1每日图表-央行行情涌现，人民币升值指标恒生指数国企指数上 海 COMP 深 圳COMP金BDIYWTI原油（美元/桶）人民币升至20年高位，因中国央行收紧货币政策及资金流入激增人民币追踪美元兑欧元走弱，增强了欧洲的出口竞争力原油，BRENT（US / BBL）HIBOR，3-MSHIBOR，3-M109.6(0.3)0.40.24.70.2人民币兑美元汇率已达到20年来的新高，昨日收于6,0925元人民币，部分抵消了外汇流入的加速增长。最近几周，人民币兑欧元以及美元均对欧元贬值。 9月，中国的银行增加了人民币1,264亿元的人民币持有量，9月底的外汇储备从6月底的3.5万亿美元升至36.6亿美元。资金流入是由于印度和印度尼西亚的情况较弱，导致重新分配，以及美国的动荡债务上限之上，这提振了人民币的“套利交易”，即借入美元并在人民币/美元6.09(0.0)本周日记汇丰/ Markit Flash制造-投资于具有正利率利差的人民币工具，因为中国主权债券的收益率约为4％。一方面，中国人民银行（PBoC）监督了人民币升值，并正在应对市场压力，但这也是其市场紧缩措施的一部分。上周，中国人民银行从货币市场撤出了445亿元人民币，这是有紧缩迹象的有力迹象，并且有迹象表明，银行间同业拆借利率可能会上升。十月24PMI（十月）[上一个：51.2]未来几周。 6月采取的激进态势使隔夜利率在一个阶段上升至28％，不太可能重复，而且也没有必要，因为银行知道中国央行将在必要时采取行动。资料来源：彭博社谈点分析员：John Mulcahy，董事总经理山水水泥（0691.HK，HK $ 2.93，持有）-我们削减了FY13E / FY14E的经常性每股收益山水水泥的涨幅为5％/ 18％，因为我们仅看到山东省第三季度的水泥价格回升相对温和，而东北地区的水泥价格也乏善可陈。我们将目标价从4.00港币下调至3.30港币，基于7.3倍的14年市盈率（较2009年以来的平均水平折让20％，保持不变）。虽然估值似乎并不高，仅为0.7倍市帐率，但我们还是不愿观望，因为该公司的净债务/权益净值在我们研究范围内排名第二（2013年：147％）。保持保持.男装行业—同行报告的第三季度零售销售和订单交付数据表明，男装的总体需求仍然疲软。我们维持利郎[1234.HK; HK $ 5.08]是跑赢大盘的股票，因为它是同行中第一个在销售会上受到热捧并开始去库存的股票。该股票的2014财年市盈率为10倍，鉴于股息收益率为6.6％，这并不具有挑战性。我们目前有一个保持股票评级。2013年10月22日茶茶飲 茶闭幕国防部％23,438.20.410,668.20.2华侨城十一月DEC一月二月MAR年利率可能六月八月九月华侨城2,229.21.61,101.62.61,314.9(0.1)1,878.0(1.2)99.0(0.2) 2山水水泥[0691.HK]山东省低迷价格的收益下降我们将山水水泥的FY13E / FY14E经常性每股盈利下调5％/ 18％，因为我们仅看到山东省第三季度水泥价格回升相对温和，而东北地区的水泥价格也表现不佳。我们将目标价从4.00港元下调至3.30港元，基于7.3倍14财年市盈率（较2009年以来的平均水平折让20％，不变）。虽然估值似乎并不昂贵，市盈率为0.7倍，但我们还是建议继续由于公司的净债务/权益净额在我们的研究范围内排名第二（2013E：147％），因此处于观望状态。保持保持.投资亮点 华东水泥价格反弹未能受益。我们了解到，山水水泥的混合平均售价（ASP）在第三季度仅小幅增长。我们认为水泥价格低迷可归因于：（i）山东省第三季度需求复苏不太强劲； （ii）该省的水泥价格高于附近省份的价格水平，并且（iii）该公司另一个主要运营地区辽宁的水泥价格也保持区间波动。2014年的前景可能并不乐观。我们的检查发现，明年将有至少390万吨的新熟料生产能力开始运营。尽管这仅意味着约4％的产能增加，但对于需求低迷的市场来说，这仍然不是好消息。FY13E / FY14E每股盈利下调5％/ 18％。FY13E的修订相对较温和，主要是由于每吨毛利润下调人民币1元及其他内部管理变动所致。关于2014财年，我们将每吨毛利削减人民币4元。 同行的盈利前景不乐观。尽管市净率仅为0.7倍，但目前尚无明显理由购买山水水泥。就盈利增长而言，其在FY13E的利润下降37％，在FY14E的6％利润增长，在我们的报道中最为令人兴奋。此外，它在2013年底的高负债比率为147％，这也使我们在看到更好的财务纪律之前犹豫推荐股票。是/是12月31日2010201120122013E2014年营业额（人民币百万元）11,85416,86216,16116,40318,077经常性净利润（人民币百万元）1,0302,2581,5059521,005净利润率（％）8.713.49.35.85.6经常性每股收益（人民币元）0.370.800.530.340.36变化（％）46119(33)(37)6市盈率（x）7.03.04.56.96.5PBR（x）1.20.90.80.70.7EV / EBITDA（x）7.84.24.85.45.0资料来源：公司，香港政府投资咨询公司研究部2013年10月22日中国水泥行业保持收盘价：2.93港元（2013年10月21日）目标价：3.30港元（13％）价格表现（港元）8（百万港元）15061004502010月12日012月12月13日4月13日6月13日8月13营业额（RHS） 价格（LHS）大股东张才奎（30.0％）资料来源：公司，彭博社Wong Chi Man-高级分析师(852) 3698-6317John Mulcahy-研究主管(852) 3698 6889市值优秀股票10.64亿美元28.159亿美元审核员毕马威自由浮动70.0%52W范围HK $ 2.90-6.18每天平均3M420万美元 关键财务山水水泥（00691.HK）收入证明（人民币000元，每股金额除外）3截至12月31日止年度1小时20112小时1小时20122小时1小时（A）2013E2小时2010201120122013E2014年水泥6,460,7867,663,2145,978,2807,283,7205,756,3707,694,9219,275,000 14,124,00013,262,00013,451,29114,784,996熟料956,473930,527972,384931,616801,9011,005,7711,941,0001,887,0001,904,0001,807,6721,985,069混凝土及其他414,951436,005427,370567,611510,393633,500638,068850,956994,9811,143,8931,306,500收入7,832,2109,029,7467,378,0348,782,9477,068,6649,334,19211,854,068 16,861,95616,160,98116,402,85618,076,565齿轮(5,362,692)(6,420,139)(5,542,163)(6,507,502)(5,467,030)(7,142,135)(9,303,966) (11,782,831)(12,049,665)(12,609,165)(14,019,371)毛利2,469,5182,609,6071,835,8712,275,4451,601,6342,192,0572,550,1025,079,1254,111,3163,793,6914,057,194营业费用(497,523)(907,623)(463,195)(837,752)(708,378)(933,419)(903,786) (1,405,146)(1,300,947)(1,641,797)(1,793,775)营业利润1,971,9951,701,9841,372,6761,437,693893,2561,258,6371,646,3163,673,9792,810,3692,151,8932,263,418其他损益62,672129,11885,728140,940134,625149,347141,686191,790226,668283,972247,180息税前利润2,034,6671,831,1021,458,4041,578,6331,027,8811,407,9851,788,0023,865,7693,037,0372,435,8662,510,598净财务费用(224,400)(361,347)(423,595)(457,975)(453,729)(532,004)(356,301)(585,747)(881,570)(985,733)(1,066,093)联营公司和合资企业的利润3,30013,79018,04213,05713,69915,000(218)17,09031,09928,69930,000非经常性项目(61,712)18,601(17,580)36,003(7,963)-(68,278)(43,111)18,423(7,963)-税前收入1,751,8551,502,1461,035,2711,169,718579,888890,9801,363,2053,254,0012,204,9891,470,8681,474,506所得税费用(476,850)(465,497)(276,891)(324,335)(219,539)(267,294)(358,288)(942,347)(601,226)(486,833)(427,607)少数群体利益(37,984)(48,380)(30,680)(54,554)(12,714)(24,947)(25,789)(86,364)(85,234)(37,661)(41,876)净收入1,237,021988,269727,700790,829347,635598,739979,1282,225,2901,518,529946,3741,005,023经常性净收入1,283,305974,318740,885763,827352,811598,7391,030,3372,257,6231,504,712951,5501,005,023每股收益（人民币）0.4390.3510.2580.2810.1230.2130.3480.7900.5390.3360.357经常性每股收益（人民币元）0.4560.3460.2630.2710.1250.2130.3660.8020.5340.3380.357每股股息（港元）-0.242-0.233-0.1260.1450.2420.2330.1260.136折旧及摊销399,139458,209474,893563,430523,131656,686728,948857,3481,038,3231,179,8171,393,859息税折旧摊销前利润2,437,1062,303,1011,951,3392,155,1201,564,7112,079,6712,516,7324,740,2074,106,4593,644,3823,934,458水泥和熟料平均售价（元/吨）286.4295.9275.8259.6241.3247.5228.1291.4266.7244.8246.6水泥和熟料量（'000吨）25,90029,04325,20631,65227,17835,15549,16254,94356,85862,33367,992每吨毛利（人民币元）9590737259625292726160增长率：收入66%27%-6%-3%-4%6%36%42%-4%1%10%息税前利润187%70%-28%-14%-30%-11%43%116%-21%-20%3%息税折旧摊销前利润133%57%-20%