2024年一季报点评：Q1团餐恢复，经营已在改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 速冻食品 2024年04月23日 巴比食品（605338）2024年一季报点评 强推 （维持） Q1团餐恢复，经营已在改善 目标价：20.2元 当前价：16.19元 事项：  公司发布2024年一季报，24年第一季度实现收入3.54亿元，同比+10.7%；归母净利润0.4亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+87.1%。符合此前业绩前瞻。 评论：  团餐实现恢复性增长，但门店业务仍有一定压力，24Q1收入同比+10.7%，符合预期。分渠道来看，24Q1特许加盟业务营收同比+8.4%，其中主要受益于开店（24Q1开店203家，闭店152家，净增51家，净增数量环比有所放缓），而单店同比-2.1%，主要系今年春节假期延长、返乡客流高增等，以及其他餐饮业态增加早餐供给导致分流，而团餐渠道恢复较快增长，24Q1收入同比+20.3%，主要系此前客户积累和预制菜等品类导入所致，同时华东以外区域团餐开拓显著提速。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+7.8%/+38.4%/+15.4%/+24.6%，外埠市场在低基数下延续较快增长。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+8.6%/+17.3%/+9.1%。  受益猪肉价格下行、费投效率优化，24Q1盈利能力显著改善。尽管较低毛利的团餐占比有所提升，但受益于低价猪肉成本红利，24Q1公司毛利率录得25.9%，同比+1.7pcts。而在其他费用端，销售费用率同比-2.3pcts，相较去年优化明显，管理费用率同比-2.0pcts，主要是去年存在股权支付费用，同时研发/财务费用率保持相对平稳，最终扣非归母净利率10.7%，同比+4.3pcts，盈利较去年同期改善明显，若考虑东鹏持股在内的非经常性变动损益，24Q1净利率为10.2%，同比+3.2pcts。  接下来全力稳定单店表现，加上团餐恢复和原材料下行，全年有望实现双位数增长。在加盟业务上，公司延续内生增长1000家门店目标，其中华东/非华东基本各占一半，加速拓展湖南、广东、北京等区域，同时规划探索河北、江西等新市场，再加上蒸全味（南京约170家）并表贡献，预计全年依旧保持较快开店速度，而单店尽管Q1存在小个位数回落，但考虑到后续基数回落，及针对性提高门店中晚餐收入占比，H2有望企稳修复。在团餐业务上，Q1需求恢复情况较好，同时近期预制菜2.0产品上市，针对连锁餐饮主打半成品净菜，综合看24年团餐增速展望积极，有望保持20％左右增长，故整体来看，全年维度下公司有望恢复双位数增长中枢。利润端，目前公司猪肉并未锁价，但原材料价格依旧稳定，考虑今年费率优化，再加上折旧摊销拖累降低，预计整体盈利改善幅度略大于营收。  投资建议：Q1团餐恢复，经营已在改善，维持“强推”评级。Q1公司团餐恢复较快增长，同时单店缺口环比收窄，经营稳中有进，渐入改善通道，预计24全年保持平稳增长，后续重点关注一是潜在的其他收并购整合机会，二是团餐业务恢复高增对营收的拉动贡献，三是长期维度下外埠市场进展顺利、对成长久期的进一步拉长。我们维持24-26年EPS预测1.01/1.19/1.36元，对应P/E估值16/14/12倍，给予24年20倍PE，对应目标价为20.2元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,630 1,853 2,094 2,334 同比增速(%) 6.9% 13.7% 13.0% 11.4% 归母净利润(百万) 213 253 297 339 同比增速(%) -3.9% 18.5% 17.1% 14.3% 每股盈利(元) 0.85 1.01 1.19 1.36 市盈率(倍) 19 16 14 12 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月22日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 25,014.35 已上市流通股(万股) 24,800.00 总市值(亿元) 40.50 流通市值(亿元) 40.15 资产负债率(%) 20.51 每股净资产(元) 8.81 12个月内最高/最低价 27.28/14.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《巴比食品（605338）2023年报点评：拓店持续加速，经营稳中有进》 2024-03-29 《巴比食品（605338）2023年三季报点评：单店承压，团餐改善，期待调整显效》 2023-10-27 《巴比食品（605338）2023年中报点评：团餐拖累增速，H2有望好转》 2023-08-10 -43%-26%-9%8%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-22巴比食品沪深300华创证券研究所 巴比食品（605338）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022 2023 营业总收入 376 415 424 320 418 449 444 354 1,525 1,630 营业总成本 308 357 366 292 356 380 371 303 1,288 1,398 其中：营业成本 265 306 306 242 306 328 324 262 1,103 1,201 营业税金及附加 2 2 3 3 3 3 3 3 10 12 销售费用 21 24 29 23 21 23 25 18 87 92 管理费用 28 29 31 31 33 30 25 27 110 119 财务费用 -11 -8 -6 -10 -9 -8 -10 -9 -32 -37 投资净收益 2 0 1 1 0 2 0 -3 4 4 其他收益 1 1 1 1 1 1 1 1 4 3 营业利润 146 15 116 55 35 87 76 53 280 252 加：营业外收入 9 5 4 2 20 10 4 0 19 35 减：营业外支出 2 0 5 1 0 1 3 0 8 5 利润总额 154 20 115 56 54 95 77 53 290 282 减：所得税 38 5 27 16 12 22 17 13 70 67 净利润 116 15 88 40 42 74 60 40 220 215 归母净利润 116 16 88 41 41 73 59 40 222 214 EPS 0.47 0.06 0.36 0.16 0.16 0.29 0.24 0.16 0.90 0.97 毛利率 29.5% 26.2% 27.8% 24.2% 26.7% 26.9% 27.0% 25.9% 27.7% 26.3% 营业税金率 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 0.8% 销售费用率 5.5% 5.8% 6.8% 7.3% 5.1% 5.1% 5.6% 5.0% 5.7% 5.6% 管理费用率 7.3% 7.0% 7.3% 9.6% 7.8% 6.6% 5.7% 7.6% 7.2% 7.3% 营业利润率 38.9% 3.6% 27.4% 17.1% 8.3% 19.4% 17.1% 15.1% 18.3% 15.5% 实际税率 24.6% 24.1% 23.5% 28.4% 22.9% 22.7% 22.0% 24.4% 24.2% 23.7% 归母净利率 31.0% 3.9% 20.8% 12.8% 9.8% 16.2% 13.3% 11.2% 14.6% 13.1% 收入增长率 9.9% 9.8% 5.6% 3.2% 11.1% 8.1% 4.6% 10.7% 10.9% 6.9% 营业利润增长率 -43.8% 72.9% 3.0% 2539.0% -76.2% 487.0% -34.9% -2.1% -30.3% -9.8% 归母净利润增长率 -41.0% 9.0% 0.4% 2724.4% -64.9% 354.6% -33.2% -3.4% -29.2% -3.9% 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 巴比食品PE Band 图表 3 巴比食品PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 01020304050607080收盘价50.0X40.0X30.0X20.0X10.0X05101520253035404550收盘价5.0X4.0X3.0X2.0X1.0X 巴比食品（605338）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,100 1,185 1,258 1,370 营业总收入 1,630 1,853 2,094 2,334 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,201 1,355 1,521 1,688 应收账款 89 100 114 129 税金及附加 12 13 15 17 预付账款 5 7 6 7 销售费用 92 102 110 121 存货 70 84 98 110 管理费用 119 123 130 142 合同资产 0 0 0 0 研发费用 12 14 15 17 其他流动资产 14 16 18 19 财务费用 -37 -43 -35 -38 流动资产合计 1,278 1,392 1,494 1,635 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 14 20 25 30 固定资产 494 561 622 677 投资收益 4 5 2 2 在建工程 116 166 206 246 其他收益 3 3 4 4 无形资产 124 132 142 153 营业利润 252 317 369 421 其他非流动资产 769 791 818 851 营业外收入 35 25 30 35 非流动资产合计 1,503 1,650 1,788 1,927 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 2,781 3,042 3,282 3,562 利润总额 282 33