亨德利（3389 HK）-已在定价中包含积极因素

亨德利公司更新资料积极因素已经定价。分析员李慧敏emilylee@kimeng.com.hk（852）2268 0631价格HK $ 3.83目标价3.63港元恒指21,288历史图表什么是新的1月10日，中国大陆和香港的销售额增长了十几岁，紧随其后的2H09复苏，当时中国和香港录得销售额分别增长约20％和20-30％。 根据瑞士钟表业联合会的数据，经过14个月的疲软，瑞士钟表在1月10日恢复增长，分别在2月10日增长了2.7％和14.2％。 2月10日，中国大陆和香港分别增长了49.5％和17.1％。 很长时间以来，一直在进行有关降低奢侈手表进口关税和降低奢侈消费税的谈判。但是中国官员尚未正式宣布这些肥皂。4.03.53.02.52.01.51.00.5Mar 09 May 09 Jul 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Jan 10 Jan 10 Mar 10价格恒生指数资料来源：彭博社我们的观点 良好的经营环境以及09财年的低基数比较为销售增长提供了有力支撑。潜在的有利措施可能会通过降低采购成本来提高毛利率，并从中国市场获得更高的销售额。 在FY09放慢商店的开设之后，Hengdeli的资产负债表强度有所提高，使总数达到220；此外，年轻的商店（不到两年的商店中有70％）正在逐渐成熟并开始增加收入。公司配股相对的(%)27.032.168.9股票信息彭博代码3389香港市值（百万美元）1,98252周最高（港元）3.9052周最低（港元）0.75已发行股份（米）4,0696m平均每日量（米）12.2自由流通量（％）54.58大股东（％）张主席（45.42）2009年6月为6.02亿港元。我们目前预计09财年的净负债率为13％，低于08财年的42.5％。管理层预计短期内无需进一步筹集资金。行动与建议 我们将09-11财年的盈利预测上调10-22％，以反映豪华手表销售的迅速回升。 调整后的目标价为3.63港元，相当于22倍的10财年市盈率，较零售同业的18倍远期市盈率的平均溢价约20％，原因是可能推出有利措施，改善资产负债表以及强劲的销售回升。自2010年初以来，股价已飙升30％，我们认为这些积极因素已经被消化。年底12月31日200720082009F2010F2011F销售额（人民币元）4,5795,5165,8486,9257,675税前利润（人民币百万元）552619639795873净利润（人民币元）418460470589642每股收益（人民币）0.100.110.120.140.16每股收益增长（％）109.710.22.225.39.0市盈率（x）32.729.729.123.221.3EV / EBITDA（x）26.414.411.211.39.5产量 （％）1.81.71.01.31.5有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I消费者| 2010年3月19日性能1m3m6m绝对值（％）27.230.675.9关键指标净资产收益率（％）13.8净负债率（％）12.7NTA（人民币）0.8利息保障（x）9.2 亨德利控股有限公司2010年3月19日2 收益与损失YE Dec（人民币千元）200720082009F2010F2011F营业额销货成本4,579(3,549)5,516(4,185)5,848(4,410)6,925(5,207)7,675(5,771)毛利营业费用1,030(419)1,332(584)1,439(722)1,717(867)1,903(977)营业利润611747717851926净利息(60)(126)(76)(54)(52)利息收入221081011利息花费(82)(136)(83)(64)(63)净投资收益/（亏损）00000净其他非操作。合资+联合0(2)(2)(2)(1)净非凡00000税前收益552619639795873所得税(110)(131)(141)(176)(201)少数群体利益(25)(28)(28)(29)(30)净利418460470589642息税折旧摊销前利润620774769898973每股收益（人民币）0.100.110.120.140.16资料来源：公司数据，金英证券估计 资产负债表YE Dec（人民币千元）200720082009F2010F2011F总资产3,9264,4815,3235,8906,473当前资产3,2983,5814,2834,7485,225现金和ST投资987588914860951存货1,6672,4472,6723,0683,367应收账款560450620734814其他8396778593其他资产6289001,0401,1421,248长期投资3028282828固定资产净值289529622722827其他309343390392393负债总额1,9432,1491,9211,9802,034流动负债8091,4151,4051,4571,488应付账款476584527624691ST借款245760813773734其他8870656163长期负债1,134734515523546长期债务1,126719498506528其他815171717股东权益1,9822,3323,4033,9104,439实收资本1313141414保留1,7732,0833,1243,6024,102少数群体利益197236265294323资料来源：公司数据，金英证券估计现金周转YE Dec（人民币千元）200720082009F2010F2011F经营性现金流(80)(111)169300464营业利润552619639795873折旧摊销3037595858营运资金变动(577)(572)(453)(414)(310)其他(84)(195)(76)(139)(156)投资现金流量(105)(280)(135)(141)(145)净资本支出(60)(274)(151)(157)(161)长期投资的变化0(1)000其他资产变动(45)(5)161616投资后的现金流量。(185)(391)35159320融资现金流878(2)291(212)(229)股本变动0060200债务净变动(161)550321(33)(16)更改其他LT liab。1,038(552)(632)(180)(213)净现金流量693(393)326(54)90资料来源：公司数据，金英证券估计 关键比率叶德200720082009F2010F2011F增长（同比百分比）营业额90.420.56.018.410.8营业利润94.222.2(4.0)18.68.9息税折旧摊销前利润90.924.8(0.7)16.88.3净利109.710.22.225.39.0每股收益109.710.22.225.39.0利润率（％）毛利率22.524.124.624.824.8营业利润率13.413.512.312.312.1EBITDA利润率13.514.013.113.012.7净利润9.18.38.08.58.4资产回报率10.610.38.810.09.9鱼子21.119.713.815.114.5稳定性债务/权益总额（％）76.870.641.835.430.7净债务/权益（％）21.542.512.711.67.6诠释覆盖率（X）7.65.79.213.915.4诠释＆ST债务覆盖率（X）1.90.90.91.11.2现金流量int。覆盖率（X）(1.0)(0.8)2.04.77.4现金流量int。 ＆ST债务（X）(0.2)(0.1)0.20.40.6流动比率（X）4.12.53.03.33.5速动比（X）2.81.41.91.92.1净现金/（债务）（人民币元）(384)(891)(397)(418)(312)每股数据（元）每股收益0.100.110.120.140.16CFPS(0.03)(0.04)0.040.070.11BVPS0.800.940.840.961.09SPS1.842.221.441.701.89每股EBITDA0.250.310.190.220.24DPS0.060.060.040.050.05资料来源：公司数据，金英证券估计 分析师的覆盖范围/研究办事处3建议定义我们的建议基于以下12个月内的预期价格表现：+ 15％及以上：购买-15％至+ 15％：保持-15％或更糟：卖出新加坡斯蒂芬妮·黄研究主管机构研究主管+65 6432 1451 swong@kimeng.com 战略 中小盘格雷戈里·亚普+65 6432 1450 gyap@kimeng.com 企业集团 技术与制造 运输和电信公司罗汉·苏皮亚+65 6432 1455 rohan@kimeng.com 航空公司 海洋与近海李宝莲+65 6432 1453 paulinelee@kimeng.com 银行与金融 消费者 零售威尔逊·李+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com 度假酒店 物业及建筑顾安妮+65 6432 1470 annikum@kimeng.com 工业领域 房地产投资信托詹姆斯·柯+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com 基础设施 资源资源戴维·卢米斯+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com 特殊情况香港/中国冯德华研究负责人+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk 功率 施工张+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk 属性李+852 2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk 银行与金融谭子旺+852 2268 0636 tamtszwang@kimeng.com.hk 电信公司 小帽子李慧敏+852 2268 0631 emilylee@kimeng.com.hk 零售杰奎琳·柯+852 2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk 食品与饮料印度贾嘉（Jigar SHAH）研究负责人+91 22 6623 2 601 jigar@kimeng.co.in 石油和天然气 运输阿努巴夫·古普塔+91 22 6623 2605 agupta@kimeng.co.in 属性 资本货物乌尔米尔·SHAH+91 22 6623 2 606 urmil@kimeng.co.in 软件 电讯斯里尼瓦桑+912266232625 rsrinivasan@kimeng.co.in 银行和金融服务尼基尔·阿加瓦尔+912266232611 nikhil@kimeng.co.in 水泥 金属制品马来西亚邱志允研究负责人+603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com 战略 银行业务 电信公司 属性 企业集团及其他刘美坚+603 2141 1555 meekien@kimengkl.com 赌博 媒体 功率 施工研究团队+603 2141 1555 食品与饮料 制造业 人工林 烟草 技术印度尼西亚卡塔琳娜·塞蒂亚旺（Katarina SETIAWAN）研究负责人+6221 2557 1125 ksetiawan@kimeng.co.id 消费者 下层 运输 战略 电信公司 其他里卡多·西兰+6221 2557 112 6 rsilaen@kimeng.co.id 汽车 能源 重型设备 属性 资源资源拉米·玛丽娜（Rahmi MARINA）+622