6不适用不适用不适用不适用不适用不适用武汉长江通信'一种'600345 CH中国新年17.2559十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用无线增强Powerwave技术＃PWAVQ美国美元0.00810一月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用Comba Telecom Sys.Hdg。*2342 HK港币2.56504十二月27.510.10.92.41.012.06.73.7Centron Telc.Intl.Hldg。1155 HK港币0.8383十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用移动发展947港币港币1.11116十二月8.77.32.32.30.4不适用不适用5.1O-Net通讯集团877港币港币1.57148十二月31.412.00.61.10.8不适用不适用2.6武汉芬谷电子科技有限公司'一种'002194 CH中国新年9.38855十二月78.258.6不适用不适用2.6不适用不适用3.0阳光通讯'一种'002115人民币CNY7.14481十二月23.518.8不适用不适用2.7不适用不适用3.5Allwin Telecm.'A'Susp-Susp.3 002231人民币CNY7.09415十二月78.844.30.40.73.5不适用不适用4.0资料来源：汤森路透，*星展唯高达 公司重点中兴通讯第2页42011A 2012A2013F2014F2015F键假设条件敏感性分析2011财年12月A 2012A 2013F 2014F 2015F运营商网络的销售额增长（％）10.8(10.6)(6.1)11.75.6毛利率％28.022.226.927.827.5码头装货量（米）110.090.085.094.3103.5关键假设名称4不适用不适用不适用不适用不适用关键假设名称5不适用不适用不适用不适用不适用细分细分（人民币百万元）十二月2011A2012A2013F2014F2015F收入（人民币百万元）运营商网络46,52241,60339,06343,62346,083终奌站26,93425,83930,99136,69942,431电信软件系统，服务和其他12,79916,77816,77820,13324,160产品展示总86,25584,21986,832100,456112,674资料来源：公司，星展唯高达损益表（人民币百万元）保证金趋势十二月2011A2012A2013F2014F2015F6.0%收入86,25484,21986,832100,456112,6745.0%销货成本(62,086)(65,545)(63,442)(72,578)(81,718)4.0%毛利润24,16818,67423,39027,87830,956其他Opng（Exp）/ Inc（20,514）（18,966）（19,373）（23,004）（25,570）操作利润3,654(292)4,0164,8755,386极好的增益/（损失）00000税前利润2,635(1,983)2,6393,4603,935偏爱股利00000净利润2,060(2,841)1,9112,4922,833资料来源：公司，星展唯高