中国统一总统：从NDR夺走；仍然是我们的首选

公司更新资料购买股本|中国|食品生产者2013年5月20日重申买入建议，买入价HK $ 10.0去年，我们在美国举办了统一中国（UPCH）的结果发布会。周。投资者的问题集中在公司面临的竞争，前景以及资本支出/融资方面。我们维持对该股的买入评级和10.0港元的目标价（市盈率为23倍2013 / 14E），因为该股仍然是我们的首选股，因为其执行力得到改善，渠道扩张/产品创新带来的增长超过同业，健康的饮料行业和有吸引力的PE。方便面：最艰难的领域管理层已将方便面的同比增长目标从20％下调至青少年，这主要是由于其对行业增长的看法更为保守。此外，UPCH愿意反击并牺牲利润率，以便在2014年之前达到占市场份额20％或100亿元人民币的临界点（2012年分别为16％和73亿元人民币）。因此，尽管增势有所放缓，但由于附加调味包（甚至香肠）和广告/促销（占销售额的14-15％）的成本增加，我们估计2013年的GPM / OPM可能较2012年的33.2％/ 3.1％同比下降棕榈油的价格。饮料：强劲增长，利润率不断提高就增长和利润而言，UPCH对其饮料业务仍然相对乐观（约占收入的70％）。鉴于奶茶的强劲势头（同比增长> 30％），果汁的稳健增长（同比增长> 20％）以及饮料业务的强劲增长，该公司的目标是将饮料以及整个业务部门的同比增长超过20％。回收RTD茶（同比增长20％）。但是，RTD茶的增长受天气条件的影响，甚至受康师傅更积极的促销影响（即销量增加20％）的影响。我们认为，饮料的GPM / OPM将从2013年的35.4％/ 5.5％于2013年同比略有改善，这是由于以下因素的综合影响： ，（c）糖甚至PET的价格较低，以及（d）稳定的A＆P成本（占销售额的12-13％），尽管奶粉成本较高。资本支出和融资：仍然可以选择股权融资UPCH计划筹集人民币债务和增加美元贷款，以及20亿人民币以上的营运资金流入，以为2013年的50亿人民币资本支出（2011-13E为120亿人民币）。该公司将在2H13有更好的知名度来处置2014年的JML饮料和资本支出（可能处于类似水平）。股权融资仍然是改善其资产负债表的一种选择（即最高净负债比率为30-35％，而2012年为22％）。曾俊华（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）tony.tseng@baml.com程廷mond>>+852研究分析师美林证券（香港）raymond.ching@baml.com库存数据价格HK $ 8.60价钱目的HK $ 10.00日期成立时间2013年5月12日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 6.35-HK $ 10.40瓦尔克先生/分享（百万）US $ 3,988 / 3,599.4市值（百万）HK $ 30,955平均每日卷9,315,813美银美孚股票代号/联交所/格林尼治/彭博/路透220 HK / 0220.HK（2013E）15.6%净债务兑权益（2012年12月）21.9％美东时间。 5年EPS / DPS成长性30.0％/ 20.0％免费浮动27.0%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。第3页的分析师认证。第2页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11278534统一中国NDR的外卖；仍然是我们的首选 统一中国2013年5月20日表1：UPCH：损益表人民币百万元2010A2011A2012A2013E2014年2015年1H122H121H13E2H13E收入12,59116,93221,40526,07231,73638,80210,64810,75712,99513,078销售成本(8,548)(11,990)(14,003)(16,987)(20,673)(25,241)(6,968)(7,035)(8,465)(8,522)毛利4,0434,9437,4029,08511,06313,5613,6803,7224,5294,556其他收益/（亏损）56691192959595526723065其他的收入75136214134148160441705282营业费用(3,616)(4,887)(6,853)(8,113)(9,728)(11,788)(3,235)(3,618)(3,940)(4,173)营销费用(3,291)(4,338)(6,130)(7,218)(8,649)(10,469)(2,882)(3,248)(3,495)(3,723)行政费用(324)(548)(723)(895)(1,079)(1,319)(353)(370)(445)(450)营业利润5582618821,4011,5782,028540341871530净利息费用5595647035112524030应占联营公司业绩694013214516619163687075除税前溢利6823961,0771,6151,7792,220616461981635所得税(163)(84)(221)(339)(391)(488)(111)(110)(206)(133)少数权益0000000000报告净利润5193128561,2761,3881,732505351775501基本每股收益（人民币元）0.140.090.240.350.390.480.140.100.220.14毛利率32.1%29.2%34.6%34.8%34.9%34.9%34.6%34.6%34.9%34.8%运营开支-28.7%-28.9%-32.0%-31.1%-30.7%-30.4%-30.4%-33.6%-30.3%-31.9%销售/营销-26.1%-25.6%-28.6%-27.7%-27.3%-27.0%-27.1%-30.2%-26.9%-28.5%行政的-2.6%-3.2%-3.4%-3.4%-3.4%-3.4%-3.3%-3.4%-3.4%-3.4%营业利润率4.4%1.5%4.1%5.4%5.0%5.2%5.1%3.2%6.7%4.0%税前保证金5.4%2.3%5.0%6.2%5.6%5.7%5.8%4.3%7.5%4.9%税率-23.9%-21.3%-20.5%-21.0%-22.0%-22.0%-18.0%-23.9%-21.0%-21.0%净利润4.1%1.8%4.0%4.9%4.4%4.5%4.7%3.3%6.0%3.8%同比增长收入38%34%26%22%22%22%21%32%22%22%毛利12%22%50%23%22%23%48%51%23%22%运营开支24%35%40%18%20%21%34%46%22%15%营业利润-27%-53%237%59%13%29%246%224%61%55%税前收益-24%-42%172%50%10%25%171%173%59%38%净利-26%-40%174%49%9%25%186%159%54%43%资料来源：美银美林全球研究部估算价格目标基础和风险中国统一总统（UNPSF）我们的目标价为10.0港元，基于23倍的2013/14年每股收益，处于历史市盈率区间的中高端，这是由于人们对其回升的预期以及对短纤行业领先参与者的轻微折让。 。我们的公允价值估计还假设2013年港币兑人民币汇率为0.8。我们价格目标的上行风险：价格上涨高于预期，营业额增长高于预期，缓解通货膨胀担忧以及并购。下行风险：市场份额进一步损失，成本压力差于预期以及竞争导致的A＆P费用上升。2 统一中国2013年5月20日链接到定义消费与零售单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我，CFA曾俊华，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。3 统一中国2013年5月20日重要披露联塞部队价格走势图5月14日：Uo邮购：HK $ 4.604月7日30小时邮购：HK $ 4.1030-Aug Tseng9月13日29日邮购：HK $ 4.483月282秒邮购：HK $ 9.0011点3月26邮购：HK $ 9.505月12日12邮购：HK $ 4.8023-ug10邮购：HK $ 4.508股价：HK $ 3.92邮购：HK $ 4.7626-A pr：B收费：HK $ 8.005月7日邮购：HK $ 11邮购：HK $ 10股价：HK $ 8.606420联合国人口基金1月11日1月12日1月1日至13日B：不，N：中性，U：不佳，PO：目标，NA：不再浮动，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年4月30日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：食品集团（截至2013年3月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买3753.62%购买2567.57%中性1115.94%中性1090.91%卖2130.43%卖1152.38%投资评级分布：全球集团（截至2013年3月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买167749.32%购买122673.11%中性82624.29%中性60072.64%卖89726.38%卖57063.55%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级预期总回报（在初始评级日期的12个月内）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。 MLPF＆S或其关联公司在过去12个月内曾是该公司证券公开发行的经理：UPC。在过去的12个月中，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个关联公司：UPC的投资银行客户。MLPF＆S或关联公司已在过去12个月内从公司获得了有关非投资银行服务或产品的赔偿：UPC。在过去的12个月内，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个子公司UPC的非证券业务客户。在美国，本报告的零售