卡宾：新股研究
分析员: Carmen Wong 2013年10月16日 本报告仅作参考资料之用，本公司(东亚证券有限公司)并不会就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据本公司认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等资料的准确性及完整性提供任何保证。本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。于本报告编制之时，本公司并未持有本报告内提及公司之任何权益，惟东亚银行集团之其它成员则可能不时持有本报告内提及公司之权益。 香 港 德 辅 道 中 10 号 东 亚 银 行 大 厦 9 楼 证券买卖: 3608 8000 研究部: 3608 8096 传真: 3608 6113 【新股研究】 卡宾服饰有限公司 (02030) 联席全球协调人、联席保荐人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 :美林远东 建银国际金融 全球发售股份数目: *175,000,000股 (占扩大后股本25.00%) 香港发售股数: 17,500,000股 (10%) 国际配售股数: 157,500,000股 (90%) 超额配股权: 26,250,000股 * 全部175,000,000股均为新股 发售价: 每股2.25港元 – 2.80港元 巿值: 15.75亿 – 19.60亿港元 备考2012年历史市盈率 (以全面摊薄基准计算): 9.6倍 – 12.0倍 备考经调整有形资产净值: 每股0.79港元 –0.92港元 雇员数目: 398 (截至2013年6月30日) 香港公开发售日期: 2013年10月16日 – 2013年10月21日 中午 收款银行: 中国建设银行（亚洲） 渣打银行（香港） 香港证券登记处: 香港中央证券登记有限公司 上巿日期: 2013年10月28日 卡宾服饰有限公司 (“卡宾 ＂或“集团＂) 业务概览： 卡宾是中国的时尚休闲男装公司。根据弗若斯特‧沙利文的资料，以零售收益计算，其2012年的市场占有率约为2.7%，并于中国休闲男装市场排行第三。集团主要设计、营销及销售Cabbeen Lifestyle及Cabbeen Urban 两个品牌的男性服装、鞋类及配饰。Cabbeen Lifestyle 品牌旨在呈现时尚、无拘无束及休闲风格，主要以年轻的男性消费者为目标对象。Cabbeen Urban品牌则旨在呈现时代及成熟风格，主要以城市中青年男性专业人士为目标客户。 集团主要向其分销商批发及销售产品。此外，卡宾亦举办产品展销会，藉此介绍来年各季度的新产品系列，而分销商会于这些展销会上发出订单。截至2010年、2011年及2012年12月31日及截至2013年6月30日，其分销商及二级分销商在中国30个省份分别经营合共637家、965家、958家及913家零售店铺。目前，集团在中国拥有两家自营零售店铺。 2 是次全球发售完成后股东架构 (假设未行使超额配股权)： 锐成控股有限公司 – 由集团主席杨紫明先生全资拥有 50.25%丰衡国际有限公司 – 由杨紫明先生之妻柯丽婷女士拥有99%及由杨紫明先生拥有1% 11.25%升誉有限公司 – 由杨紫明先生全资拥有 7.50%建协控股有限公司 – i) 元升有限公司 (由杨紫明先生全资拥有) 持有 25%; ii) Dominant Success Holdings Limited (由集团之执行董事吴少强先生全资拥有) 持有 25%; iii) 锦汇投资有限公司 (由集团之执行董事柯榕钦先生全资拥有) 持有 25%; 及 iv) 长泓有限公司 (由集团之执行董事田栋梁先生全资拥有) 持有 25% 6.00%公众股东 25.00% 100.00%所得款项用途： 是次全球发售所得净额估计为 3.543亿港元 (假设发售价中位数每股2.53港元及未行使超额配股权) (百万港元) 用作进一步提升其设计及研发能力 141.7 用作品牌推广及营销 70.9 用作开设额外自营零售店铺 70.9 用作改善及提升其企业资源规划 (ERP) 系统 35.4 用作营运资金及一般公司用途 35.4 财务资产概览 ： 截至十二月三十一日止年度 截至六月三十日止6个月 2010 2011 2012 2012 2013 人民币千元 人民币千元 人民币千元 人民币千元 人民币千元 收入 292,429 890,190 940,057 423,171 335,427 毛利 62,112 283,700 380,300 173,366 144,396 溢利 (6,991) 77,972 130,217 59,910 76,909 毛利率 21.2% 31.9% 40.5% 41.0% 43.0% 纯利率 N/A 8.8% 13.9% 14.2% 22.9% 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 30/06/2012 30/06/2013 净负债比率 296.1% 288.2% 净现金 未提供 13.2% 按产品性质的收入明细分析： 截至十二月三十一日止年度 截至六月三十日止6个月 (人民币千元) 2010 2011 2012 2012 2013 服装 267,897 91.6% 832,046 93.5% 861,024 91.6% 375,673 88.8% 309,204 92.2% 鞋类 14,2854.9% 37,1434.2% 50,9915.4% 29,269 6.9% 17,1155.1% 配饰 10,2473.5% 21,0012.4% 28,0423.0% 18,229 4.3% 9,108 2.7% 总计 292,429 100.0% 890,190 100.0% 940,057100.0% 423,171 100.0% 335,427 100.0% 3 同业比较： 名称 股票号码 市值 (百万港元) 2012 巿盈率 佑威国际 00627 529 9.0x 包浩斯国际 00483 938 9.5x I.T. 00999 3,146 8.3x 利邦控股 00891 5,101 12.0x 中国利郎 01234 6,125 8.2x 平均值 3,168 9.4x 卡宾服饰 02030 1,768* 10.8x* 资源来源：彭博 (*): 根据发售价中位数每股 2.53港元 优势与发展机遇： 卡宾拥有强大的设计和研发能力。其设计团队由集团的创办人、主席兼首席设计师杨紫明先生领导。杨紫明先生于2010年赢得在业内获公认为中国服装设计最高荣誉的「第14届中国时装设计金顶奖」，并于2010年获亚洲时尚联合会评为「亚洲杰出青年时装设计师」。截至2013年6月30日，其设计及研发团队共有113人。集团亦在服装设计的多个方面与数家国际设计机构合作。 集团计划拓展其分销网络至新市场并提高现有市场的渗透率，特别是具发展潜力的二线及三线城市。其分销商预计将于2013年在中国增设约100家零售店铺。此外，集团亦打算于2014年底前在中国开设不超过30家自营店铺。 劣势与风险： 中国男装行业的竞争十分激烈，而市场的参与者包括国际品牌与国内品牌。此外，卡宾亦面对来自网络零售商日益加剧的竞争，而彼等的产品价格一般相对较低。倘若集团不能有效竞争，其市场份额及利润率将可能下跌。 截至2013年6月30日止六个月，集团的纯利按年增加28.4% 至人民币7,690万元，主要由于非经常性性质的政府补贴的增加。如撇除政府补贴分别为人民币2,900万元及人民币20万元以及相关所得税的影响，其2013年上半年的纯利则按年下跌7.7% 至人民币5,520万元。 卡宾主要依赖第三方分销商销售其产品予终端客户。截至2010
