中国统一总统：2H13的低谷

2H13深谷价格目标变化股本|中国|食品生产者2013年10月16日中性2H的风险，但在恢复到2014年之前保持中性由于饮料增长放缓，我们将2013 / 4E的经常性利润减少20％/ 10％以及2H13方便面的损失更大。在最近的反弹之后，三季度疲弱的股价（11月初到期；我们估计为4亿元人民币，包括出售收益）可能会给股价带来压力。然而，我们维持中性评级，由于2014年利润率提高，2014/15年市盈率新目标价为8.5港元，市盈率为22倍（之前为2013/14年市盈率23倍）。饮料（占收入的67％）：第三季度增长缓慢我们的调查显示，考虑到渠道中的库存消化（按指导），奶茶的持续软化，新产品（无糖RTD茶，传统果汁的帮助）有限，饮料的第三季度收入增长仍然保持疲软（据我们估计约为10％）和奶茶），以及3季度后期的凉爽/多雨天气。由于促销和投入成本（例如PET和奶粉）的温和增长，OPM可能会环比下降。面条：战斗将继续我们在现代/传统市场上的渠道检查显示，UPCH仅削减了促销活动，并可能会在第四季度末（而不是市场对10月的预期）和地域狭窄的情况下停止在碗面中提供额外的香肠。因此，收入增长与第二季度相比略有改善。我们还预计2H13的亏损将更大，超过2亿元人民币（1H亏损新台币6,000万元），并在2014年实现收支平衡。康师傅四季度表现可能优于UPCH由于竞争和需求疲软，我们对面条/软饮料空间保持保守，但预计利润率将自2014年起逐步恢复。在此空间内，鉴于利润率/收益更具弹性以及近期表现不佳，我们预计康师傅第四季度的业绩将优于UPCH。 1M中为20％）。 估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E符号净收入（调整后-百万）3128561,0068971,309每股收益0.0870.2380.2800.2490.364每股收益变化（同比）-39.9%174.4%17.6%-10.9%45.9%股息/分红0.0260.0480.0560.0750.109自由现金流/股(0.788)(0.353)(0.927)0.198(0.024)估值（12月）曾俊华（CFA）>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）tony.tseng@baml.com库存数据价格HK $ 8.55价钱目的HK $ 8.50日期成立时间2013年10月16日利润意见C-2-7波动风险高52周范围HK $ 6.60-HK $ 10.40瓦尔克先生/分享（百万）US $ 3,969 / 3,599.4市值（百万）HK $ 30,775平均每日卷6,495,678美银美林股票代码/联交所/格林威治银行彭博/路透社220 HK / 0220.HK ROE（2013E）12.5%净债务兑权益（2012年12月）21.9％美东时间。 5年EPS / DPS成长性30.0％/ 20.0％免费浮动27.0%关键变更 （CNY）上一页当前价钱对象HK $ 7.26 HK $ 8.502013E版本（米）24,851.224,367.52014年修订版（米）29,495.528,716.82015年修订版（米）35,737.134,692.52013E每股收益0.240.282014年每股收益0.280.252015年每股收益0.390.36投资评级公司股票代码彭博社符号市盈率79.96倍28.90倍24.07倍27.00x18.51倍股息收益率0.375%0.692%0.831%1.11%1.62%EV / EBITDA *37.90倍17.78倍13.81倍12.60倍9.03倍自由现金流收益率**有关的完整定义中性购买企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务措施，请参阅第8页。-11.70%-5.24%-13.77%2.95%-0.362%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至11页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标依据/风险。第7页的链接到定义。11322214CFA Stella International Holdings的Tina Long 中国统一总统2013年10月16日中性Inv。银行业务关系*企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务CFA Stella International Holdings的Tina Long关键损益表数据（12月）投资评级公司股票代码彭博社符号（人民币百万元）百分16,93221,40524,36828,71734,692XSIHF4,9437,4028,0739,67611,925出售一般管理费用(4,887)(6,853)(7,873)(8,913)(10,641)程廷mond2618821,0801,0051,539净利息和其他收入956491251合伙人40132104120138税前收入3961,0771,2751,1501,678税（支出）/收益(84)(221)(269)(253)(369)净收入（调整后）3128561,0068971,309平均完全摊薄后流通股3,5993,5993,5993,5993,599关键现金流量表数据数据库3128561,0068971,309折旧摊销5257941,0771,3601,760营运资金变动504606(719)957(656)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(13)53000经营现金流量1,3272,3091,3643,2142,412资本支出(4,162)(3,578)(4,700)(2,500)(2,500)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）(1,172)(140)000投资产生的现金流量(5,334)(3,718)(4,700)(2,500)(2,500)发行股份/（回购）00000已付股息成本(94)(171)(201)(269)(393)筹资活动产生的现金流量3,9491,3313,299(269)(393)自由现金流(2,835)(1,269)(3,336)714(88)净债务7271,6805,2174,7725,253净债务变动2,9899533,537(445)480关键资产负债表数据物业，厂房及设备5,5797,91211,53512,67513,415其他非流动资产3,5413,7113,7113,7113,711贸易应收款5135137697411,084现金等价物2,3692,2912,2542,6992,218其他流动资产1,7352,1142,0322,2172,860总资产13,73716,54020,30022,04223,288长期债务1,5123,5623,5623,5623,562其他非流动负债328358358358358短期债务1,5844093,9093,9093,909其他流动负债3,5024,5403,9955,1095,438负债总额6,9278,86911,82412,93813,268曾8月30日6,8117,6718,4769,10410,020权益总额13,73816,54020,30022,04223,288中性购买企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务-巴士性能*使用资本回报率3.6%7.1%6.9%5.2%7.3%股本回报率4.6%11.8%12.5%10.2%13.7%陈Lu CFA1.5%4.1%4.4%3.5%4.4%EBITDA保证金4.6%7.8%8.9%8.2%9.5%中性购买企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务-收益质量*现金变现率4.3倍2.7倍1.4倍3.6倍1.8倍资产置换率7.9倍4.5倍4.4倍1.8倍1.4倍税率（已报告）21.3%20.5%21.1%22.0%22.0%净债务与股本比率10.7%21.9%61.5%52.4%52.4%利息保障8.4倍16.7倍16.0倍13.4倍19.2倍关键指标*有关的完整定义中性购买企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务措施，请参阅第8页。2 中国统一总统2013年10月16日公司介绍 统一总裁中国是中国领先的饮料和方便面产品生产商。它是果汁饮料和饮料的第二大供应商准备喝茶，按销售额计算是方便面的第三大生产国。该公司是在台湾上市的母公司统一集团的子公司，并于2007年12月在香港证券交易所首次上市。投资论文 我们的中性评级是基于a）平衡的方面，我们希望饮料会保持不变份额增长及上升的增长动力b）不利的一面，温度的波动会导致收益波动。另外，它专注于方便面的市场份额是以牺牲利润为代价的。库存数据市净率2.9倍 中国统一总统2013年10月16日饮料（占收入的67％）：第三季度增长缓慢我们的检查结果表明，考虑到渠道中的库存消化（如指导），奶茶的持续柔软性，新产品（无糖RTD茶的帮助有限）的影响，UPCH饮料的第三季度收入增长仍保持疲软（根据我们的估计，约为10％）。传统果汁和奶茶），以及三季度后期的凉爽/多雨天气。由于促销和投入成本（例如PET和奶粉）的温和增长，OPM可能会环比下降。但是，我们的检查显示，康师傅的库存管理良好，对产品种类不断增加的积极反馈以及7月/ 8月的高温，康师傅饮料的第三季度收入增长可能会高于我们估计的13％（第二季度为6％）。此外，由于规模效益和稳定的促销活动（即9月/ 10月的奶茶收入减少），OPM可能会从第三季度开始同比增长（相对于我们的持平估计）。图1：康师傅与UPCH的RTD茶的平均售价趋势（人民币）2.52.42.32.22.111月12日12月2月13日3月4月5月6月7月8月9月10月康师傅（g）康师傅（i）UPCH（g）UPCH（i）1833 HK图2：康师奶VS UPCH的奶茶均价趋势（人民币）4.03.83.63.43.23.011月12日12月2月13日3月4月5月6月7月8月9月10月廷义UPCH1833 HK3 中国统一总统2013年10月16日面条：战斗将继续我们在现代/传统市场上的渠道检查显示，UPCH仅削减了促销活动，并可能会在第四季度末（而不是市场对10月的预期）和地域狭窄的情况下停止在碗面中提供额外的香肠。因此，收入增长与第二季度相比略有改善。我们还预计2H13的亏损将更大，超过2亿元人民币（1H亏损新台币6,000万元），2014年盈亏平衡但是，我们注意到，康师傅减少了碗面和烤制包装面（主要产品）的促销，但在整个城市重新平衡了酸辣味和红烧包装面的促销。康师傅表示，无论同行做出什么决定，该公司都将注意力更多地放在了自己的盈利能力上。我们对传统渠道的检查表明，康师傅减少了批发商的返点，并可能在短期内将最终产品价格提高5％。至于平均售价趋势，我们不仅将9月/ 10月的数据与7月/ 8月的数据进行了顺序比较，而且还将5月/ 6月的数据进行了比较（从类似城市抽样）。 例如，UPCH 7月/ 8月的大幅下降来自其在四个一线城市（特别是深圳和北京）的积极促销图3：UPCH：5包方便面的售价（人民币）5月12日至7月9月/ 10月11月12月2月13日至3月4月5月6月7月/ 8月9月/ 10月酸辣汤资料来源：美银美林全球研究部图4：康师傅：5包方便面的售价（人民币）5月12日至7月9月/ 10月11月12月2月13日至3月4月5月6月7月/ 8月9月/ 10月酸辣汤资料来源：美银美林全球研究部图5：UPE与2013年的月度收入同比增长 UPE（前PCSC / Ton Yi）图6：同益vs 2013年每月收入的同比增长 台湾鸿川洪宜通川UPE